Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Банк "СОЮЗ": Ежедневный обзор рынка облигаций

Банк "СОЮЗ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.02.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК БАЗОВЫХ АКТИВОВ. На утренних торгах в четверг на рынок UST обрушилась коррекция, прервавшая четырехдневный рост американских госбондов, который привел к снижению доходности индикативных 10Y UST ниже 4.0%. В преддверии ключевого отчета по торговому балансу США за декабрь доходность 10Y UST вновь пробила отметку 4.0%, но уже вверх. В случае высокого дефицита торгового баланса Казначейству США пришлось бы увеличивать размер заимствований, а низкий дефицит свидетельствует о восстановлении американской экономики. Оба варианта складывались не в пользу UST. Поэтому на фоне назревшей коррекции падение бумаг было вполне логичным. Действительный размер дефицита торгового баланса не сильно отличался от ожиданий ($56.4 млрд. против $57 млрд.), и влияние этого отчета было ограниченным. Рынок, скорее, сосредоточился на последнем аукционе 10Y UST, который разочаровал слабым спросом иностранных инвесторов (менее 30%, тогда как на размещении 3Y UST и 5Y UST на этой неделе они купили около 45% выпусков). В итоге доходность 10Y UST выросла еще н а 8 б.п. со своего дневного уровня 4.01%. Фиксация прибыли означала не только рост доходности, но также временную коррекцию доминирующей тенденции к выравниванию кривой доходности: рост доходности длинных бумаг примерно в два раза превысил увеличение доходности коротких бондов. Однако мы считаем, что в ближайшее время выпрямление кривой продолжится. В отсутствии экономических отчетов сегодня мы ожидаем диапазонные торги с более высокой вероятностью роста, чем снижения в силу геополитический опасений, вызванных ядерной программой в Северной Корее, и вчерашних заявлений представителя ФРС Стерна о том, что инфляция является умеренной, а снижение курса доллара пока не оказывает на нее значительного влияния.

Доходность облигаций еврозоны снизилась до нового исторического минимума после того, как инвесторы убедились, что ЕЦБ в этом году, скорее всего, не будет повышать процентную ставку с текущего уровня 2.0%. В своем ежемесячном бюллетене ЕЦБ заявил об отсутствии при- знаков инфляционного давления. Тем не менее, длинные активы, как и на американском рынке, выглядели хуже после резкого роста в последние два дня. Доходность длинных британских облигаций также отставала от динамики более коротких бумаг после того, как Банк Англии, как и ожидалось, оставил ставку на уровне 4.75%.

ДОЛГИ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ. Вчера долги развивающихся рынков продемонстрировали смешанную динамику, поскольку утренняя фиксация прибыли в преддверии отчета по торговому балансу США, сменилась небольшим ростом к концу торгов. Суверенные еврооблигации отставали от динамики UST, поэтому большинство развивающихся бумаг не отреагировало на слабый аукцион 10Y UST, что привело к сужению спрэда по индексу EMBI+ на 4 б.п. до 358 б.п. Среди других внешних факторов, цены на нефть вновь привлекли внимание инвесторов, после того, как позитивный прогноз IEA потребления нефти IEA в 2005 году увеличил цену марки Brent по мартовским контрактам на $1.5. Внешние долги Эквадора и Венесуэлы пока слабо отреагировали ну эти изменения, однако мы ожидаем, что они окажут позитивное воздействие в ближайшие дни. Бразильские евробонды, яркие представители класса активов, не смогли восстановиться после утренней коррекции, несмотря на рост промышленного производства на 8.3% в 2004 году (самый быстрый темп с 1986 года), и намерение правительства договориться с МВФ о возможности привлекать средства в случае возможных финансовых затруднений без формального соглашения. Это позитивный фактор, поскольку ранее Бразилия вообще отказывалась от продолжения сотрудничества с МВФ, что, на наш взгляд, преждевременно. В Аргентине министр экономики Лаванья уточнил, что по состоянию на среду, степень участия инвесторов в реструктуризации облигации составила 37.3% (а не 42% , как заявило правительство во вторник). При этом Всемирный комитет Держателей облигаций Аргентины (GCAB) по-прежнему занимает жесткую позицию, и снова заявил о массовой подачи исков, если правительство не улучит условия реструктуризации. Долги Эквадора немного подешевели из-за общего ослабления на рынке, а также из-за объявленной 10-ти дневной отсрочке в тендере на проведение реструктуризации глобальных облигаций Эквадора с погашением в 2012 году. Тем не менее, мы считаем, что пока рано пересматривать позицию по Эквадору, и по-прежнему оцениваем его выше рынка. Турецкие бумаги, которые мы в среднесрочной перспективе также оцениваем позитивно, как и бразильские еврооблигации, не сумели восстановиться к концу торгов. Однако падение было умеренным и не превышало 0.25 п.п. Мы не считаем, что замечание МВФ о пересмотре плана создания рабочих мест в бедных районах Турции помешает действию $10-миллиардной кредитной программы, и по-прежнему оцениваем долги страны «выше рынка», что подтверждается сегодняшним улучшением прогноза Moody’s по рейтингу страны со стабильного до позитивного, а также повышение рейтинга в местной валюте с В2 до В1. В относительной динамике наиболее привлекательными считаем короткие и длинные активы.

Сегодня мы ожидаем, что в отсутствии экономических отчетов в первую половину дня большинство развивающихся рынков отыграют вчерашнее снижение UST, а затем стабилизируются в узком канале. Больших изменений не произойдет.

ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЗАЕМЩИКОВ. Российские еврооблигации демонстрировали достаточно спокойную динамику, подчиняясь главным образом действию внешних факторов. Фиксация прибыли по большинству бумаг продолжилась на вчерашних торгах, однако индикативные еврооблигации России с погашением в 2030 году выглядели лучше бумаг 2028 года, подтверждая наш прогноз о краткосрочной коррекции позиции на покупку облигаций 2018 и 2028 года против индикативной тридцатки. Однако мы считаем, что в среднесрочном плане активы в дальней части кривой доходности (2018 и 2028 год) выглядят привлекательнее. Также выше кривой торгуются бумаги Минфина8, которые могут сыграть неплохую буферную роль в отсутствии явных торговых идей. Сегодня ожидаем умеренную динамику без значительных движений.

РЫНОК ФЕДЕРАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. Ценовая динамика рынка госбумаг была смешанной на фоне низкой активности. Лидером по оборотам и по падению котировок стал самый длинный выпуск ОФЗ-АД 46014 (-25 б.п.). Котировки остальных бумаг находились на прежних уровнях. Приостановка роста российских еврооблигаций снижает оптимизм на рынке рублевых госбумаг.

РЫНОК РЕГИОНАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. После более менее прорисовывающейся тенденции на валютном рынке в сторону укрепления рубля увеличился спрос на московские бумаги, вылившийся в рост котировок на 20-30 б.п. На фоне отсутствия негатива на рынке инвесторы делают осторожные покупки. Но ликвидность рынка продолжает оставаться низкой, фактически активно торгуются два-три выпуска. По другим региональным облигациям продолжаются выборочные покупки. Хороший спрос остается по 4-му выпуску Московской области и выпускам Новосибирской области. Мы оставляем наши рекомендации к покупке столичных бумаг, 4-й Мособласти, Новосибирской области и Нижегородской обл.

РЫНОК КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ. В секторе корпоративных облигаций преобладали покупки, активно торговались бумаги Газпрома, показавшие рост в пределах 30 б.п. Интересен был сектор «телекомов», где наконец-то появился спрос на облигации ЮТК. Котировки 3го выпуска выросли на 23 б.п. По всей видимости, инвесторы осознали малую вероятность неисполнения оферты по 2-му выпуску эмитента. Мы по-прежнему рекомендуем данную бумагу к покупке с приличным потенциалом снижения доходности (100-200 б.п.). Мы ожидаем восстановления тенденции к росту цен по рублевым бумагам. Рекомендуем бумаги Газпрома, «телекомы», выпуск Русские Автобусы-Финанс.