Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.12.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Технические выпуски дают рынку шанс на выживание

Из новостей, касающихся внутреннего долгового рынка, на первый план вышли технические размещения выпусков РСХБ-05 и Райффайзенбанка-04 (см. наш комментарий ниже), а также прогремевшее, как гром в декабрьские сумерки, размещение облигаций Московской области серии 34009 объемом … 33 млрд. руб.

По словам представителей администрации МО, которых цитируют агентства, выпуск, возможно, будет размещаться с помощью нескольких траншей. Ориентир по доходности 3-х-летних облигаций установлен в районе 20%. В обычных условиях такой объем выпуска было бы разместить невозможно, особенно на фоне негативных событий, которые преследуют МО последние несколько месяцев.

Таким образом, в отсутствие нормального рыночного спроса рублевые облигации становятся проводником ликвидности государственных средств для финансирования и поддержки ключевых субъектов российской экономики: банков, корпораций, субъектов федерации. Рынку рублевых облигаций это дает шанс на выживание в условиях полной заморозки первичного рынка в общепринятом рыночном смысле. Остается надеяться, что по мере стабилизации финансовых рынков большая часть размещаемых в настоящее время окажется в свободном обращении.

Вчера довольно хороший спрос оказался в облигациях первого эшелона. В рамках исполнения оферты по облигациям НПО «Сатурн» серии 03 инвесторы предъявили облигаций 3497 млн. руб. (или 99.9% от всего объема выпуска). Сегодня на ММВБ начинаются торги облигациями МТС-01 и Разгуляй-Финанс-05. Должно пройти исполнение оферты по выпуску Сахатранснефтегаз-01, а также погашение выпуска Матрица-Финанс-01.

Денежный рынок: ставки немного снизились, несмотря на

Курс рубля к бивалютной корзине остается на уровне 31.60 рублей за единицу бивалютной корзины. Курс RUB/USD - 27.86 (вчера - 27.97); RUB/EUR - около - 36.17 (вчера 36.03). Сегодня банки должны получить средства по результатам беззалоговых аукционов по предоставлению средств на три месяца в размере 143 млрд. руб. и на пять недель - 38 млрд. руб.

Ситуация с краткосрочной ликвидностью остается стабильной. Сегодня с утра ставки overnight остаются на уровне 7 – 9.0% годовых, ставки на три месяца устойчиво остаются в районе 20% годовых. Вчера Ставка 3M MosPrime - была зафиксирована на уровне 22% годовых.

Ставки по контрактам NDF на RUB/USD продолжают отражать ожидания по девальвации рубля. Ставки на один месяц составляют порядка 37.6-42% годовых, на 3 месяца - 37.40%. Стоить отметить, что за последнюю неделю уровни ставок снизились на 5-10%, что говорит о некотором снижении напряженности в отношении девальвации рубля.

Контракты NDF RUB/USD торгуются с исполнением через месяц на уровне 28.74 (вчера - 29.2), через 3 месяца - 30.47 (вчера - 30.91), через год - 34.7 (вчера - 35.5).

Остатки на депозитах и корсчетах в ЦБ сегодня составляют 897.8 млрд. руб. (+9.0 млрд. руб.). Отрицательное сальдо по операциям с банками составляет снизилось до 33.8 со 144.3 млрд. руб.

Банк России повысил максимальный объем предоставляемых средств на утреннем аукционе РЕПО до 250 млрд. руб. со 175 млрд. руб., а банки привлекли 196 млрд. руб. по сравнению со 140 млрд. днем ранее.

высокий спрос на 7-дневное РЕПО

Вчера спрос на 7-дневное РЕПО с Банком России втрое превысил объем заключенных сделок и составил 102.4 млрд. руб. против – 33 млрд. руб. Ставка – 9.62%

Центральный Банк проводит операции по прямому РЕПО на срок 7 дней с 2003 года, но в условиях избытка ликвидности спрос на средства ЦБ на такой срок практически отсутствовал. В этом году банки также предпочитают принимать участие в однодневном РЕПО. Вчера объем операций на этом сроке стал рекордным, отразившим проблемы с рублевой ликвидностью банков. Не исключено, что политика по ослаблению рубля со стороны Банка России играет немаловажную роль в объеме спроса на рублевую ликвидность со стороны банков.

Краткосрочный взгляд не изменился

Центральный Банк продолжает проводить политику контролируемого ослабления курса рубля, и, судя по котировкам NDF, рынок ждет дальнейшего ослабления стоимости национальной валюты. Соотношение ставок и курса национальной валюты находится в неустойчивом равновесии. Это некомфортно для многих инвесторов, которые видят возможности на рынке рублевых облигаций, предпочитая операции с короткими долларовыми евробондами.

Рекомендации прежние

Пока ожидания по дальнейшему ослаблению курса рубля остаются высокими, привлекательность многих идей в рублевых облигациях остается под вопросом. Тем не менее, мы бы рекомендовали бумаги эмитентов из нефинансового сектора с рейтингом уровня «BB». Покупки госбумаг со стороны ВЭБа высвобождают лимиты госбанков на другие бумаги, включенные в ломбардный список ЦБ, что в итоге приводит к замещению портфелей государственных ценных бумаг на корпоративные выпуски и создает дополнительный спрос на последние.

Глобальные рынки

Эпоха отрицательных доходностей

Вчера Казначейство США провело аукцион по размещению 4-х недельных векселей на сумму порядка $30 млрд. По итогам аукциона доходность векселей при размещении составила 0.0% годовых. Инвесторы покупают векселя Казначейства с нулевой доходностью, опасаясь за свой капитал на финансовых рынках. По данным Bloomberg доходность 3М векселей вчера опустилась до -0.01%.

На этом фоне доходности долгосрочных us-treasuries снижаются. Доходности UST-10 находятся сегодня на уровне 2.68% годовых (-2 б.п. к вчерашним уровням). Доходности 30-летних бондов - 3.08% (-5 б.п. к вчерашним уровням).

Сегодня аукционы по продаже us-treasuries продолжатся. Казначейство размести 3-летние бонды объемом $28 млрд., а в четверг Казначейство произведет доразмещение обращающихся 10-летних бондов на сумму $16 млрд.

Сегодня Конгресс должен рассмотреть программу помощи автопроизводителям США (подробнее см. наш обзор от 09.12.2008 г.). Объем помощи на первом этапе оценивается в $15 млрд. В случае, если компании не выработают план реструктуризации бизнеса до 31.03.2009 г. они будут вынуждены начать процедуру банкротства.

Еврооблигации EM стабильны, спрэд CDS России снижается

Еврооблигации EM продолжают подрастать. Индекс EMBI+ прибавил 0.65% по итогам дня, а спрэд индекса сузился на 3 б.п. до 742 б.п. Индекс EMBI+ Россия подрос на 0.03%, а спрэд вырос на 7 б.п. до 831 б.п.п. Спрэд еврооблигаций Россия-30 к UST-10 находится на уровне 874 б.п. (вчера - 871 б.п.).

CDS российских эмитентов вчера снизились. 5-летний CDS ВТБ на 28 б.п. до 1112 б.п., 5-летний CDS Газпрома сузился на 6 б.п. до 996 б.п.. 5-летний CDS России снизился на 26 б.п. до 766 б.п.

Корпоративные новости

Mirax Group: новый рейтинг от Moody’s и полугодовая отчетность по US GAAP

Вчера российский девелопер Mirax Group отчитался по US GAAP за 1-е полугодие 2008 г. Учитывая заметное «моральное устаревание» представленной компанией отчетности на фоне кардинальных изменений в секторе работы Mirax в 3-4-м кварталах 2008 г., мы считаем финансовые результаты практически полностью нерелевантными текущему кредитному качеству компании. На наш взгляд, инвесторы просто проигнорируют факт появления полугодовых цифр.

Вне всяких сомнений, более красноречивыми были бы годовые цифры, по которым можно было бы оценить степень влияния снижения темпов строительства и спроса в строительной отрасли, однако, по словам топ-менеджмента компании, аудированной отчетности по международным стандартам стоит ожидать только к осени 2009 г. С учетом того, что рублевый выпуск облигаций Миракс Групп-2 (индикативный bid-offer спрэд составляет 35-50 % по цене) гасится в сентябре 2009 г., рассчитывать на кредитный эффект от выхода годовых финансов также не приходится.

Итак, чистая прибыль Mirax Group за 1-е полугодие 2008 г. составила $ 443.2 млн в 1-м полугодии при выручке $ 975.5 млн, показатель EBITDA margin – свыше 60 %. С учетом заявленного компанией размера финансового долга ($ 789 млн) на середину года отношение Долг/EBITDA не превышало 1.5х.

Мы считаем, что к настоящему моменту кредитное качество компании заметно ухудшилось, а риски рефинансирования Mirax Group велики. Специализация компании на строительстве жилья элит-класса и коммерческой недвижимости делает шансы на получение госсредств на рефинансирование долгов низкими.

Мы рекомендуем избегать кредитного риска Миракса как на рублевых облигациях, так и на евробондах. Напомним, что сейчас в обращении находятся 2 неликвидных выпуска CLN компании Mirax 2010 и Mirax 2011 на общую сумму $ 280 млн, причем оферта по второму из них приходится на март 2009 г.

Что касается рейтингового действия Moody's, то присвоение рейтинга «В3» с негативным прогнозом новой холдинговой структуре девелопера (Mirax Group Holding B.V.) мы считаем нейтральным для нашей оценки рисков Группы.

Райффайзенбанк и РСХБ размещают облигации

Райффайзенбанк (ВВВ/Ваа1/А-)и РСХБ (-/Ваа1/ВВВ+) разместили облигации на 10 млрд руб. каждый со ставкой купона 13.50 % годовых на первые три года обращения (источник – агентство REUTERS).

Учитывая большой размер выпусков, отсутствие премаркетинга облигаций и синдиката участников, текущие уровни доходностей по облигациям на вторичном рынке, мы склонны больше усматривать технический характер размещения вышеупомянутых инструментов, нежели рыночный.

В данной связи ставки на уровне 13.50 % годовых мало что говорят о реальной стоимости кредитного риска банков с инвестиционным рейтингом.

НПО «Сатурн»: первая порция кредита от ВТБ уже получена

Комментируя переход НПО «Сатурн» под контроль Оборонпрома в ежедневном обзоре от 3 декабря, мы рассуждали о том, почему шансы на успешное прохождение оферты по 3-му выпуску объемом 3.5 млрд руб. существенно возрастают. Сегодня мы нашли подтверждение нашей логике: согласно Ведомостям, рыбинский двигателестроитель получил первую порцию кредита от ВТБ (3.5 млрд рублей) в рамках общей линии на 11.5 млрд. рублей.

Интерфакс приводит слова CEO ВТБ Андрея Костина, что стабильное финансирование Сатурна будет обеспечено. Опираясь на позицию менеджмента компании, мы не сомневаемся в том, что первый транш будет в полном объеме направлен на удовлетворение требований держателей облигаций НПО Сатурн-3, оферта по которым наступила вчера.

Банк Санкт-Петербург становится стратегическим партнером КД Авиа

Сегодняшний «Коммерсантъ» пишет о том, что Банк Санкт-Петербург стал стратегическим партнером КД Авиа, а представитель банка стал новым генеральным директором авиакомпании. По словам собеседников газеты, новый генеральный директор будет представлять интересы Банка Санкт-Петербург как крупнейшего кредитора компании.

В первом приближении новость не кажется позитивной для держателей облигаций КД Авиа Финанс, по которым был допущен дефолт по оферте 28 октября 2008 г. Нам кажется, что Банк Санкт-Петербург заинтересован, прежде всего, в урегулировании собственной порции долга (3.4 млрд рублей из 9.0 млрд. всего) компании, нежели в удовлетворении интересов бланковых кредиторов КД Авиа. Мы не исключаем, что в процессе удовлетворения интересов банка, потенциальная конкурсная масса, на которую смогут претендовать кредиторы при банкротстве компании, может существенно сократиться.

Вместе с тем, мы отмечаем, что имеющейся у нас в данный момент недостаточно для того, чтобы делать однозначные выводы. Такая же неясность у нас остается и в отношении судьбы основного актива компании – калининградского аэропорта Храброво (см. наш обзор от 1 декабря 2008 г.). Мы продолжаем пристально следить за новостным фоном вокруг компании.

По итогам 9 месяцев 2008 г. Ситроникс остается убыточным

Вчера российский производитель высоких технологий Ситроникс опубликовал отчетность за 3-й квартал текущего года по US GAAP.

Мы не заметили изменений в лучшую сторону по сравнению с показателями 2-го квартала 2008 г.. Выручка и OIBDA компании снизились на 4 % и 2.8 % соответственно при неизменной рентабельности в 5.3 %. Чистый убыток компании увеличился за счет расходов по курсовым разницам в $ 17.8 млн. Выручка холдинга выросла на 22.7 % до $ 461.8 млн, показатель OIBDA составил $ 24.7 млн, чистый убыток составил $ 25.9 млн.

Лучшую динамику продемонстрировало подразделение информационных технологий, выйдя на 1-е место в группе по размеру доходов. В то же время, заметное снижение наблюдалось в подразделениях «Телекоммуникационные решения» и «Микроэлектронные решения», которые до этого лидировали по размеру выручки и OIBDA соответственно.

На конец отчетного периода задолженность Ситроникса составляла $ 745.4 млн, чистый долг – $ 640 млн. В ноябре компания договорилась с ВЭБом о рефинансировании внешних долгов на $ 230 млн.

Для смягчения рисков рефинансирования компания значительно уменьшило размеры инвестпрограммы. Инвестиции в 2008 г. составят $ 180 млн из ранее заявленных $ 200 млн. В 2009 г. размер инвестиций может сократиться еще на 50 %.

Мы считаем риски рефинансирования Ситроникса средними, хотя и верим, что они резко снизятся в случае положительного ответа ВЭБа на заявку АФК «Система». Напомним, что в середине ноября АФК «Система» направила заявку в ВЭБ на рефинансирование $2.0 млрд. Мы нейтрально относимся к выпуску рублевых облигаций Ситроникс (доходность около 50% к оферте в марте 2009 г.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: