Первичный рынок

Башнефть рвется в бой с облигациями сразу на 50 млрд руб.

Башнефть планирует 22 декабря начать размещение 3 выпусков облигаций общим объемом 50 млрд руб. (срок – 7 лет, оферта – 3 года). Книга заявок будет закрыта уже 17 декабря. Предполагаемый диапазон доходности 12.89-13.69 %, что соответствует купону 12.50-13.25 %. Ориентиры по доходности предполагают спрэд в 350-400 б.п. над выпусками Газпром нефть и 3-летними биржевыми облигациями Лукойла. Пока мы не даем ориентиров по справедливой доходности, так как у нас нет четкого представления о возможном росте долговой нагрузки Башнефти в соответствии со стратегией АФК «Система» в отношении недавно приобретенного актива актива. Мы также отмечаем, что уровень раскрытия информации у Башнефти пока недостаточный. В рассылке от организатора размещения мы не увидели описания компании, за исключением ссылки на сайт с отчетностью по РСБУ.

Еврооблигации: Номос-банк, Центр-инвест

Вчера стало известно о том, что вслед за Номос-банком на рынок еврооблигаций хочет повторно прийти ростовский банк «Центр-инвест». Параметры нового выпуска нам пока не известны.

Корпоративные новости

Синтерра выводит акции из-под залога

Недавно Синтерра и ее дочерняя компания «Петерстар» досрочно погасили задолженность перед Сбербанком, относящуюся к марту 2010 г., залогом по которой являются контрольные пакеты акций этих компаний. Синтерра выплатила 56 % от кредита на 4.4 млрд руб, а Петерстар – 91 % от кредита на 2.8 млрд руб. Параллельно Синтерра привлекла 3-летние кредиты от Nordea Bank и Unicredit Bank на общую сумму 1.95 млрд руб. под 13 % годовых под залог блокпакета МТТ. Об этом сегодня пишет Коммерсант.

Насколько мы понимаем, рефинансируя долг, Синтерра убивает сразу двух зайцев. Во-первых, компания снижает стоимость обслуживания финансового долга. По нашей информации, средняя стоимость фондирования рублевой части портфеля (70 % долга), осуществляемая под обеспечение, на конец лета была близка к озвученному ориентиру по купону по облигациям Синтерры после оферты (17.5 %). Это означает, что новое фондирование для Синтерры как минимум на 4-4.5 п.п. дешевле. Во-вторых, фактически освобождая свои акции и акции ключевого дочернего актива из-под залога, Синтерра делает еще один шаг вперед в отношении продажи своего бизнеса стратегическому инвестору.

Пока доходность облигаций Синтерры составляет 12.55 % годовых. Для бумаги, не принимаемой в прямое репо ЦБ РФ, это едва ли привлекательно. Если компанию все-таки купит Мегафон, то ее доходность может упасть до 10.5-11 %. Но есть технические детали, которые могут помешать реализации какого-то бы ни было спекулятивного интереса. Дело в том, что по Синтерре установлен купон в 17.5 % и бумага весьма короткая (оферта – в августе 2010 г.), поэтому если M&A сделка будет затягиваться, а время будет подходить к оферте, котировки неизбежно будут падать до номинала, а доходность технически расти.

Отчетность АФК «Система» за 9М 09: растет выручка, увеличивается долг

Вчера АФК «Система» отчиталась по МСФО по результатам 3 кв. и 9 месяцев 2009 г. В целом отчетность можно расценивать как положительную. Компания показала значительный прирост выручки относительно предыдущего квартала: на 25.6 % до уровня $ 5.3 млрд. Рост EBITDA был еще более существенным: на 167 % до уровня $ 3.2 млрд. Стоит отметить, что значительный рост этого показателя приходится на единовременный эффект за счет консолидации новых активов (Башкирский ТЭК).

В результате появления нового периметра консолидации за 9М 2009 г. Система получила выручку $ 12.3 млрд при EBITDA margin свыше 42 %.

В последнем квартале структура выручки компании претерпела серьезные изменения: на первый план вышли топливно-энергетические активы, а именно консолидированный БашТЭК: его доля увеличилась до 36 %. Продажи БашТЭКа выросли на 65 %, при росте рентабельности до 21 %, что говорит не только об абсолютном росте выручки, но и об увеличении эффективности. Более высокодоходный телекоммуникационный сегмент показал более скромный прирост выручки (всего на 9.9 %).

Кредитное качество АФК «Система» мы расцениваем как устойчивое. Несмотря на существенный прирост совокупного долга до уровня $ 16.1 млрд с $ 12.9 млрд за квартал, чистый долг практически не изменился: компания аккумулировала внушительный уровень наличности (более $ 5.5 млрд). Структура долга позволяет компании чувствовать себя вполне комфортно, короткий долг не превышает 30 %, отношение чистого долга к EBITDA снизилось в последнем квартале до уровня 1.7х во многом за счет единоразового получения прибыли от покупки нефтяных компаний в Башкирии. Заметим, что доля валютного долга снизилась и составляет сейчас около 50 %. Значительные выплаты по короткому долгу приходятся на первый квартал 2010 года (около $ 1.5 млрд), однако способность АФК «Система» обслуживать его не вызывает каких-либо опасений.

Из бумаг, торгуемых на ММВБ, нам кажется привлекательной Система-2 (12.45 %), дающая существенную (около 150 б.п.) премию к кривой мобильных операторов. Бумага также выглядит интереснее МТС-5 (10.36 %). Напомним, что 3 декабря компания успешно разместила облигации третьей серии при переподписке более чем в 3 раза. Хотя они еще не вышли на торги, их доходность на аукционе кажется нам интересной. Еврооблигации Sistema’11, которые компания предложила выкупить по цене 105.5 % от номинала, напротив, едва ли интересны (см. наш кредитный комментарий от 4 декабря) после роста до уровня цены выкупа. Мы сомневаемся, что кто-то после предложения Системы согласится оставить ее еврооблигации на руках до погашения.

Магнит не разочаровал в 3-м квартале

Магнит вчера представил финансовые результаты за 3-й квартал 2009 г.

Как сообщалось ранее, в 3-м квартале темпы роста выручки замедлились до 26 % из-за слабой динамики среднего чека на фоне смещения спроса в сторону более дешевой продукции.

Вопреки нашим ожиданиям, валовая рентабельность в 3-м квартале составила 23.2 %, практически не сократившись по отношению ко 2-му кварталу, хотя менеджмент и обещал более агрессивные снижения цен. По сравнению с 3-м кварталом прошлого года рентабельность повысилась на 150 б. п. благодаря увеличению уровня централизации и более выгодным закупочным ценам.

Величина EBITDA повысилась на 51 % до 3.9 млрд руб., маржа составила 9.1 %, ожидаемо снизившись по сравнению со 2-м кварталом из-за более высокой доли коммерческих и административных расходов, что обусловлено сезонностью и замедлением темпов роста продаж из-за кризиса. По сравнению с прошлым годом рентабельность повысилась на 150 б. п.

В ходе телеконференции гендиректор Магнита Сергей Галицкий сообщил, что благодаря вторичному размещению акций в октябре этого года, в ходе которого компания привлекла 10.6 млрд руб., капиталовложения в 2010 г. станут самыми большими в истории компании и составит порядка $ 1 млрд. При этом менеджмент Магнита заверил, что в 2010 г. будет удерживать долговую нагрузку на таком же уровне, что и сейчас (то есть показатель Чистый долг/EBITDA будет близок к 1.1-1.2х). На финансирование инвестпрограммы будут направлены собственные средства компании от операционной деятельности, а также поступления от проведенного в октябре SPO.

По итогам года рентабельность по EBITDA ожидается на уровне ближе к 9.5 %. В следующем году из-за более агрессивного снижения цен в магазинах она может снизиться, но не более чем на 100 б.п.

Двухлетние облигации Магнита торгуются с доходностью 11.75 % - это более чем справедливый уровень для бумаги очень надежного в кредитном плане эмитента без ломбардного статуса. Премия над кривой Х5 Retail Group не превышает 50 б.п.