В пятницу внутренний долговой рынок в целом консолидировался на достигнутых ранее ценовых уровнях. В то же время нельзя оставить без внимания волну продаж, прокатившуюся по наиболее ликвидным облигациям в последний торговый день минувшей недели. Здесь сразу же отметим, что причин для беспокойства нет, т.к. соответствующие действия сопровождались низкой торговой активностью. Кроме того, видимых причин для продажи ценных бумаг мы не видим. Таким образом, можно предположить, что отдельные участники рынка просто решили зафиксировать прибыль в преддверии выходных дней. Касаясь же денежного рынка, отметим, что здесь ситуация в целом остается стабильной, ставки овернайт держатся на комфортных для рыночных игроков уровнях. Из ряда факторов, положительно влияющих на конъюнктуру снижаться объемы п операциям прямого РЕПО, по итогам торгового дня составившие значение приблизительно равное 37.713 млрд. рублей. Таким образом, рисуется в целом не плохая картина рынка и, касаясь затянувшегося на российских торговых площадках кризиса ликвидности, можно предположить, что худшее уже позади.

В корпоративном же сегменте рынка рублевых бондов в отрицательной области завершили торговую сессию следующие бумаги – Газпром А4 (-1 б.п.) Лукойл 03 0 б.п.), РЖД 06 (-10 б.п.). Покупатели главенствовали в облигациях Газпрома А8 (+5 б.п.) и Лукойла 04 (+20 б.п.). В секторе госбумаг 07 декабря можно было наблюдать незначительную ценовую просадку практически по всей кривой доходности ОФЗ. Здесь из ряда подешевевших госбумаг выделить можно ОФЗ 46020 (-1 б.п.), ОФЗ 46018 (-9 б.п.), ОФЗ 46003 (-18 б.п.), ОФЗ 25060 (-5 б.п.) и др. В то же время ОФЗ 25058 завершили пятничную торговую сессию в «плюсе» (+13 б.п.).

Сегодня четкого тренда на внутреннем долговом рынке, скорее всего, не сложится. Торговая активность может остаться на традиционно низком для первого торгового дня уровне. Кроме того, не исключено, что многие инвесторы предпочтут принять выжидательную тактику в преддверии заседания ФРС США 11 декабря 2007г. Таким образом, единственной силой, способной поднять котировки рублевых бумаг на новые ценовые уровни до опубликования ключевой процентной ставки ФРС, может стать претворение в жизнь правительством заявлений, относящихся к вливанию бюджетных денежных средств в рынок.

Первичный рынок:

11 декабря 2007 года состоится размещение амортизационного облигационного займа ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК). Объем займа составляет 6 млрд. рублей. Срок обращения 11 лет, дата погашения выпуска – 15 ноября 2018 г. По займу предусмотрена амортизация: 50 % от номинальной стоимости облигаций 15.11.2014 года и по 25 % от номинальной стоимости облигаций 15.11.2016 г. и 15.11.2018 г. По облигациям серии А10 предусмотрена возможность досрочного погашения 50 % номинальной стоимости 15 ноября 2016 г. в случае принятия эмитентом решения о досрочном погашении бумаг (колл-опцион).

ОАО «АИЖК» было создано в сентябре 1997 года в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 26 августа 1996 года № 1010 для выполнения задач по становлению и развитию системы ипотечного жилищного кредитования, в рамках Федеральной целевой программы «Свой дом». Уставный капитал был оплачен в размере 450 млн. рублей (с учетом деноминации). На осуществление основной деятельности АИЖК в момент регистрации из федерального бюджета было выделено 80 млн. рублей (с учётом деноминации). Единственным акционером агентства является Российская Федерация в лице Федерального агентства по управлению федеральным имуществом. Основным направлением деятельности агентства, действующего в качестве национального оператора вторичного рынка ипотечных кредитов, является обеспечение ликвидности российских коммерческих банков и небанковских организаций, предоставляющих долгосрочные жилищные кредиты населению, за счёт покупки прав требований по таким кредитам на средства, привлекаемые путём размещения собственных долговых ценных бумаг на открытом рынке. Финансирование основной деятельности агентства осуществляется как за счет собственных средств (в т.ч. средств уставного капитала и средств, полученных от продажи пулов закладных институциональным инвесторам), так и за счет средств, привлеченных путем размещения корпоративных облигаций, обеспеченных государственными гарантиями Российской Федерации, секьюритизации и кредитов. В  период с 1997 по 2000 год АИЖК не производило выкуп ипотечных кредитов из-за недостаточности собственных средств и отсутствия государственных гарантий по его заемным средствам. Начиная с 2001 года, основным видом деятельности агентства стало рефинансирование ипотечных кредитов, удостоверенных закладными.

Существенный рост объемов выкупа закладных АИЖК произошел в 2003-2004 годах, в первую очередь, за счет расширения сети первичных кредиторов, активизации работы по выдаче ипотечных кредитов партнерами агентства и включения в программу агентства новых субъектов Российской Федерации. По состоянию на 30.09.2007 года  поставку закладных по Стандартам АИЖК осуществляют из 71 субъекта РФ. В декабре 2006 года агентство опубликовало финансовую отчетность по МСФО за 2004-2005 годы, аудированную KPMG. На сегодняшний день ОАО «АИЖК» имеет достаточно высокие рейтинги – Baa2/Стабильный (межд. шкала в ин. валюте) и А3/Стабильный (межд. шкала в нац. валюте) (от Moody`s), национальная шкала (Россия) – Ааа.ru (Moody`s Interfax Rating Agency). На вторичном рынке рублевых облигаций в настоящий момент обращаются девять займов эмитента.

и ь 0 а а Поз ционироват же 1 -ый облиг ционный з ем АИЖК мы будем относительно 9-го выпуска, как наиболее сопоставимого по ликвидности и по дюрации. Так, дюрация 9-го займа составляет приблизительно 5.43 (в годах), эффективная доходность к погашению – 7.63 % годовых. За последний месяц в день в среднем совершалось 4 – 5 сделок, средневзвешенный оборот за одну торговую сессию составил порядка 75 – 76 млн. рублей. Справедливое  же значение спрэда между 9-ым займом эмитента и кривой доходности ОФЗ в условиях сегодняшней конъюнктуры внутреннего долгового рынка составляет приблизительно 130 - 150 б.п. В то же время учитывая достаточно крупный объем 10-го облигационного выпуска и остающуюся неопределенной ситуацию на первичном рынке, мы полагаем, что для удачного размещения эмитенту придется предложить солидную премию рыночным игрокам в размере около 50 – 70 б.п. к справедливому уровню. Таким образом, доходность облигаций АИЖК, 10 по итогам аукциона может обозначиться на отметке превышающей восьми процентный уровень. В числе же покупателей 10-го облигационного займа АИЖК мы видим ряд крупных финансовых институтов России, включая институты развития, и ведущие иностранные финансовые компании. Здесь же отметим, что мы прогнозируем высокий спрос на бумаги АИЖК на аукционе и свои ожидания напрямую связываем с отменным финансовым качеством эмитента. Рекомендуем участвовать в аукционе, т.к. в нормальных рыночных условиях рублевые бонды АИЖК, в частности 10-ой серии, имеют не плохие перспективы ценового роста.