Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[11.02.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES. Американские казначейские облигации вчера прервали начавшееся в феврале ралли скорректировавшись на фоне сильных экономических данных и неважных итогов аукциона Ключевым событием вчерашнего дня стал аукцион по продаже десятилетних казначейских нот на сумму $14 млрд. Отношение спроса к предложению составило 2.05х, что существенно ниже декабрьского уровня в 2.68х. Спрос со стороны иностранных инвесторов также оказался на весьма скромном уровне в 28%. Именно последний показатель можно считать основным, так как спрос, двукратно превышающий предложение является весьма неплохим показателем в условиях сложившейся ситуации. В то же время, отсутствие желания у иностранцев кредитовать американскую экономику по сложившимся ставкам заставляет задуматься об обоснованности последних. Давление на US Treasuries оказали и опубликованные вчера макроэкономические данные Так, число первичных обращений за пособием по безработице снизилось с 316 до 303 тыс., тогда как рынок ожидал роста до 325 тыс. Кроме того, дефицит торгового баланса декабре оказался на $600 млн. меньше ожидаемого уровня, а ноябрьская оценка была пересмотрена в сторону сокращения с $60.3 млрд. до $59.3 млрд., что дает основания ожидать пересмотра всего показателя ВВП за 4 квартал в сторону повышения, хотя незначительного.

По итогам четверга котировки тридцатилетнего бонда потеряли почти 2 фигуры закрывшись на уровне 113 3/4 пунктов, что привело к росту доходности на 10 б.п. до уровня 4.47% годовых. Ставка по десятилетним нотам также выросла на 10 б.п. закрывшись по 4.08% годовых. Доходности более коротких выпусков в среднем подросли на 3-4 б.п. Таким образом, рынок UST наконец-то скорректировался вниз, что, с нашей точки зрения является обоснованным с учетом сложившейся экономической ситуации и политики проводимой ФРС. Сегодня в США не запланированы экономические публикации, но зато в рамках экономического саммита в Стэнфорде, Калифорния, будут выступать два представителя ФРС – Бен Бернанк и Джанет Йеллен. В целом, мы указываем на обоснованность вчерашней коррекции, однако большинство технических индикаторов не позволяют нам говорит о переломе среднесрочной восходящей тенденции по длинным выпускам.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ. Российские суверенные еврооблигации вчера оставались достаточно устойчивыми к падению рынка UST, что привело к сужению спрэда Р30 к US10YT до уровня 199 б.п. (- б.п.). По итогам дня Россия 30 закрылась на уровне 106.75% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.08% годовых. Россия 28 потеряла треть пункта закрывшись по 173.25% от номинала. Мы полагаем, что сегодня рынок должен отреагировать на вчерашнюю коррекцию облигаций США, доведя спрэд до 200-205 б.п. – именно этот диапазон можно принять качестве равновесного для России 30.

В секторе корпоративных еврооблигаций вчера наблюдалась умеренная коррекция по всему спектру бумаг. Несущественный спрос наблюдался лишь в ряде выпусков с погашением до 2008-2009 гг. и преимущественно в банковских облигациях. Именно этот рисковый класс российских активов продолжает оставаться наиболее недооцененным. Так, по нашему мнению, потенциал сужения спрэда более 50 б.п. имеют такие выпуски как ХКФ 08, Номос 07, Никойл 07, Росбанк 09 и Банк Москвы 09. Мы обращаем внимание на Росбанк 09, который торгуется с доходностью на уровне 8.8% годовых. Дюрация бумаги, благодаря амортизационной структуре, составляет порядка 2 лет, а текущая недооцененность на 200 б.п. делает ее малочувствительной к вероятному росту процентных ставок.