Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.12.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Долларовый LIBOR на срок 1 год в среду продолжил снижаться, завершив день на отметке чуть выше 1,0%. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО также умеренно сократился до 23,5 б. п. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов (спред между фиксированной и плавающей ставкой по однолетним свопам) в среду выросла до 23,5 б .п., однако по-прежнему остается на докризисных уровнях.

На мировом валютном рынке в среду наблюдалась высокая волатильность котировок. Укрепление евро к середине сессии прекратилось на фоне роста опасений относительно кредитоспособности суверенных заемщиков в регионе. По итогам сессии котировка пары евро-доллар составила 1,4726, а утром в четверг продолжает снижаться до 1,4707 долл. за евро.

Рубль вчера незначительно укрепился по отношению к доллару (на 14 коп.) – до 30,46 руб., однако сегодня вероятно некоторое ослабление российской валюты на фоне укрепления доллара в связи с переоценкой инвесторами рисков инвестирования в валюты других регионов, прежде всего – Европы. Евро по итогам вчерашней сессии подешевел на 28 коп. – до 44,76 руб. Стоимость бивалютной корзины опустилась на 9 коп. и составила 37,0 руб. Динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3-6 мес. российская валюта продемонстрирует ослабление до 31,00–31,49 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается стабильной: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в среду снизился на 4 б.п. – до 7,39% годовых. Отметим, что ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль по-прежнему находятся ниже уровня 7,0%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях с текущих уровней.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

АФК Система: результаты за 3кв2009 по МСФО

Новость: Вчера АФК Система опубликовала позитивные финансовые результаты за 3кв2009.

Комментарий:

Консолидированная выручка корпорации увеличилась на 26% кв/кв до 5,3 млрд долл. Рост доходов по сравнению со 2кв09 был обусловлен, главным образом, увеличением выручки компаний БашТЭКа на 65% кв/кв в результате отказа от давальческих схем. Доходы телекоммуникационного сегмента выросли на 10% кв/кв благодаря хорошим показателям МТС, доходы потребительского сегмента – на 20%, в основном за счет хорошей сезонности в ритейле и туризме.

Благодаря изменению схемы работы башкирских компаний доля телекоммуникационных активов в консолидированных доходах Системы продолжает снижаться. В 3кв09 она составила 49% (во 2кв09 – 56%), при этом на БашТЭК пришлось 36% выручки корпорации (во 2кв09 – 28%).

Органический показатель EBITDA АФК Система за 3кв09 составил 1,49 млрд долл – рост на 26% кв/кв. Рентабельность по EBITDA не изменилась (28%). При этом, мы обращаем внимание на повышение рентабельности в нефтяном и телекоммуникационном сегментах. Консолидированная EBITDA компаний БашТЭКа удвоилась кв/кв и составила 404 млн долл. Рентабельность по EBITDA башкирских активов повысилась до 21% с 17% во 2кв09, на НПЗ – с 3% до 28%. Соответственно, доля БашТЭК в консолидированной EBITDA Системы увеличилась до 27% (2кв09 - 17%), доля телекомов снизилась с 86% до 77%.

Консолидированный долг Системы вырос до 16,1 млрд долл. за счет привлечения новых кредитов МТС (два кредита Сбербанка общим объемом 59 млрд руб.) и размещения выпуска облигаций на 20 млрд руб. в августе (Система-2). При этом, чистый долг корпорации практически на изменился, составив 10,6 млрд долл. Долг корпоративного центра увеличился на 34% кв/кв до 3,0 млрд долл. В 2010 году, по информации компании, на уровне корпоративного центра Системе предстоит погасить порядка 1,9 млрд долл. На наш взгляд, это не должно вызывать сложностей, учитывая 1,3 млрд долл. средств от реализации пакета Комстара, которые материнская компания должна получить до конца года, дивиденды от МТС (610 млн долл.) и оставшиеся средства от привлечения нового долга – в декабре Система разместила еще один выпуск облигаций объемом 19 млрд долл. Насколько мы понимаем, часть средств от размещенных облигаций планируется направить на недавно объявленный выкуп выпуска еврооблигаций (350 млн долл.). Дополнительных плюсов нашей оценке кредитного профиля Системы придают заявленные планы по «переводу» долга, привлеченного на покупку башкирских активов (кредит ВТБ на 2 млрд долл.) непосредственно на Башнефть (будущий центр консолидации нефтяного сегмента), через выпуск последней облигаций на 50 млрд руб., выкуп акций других башкирских компаний у Системы и последующее досрочное погашение кредита из полученных от продажи акций средств.

В целом, мы полагаем, что на текущих уровнях (доходность к оферте 12,4% и 12,6%, соответственно, спрэд к кривой МТС порядка 2,2 - 2,4 п.п.) 2 и 3 выпуски Системы выглядят привлекательно для покупки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: