Стратегия валютного рынка

Изменения учетной ставки вчера не произошло, но стало очевидным, что направления политики ФРС США и ЕЦБ расходятся. Комментарии председателя ЕЦБ Ж.-К. Трише оказались весьма жесткими – он подчеркнул приоритет борьбы с инфляцией над рисками замедления экономического роста. В то же время, заявления председателя ФРС США Б. Бернанке были неожиданно мягкими и практически не затрагивали проблему инфляции. По его словам, ФРС готова принять необходимые меры для решения проблем на рынке жилья и возможного замедления темпов роста экономики. В результате был отмечен рост курса евро по отношению к доллару США: европейской валюте удалось практически полностью отыграть падение и вернуться к уровням прошлого года. На фоне значительного укрепления евро сегодня курс рубля к доллару, вероятно, существенно возрастет в соответствии с динамикой бивалютной корзины. Ставки российского денежного рынка держатся на низком уровне – межбанковская ставка однодневного РЕПО составляет около 2-3%, а объем аукциона РЕПО Банка России был равен всего 4.5 млрд руб.

Предложение Enel об обратном выкупе акций ОГК-5 вряд ли вызовет сужение спрэдов облигаций

Согласно газете «Ведомости», представители итальянской Enel объявили вчера, что обязательная оферта на обратный выкуп акций у акционеров ОГК-5, начавшаяся 15 ноября 2007 г., будет закончена четвертого февраля 2008 г. Цена выкупа предполагает существенную премию к текущим и средним за последние шесть месяцев котировкам акций ОГК-5 (23% и 12% соответственно). В настоящий момент доля Enel в генерирующей компании составляет 37.15%, и она уже получила разрешение антимонопольной службы на увеличение доли в ОГК-5 до 100%. Мы считаем, что при такой щедрой премии Enel легко получит контрольный пакет. По мнению международного агентства Moody’s (изложенному в пресс-релизе от 19 ноября 2007 г.), увеличение доли Enel в ОГК-5 до контрольного пакета вряд ли приведет к повышению текущего рейтинга компании (Ba2).

В 2007 г. рейтинговые агентства понизили рейтинг Enel на две-три ступени после приобретения испанской энергетической компании Endesa, что привело к значительному росту долговой нагрузки, и в настоящий момент рейтинги Enel остаются в списке на пересмотр в сторону возможного понижения (S&P: A-, пересмотр в сторону понижения; Moody’s: A2/пересмотр в сторону понижения; Fitch: A-, прогноз «негативный»). Вслед за серией негативных рейтинговых действий CDS на кредитный риск Enel существенно увеличились (пятилетние CDS – с 10 б. п. на начало 2007 г. до 80-90 б. п. на текущий момент). Облигации итальянской компании также показывали динамику хуже рынка, и их спрэды значительно расширились.

Таким образом, мы не ожидаем, что возможное увеличение доли Enel в ОГК-5 повлечет за собой сужение спрэдов долговых обязательств российской компании, поскольку иностранные инвесторы с осторожностью относятся к кредитному профилю Enel, особенно с учетом недавнего масштабного предложения ее нового долга. В настоящее время доходность долговых инструментов ОГК-5 соответствует уровням доходности бумаг ОГК-2 и ОГК-6, которые перейдут под контроль Газпрома; с нашей точки зрения, этот уровень является адекватным. С другой стороны, бумаги ОГК-5 предлагают довольно существенную премию (50-70 б. п.) к облигациям Мосэнерго, которая в настоящий момент контролируется Газпромом, что делает бумаги ОГК-5 фундаментально привлекательными.

Реальный эффективный курс рубля в 2007 г. вырос на 5.3%

Банк России сообщил вчера, что реальный эффективный курс рубля в 2007 г. вырос на 5.3%. Согласно целям денежно-кредитной политики регулятора, ежегодный рост реального эффективного курса российской валюты не должен превышать 5%. Реальное укрепление курса рубля к доллару США составило 14.8%, к евро – 5.7%. В номинальном выражении реальный эффективный курс рубля уменьшился на 5.3% в 2007 г. Относительно доллара номинальный курс российской валюты укрепился на 7%, а относительно евро – снизился на 3%. Несмотря на значительный рост потребительских цен (11.9%) и неспособность Банка России сдержать инфляцию в рамках запланированных 8%, валютный курс соответствует официальным ориентирам регулятора. С нашей точки зрения, это свидетельствует о том, что приоритетным направлением политики Банка России в 2007 г. было поддержание укрепления рубля, а не борьба с инфляцией. В 2008 г., мы прогнозируем снижение валового притока иностранной валюты и стабильный курс рубля относительно бивалютной корзины. Укрепление реального эффективного курса рубля в 2008 г., по нашим оценкам, не превысит 4%.

Золотовалютные резервы России за последнюю неделю 2007 г. выросли на USD7.8 млрд

Банк России вчера сообщил, что объем золотовалютных резервов России вырос на USD7.8 млрд – с USD466.2 млрд по состоянию на 21 декабря до USD474 млрд на 28 декабря. По нашим оценкам, примерно USD4.5 млрд из USD7.8 млрд объясняется колебаниями валютных курсов, а остальной рост – притоком капитала и поступлениями в Стабилизационный фонд.

В 2007 г. российская экономика зафиксировала колоссальный приток золотовалютных резервов: показатель вырос на USD170 млрд против USD121 млрд в 2006 г. Поступления в Стабилизационный фонд увеличились на USD68 млрд против USD46 млрд в 2006 г. В наступившем году рост золотовалютных резервов, по нашим прогнозам, несколько замедлится, но, тем не менее, будет оставаться на высоком уровне в USD135 млрд.