Рынок суверенных еврооблигаций При отсутствии обнадеживающих новостей о ходе переговоров России с ПКК российский долг будет следовать за КО США. Публикация протокола заседания ФРС США (12 апреля), аукцион 5- летних КО США (13 апреля) и данные по объему КО США в портфелях иностранных инвесторов (15 апреля) определят краткосрочный ценовой тренд на мировом рынке долга.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка В течение прошлой недели рубль изменялся в диапазоне 27,80-27,94 руб/$, отражая движение курса доллара к евро на рынке Forex. Участие ЦБР в торгах было минимальным, за исключением четверга, когда укрепление рубля до отметки 27,8 руб/$ заставило ЦБР возобновить рублевые интервенции. Однако, судя по суммарному обороту торгов на ЕТС ($1,42млрд), покупки долларов со стороны ЦБ не были агрессивными.

Сокращение объема рублевых интервенций ЦБР стало причиной низкого уровня ликвидности в банковской системе. Несмотря на начало квартала индикатор ликвидности, рассчитываемый Альфа-Банком, сократился с конца марта на 88,5 млрд руб до 416,2 млрд руб, что способствовало сохранению высоких ставок на рынке МБК (1-1,2% годовых).

Наши ожидания Значимые события на этой неделе могут привести к резкому изменению курса доллара на рынке FOREX и, как следствие, на российском валютном рынке. В числе основных – публикация макроэкономических индикаторов США 12 апреля (торговый баланс в феврале и исполнение федерального бюджета в марте). Кроме того, 15 марта влияние на курс доллара на рынке FOREX может оказать выступление представителя ФРС США на тему дефицита сальдо текущих операций и публикация данных по объему нетто-покупок ценных бумаг США в феврале иностранными инвесторами.

При этом, если для долгового рынка будет важен лишь сегмент долговых обязательств, то участники рынка FOREX будут смотреть на общие данные. В январе этот показатель достиг рекордные $91,5 млрд, что продемонстрировало готовность иностранных инвесторов финансировать отрицательное сальдо текущих операций США. В феврале прогнозируются менее благоприятные данные – лишь $18,7 млрд, поэтому если реальные показатели окажутся еще хуже ожиданий, то высока вероятность ослабления доллара. При отсутствии активного вмешательства ЦБР рубль продолжит зеркально отражать динамику рынка FOREX.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка После продолжительного снижения цен (с начала февраля ОФЗ подешевели на 0,5-1,4%) на рынке ОФЗ было отмечено повышение котировок в рамках технической коррекции. Основные покупки были сконцентрированы в секторе длинных выпусков, претерпевших ранее наибольшее ценовое падение. В результате по итогам недели ОФЗ со сроками обращения более 4-х лет подорожали в пределах 0,4%. В сегменте более коротких гособлигаций изменение цен было смешанным. 6 апреля инвесторам были предложены ОФЗ 46018 на 2 млрд руб и ОФЗ 25058 на 2,03 млрд руб. Из заявленного объема было размещено облигаций на 4,013 млрд руб с незначительной премией ко вторичному рынку. Так, доходность ОФЗ 46018 на аукционе составила 8,8% годовых, что на 7 б.п. выше доходности в понедельник (во вторник выпуск не торговался). Доходность ОФЗ 25058 при размещении составила 7,4% годовых, против 7,39% годовых в предыдущий день и 7,39-7,41% годовых непосредственно перед проведением аукциона.

На прошлой неделе на корпоративном долговом рынке превалировали позитивные настроения. При этом, зависимость динамики рынка от суверенных еврооблигаций снизилась, инвесторы значительное внимание уделяли результатам первичных размещений. Как следствие, в течение всей недели в корпоративном сегменте активность торгов была умеренной.

Основной ценовой рост был сосредоточен в облигациях машиностроения (Альфа-Индекс данного сегмента вырос на 0,2%) и металлургии (+0,1%). Опережающий ценовой рост в этих секторах показали облигации 3-го эшелона – МИГ (+0,8%), УралВагонЗавод (+0,65%), Салют-Энергия (+0,22%), ТМХ, Ижавто (+0,3%) и др.

Также опережающими темпами относительно своего сектора росли менее ликвидные «телекомы» При росте Альфа-Индекса телекоммуникационного сектора облигаций всего на 0,04% облигации Дальсвязи, ЮТК, Центрального Телеграфа выросли на 0,2-0,8%. В энергетике также наблюдался впечатляющий ценовой рост по отдельным выпускам. Так, облигации ГТ-ТЭЦ Энерго-2, рекомендованные нами к покупке две недели назад, укрепились на 1,3%. Также из Ленэнерго инвесторы перевкладывались в Алтайэнерго (+0,4%), Якутскэнерго (+0,44%).

Состоявшееся на прошлой неделе размещение облигаций МосОбласти-5 на 12 млрд руб определило динамику торгов не только в субфедеральном секторе, но и оказало влияние на сектор корпоративных облигаций. Размещение прошло по доходности 9,2% годовых к погашению, что, с учетом более короткой дюрации, давало премию к 4-му выпуску эмитента в размере 15-30 б.п. Колоссальный объем неудовлетворенного спроса (свыше 8 млрд руб) выплеснулся на вторичный рынок и во второй половине недели способствовал снижению доходности как 5-го выпуска (на 15 б.п. – до 9,05% годовых), так и других выпусков эмитента.

В результате к концу недели МосОбл-5 (+0,3%) торговалась на одном уровне с МомсОбл-4 (+0,1%), поскольку3 на уровне около 9% годовых п данному выпуску наметились продажи со стороны инвесторов, купившихданный выпуск на аукционе.

Активность в субфедеральном секторе в течение всей недели была очень высокой – биржевой оборот удвоился и достиг 4,3 млрд руб. При этом в секторе облигаций Москвы, несмотря на прошедшее по рынку размещение двух выпусков, инвесторы были неактивны – на долю этого сектора пришлось лишь 35% биржевого оборота. Основной объем сделок был сосредоточен в трех выпусках МосОбласти – на их долю пришлось около половины биржевых торгов.

Кроме того, на прошлой неделе сохранялся интерес инвесторам к недавно размещенным выпускам, торгующимся выше рынка. Как следствие, облигации Костромской области подорожали за неделю на 0,7%, Чувашии – на 1,8% в результате чего их доходность снизилась до11,3-11,6% годовых.

Наши ожидания На этой неделе первичные размещения уже не будут оказывать определяющее воздействие на ход вторичных торгов, и внимание инвесторов вернется к другим факторам, определяющим динамику рынка – как внутренним, так и внешним. Мы ожидаем роста волатильности корпоративного рынка под влиянием противоречивых новостей. В начале недели не исключены важные заявления президента РФ Владимира Путина (в рамках его визита в Германию и встречи с Герхардом Шредером) относительно условий сделки с Парижским клубом кредиторов по досрочному погашению долга РФ. Обнародование каких-либо деталей сулит рост спроса на российские еврооблигации, что позитивно отразится на внутренних долговых инструментах, чья зависимость от внешнего долга вновь возрастет.

Кроме того, на динамику внешнего долга будет оказывать влияние публикация целой серии макроданных по экономике США, начиная с 12 апреля.

В качестве дестабилизирующего фактора для рынка может выступить новость о предъявлении ТНК налоговых претензий за 2001 г в объеме 22 млрд руб. Появление этой новости в понедельник привело к массированным продажам на российском фондовом рынке. Являющийся более консервативным долговой рынок отреагирует на эту новость в случае подтверждения этой информации и продолжения падения рынка акций.

Первичный рынок на этой неделе предложит инвесторам два достаточно интересных выпуска. Облигации РТК-Лизинг, которые можно отнести к бумагам 2-го эшелона, будут размещены по нашей оценке на уровне 10,5-11% годовых к годовой оферте.

Облигации Нижегородской области (дюрация с учетом амортизации долга 2,5 года) после окончания выплат области по еврооблигационному займу могут рассчитывать на доходность при размещении на уровне 11% годовых.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка На прошлой неделе мировой рынок долга оставался относительно спокойным из-за отсутствия значимых новостей. Однако российские еврооблигации, вопреки стагнации мирового рынка, подорожали на 0,2- 0,6% (Россия-30 и Aries прибавили в цене 1,1-2,2%), что привело к сокращению спредов к КО США на 6-30 б.п. (по Россия-30 до 193 б.п. с 222 б.п.).

Основной причиной повышения интереса к российскому долгу стала активизация обсуждений вероятного достижения договоренности России с Парижским Клубом кредиторов. Если ранее Россия настаивала на 10%- ном дисконте, а Германия на 5-10%-ной премии, то на прошлой неделе появились неофициальная информация о сближении позиций. Теперь обсуждается досрочное погашение по номиналу, а в центре переговоров– сумма выплат (Россия хотела бы погасить весь долг перед ПКК в течение 2-3-х лет).

Наши ожидания Эта неделя обещает быть насыщенной для мирового рынка долга. Ключевыми событиями, способными определить краткосрочный ценовой тренд, будут:

1) 12 апреля – публикация протокола заседания ФРС США, состоявшегося 22 марта. Комментарии членов Комитета позволят инвесторам оценить насколько сильно власти обеспокоены развитием инфляционных процессов в стране. Ранее на рынок поступалипротиворечивые новости на этот счет. Так, на заседании ФРС было отмечено усиление инфляционного давления. Однако в последовавшем затем выступлении на тему энергетики Глава ФРС проигнорировал эту тему, что снизило напряженность на рынке.

2) 13 апреля – аукцион 5-летних КО США. Ранее основными покупателями 5-летних обязательств выступали инвесторы из Азии. В связи с этим в центре внимания будут показатели спроса со стороны иностранных инвесторов. Неблагоприятные результаты аукциона способны вызвать фиксацию прибыли по американским облигациям и оказать давление на развивающиеся рынки.

3) 15 апреля – публикация объема нетто-покупок ценных бумаг США иностранными инвесторами в феврале. Основное внимание долговой рынок будет уделять показателям в разбивке по странам, а именно: нетто-покупкам со стороны инвесторов из Японии, Китая и Кореи, – так как Центральные банки этих стран ранее заявляли о намерении диверсифицировать структуру золотовалютных резервов. Январские данные носили тревожный характер, продемонстрировав максимальное за последние 5 лет сокращение объема КО США в портфелях инвесторов из Японии. Сохранение подобной динамики способно вывести доходность 10-летних КО США к отметке 4,7% годовых. При отсутствии обнадеживающих новостей о ходе переговоров России с Парижским Клубом кредиторов российский долг будет следовать за американскими обязательствами.

комментарий