Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Опубликованные в пятницу Payrolls оказались лучше ожиданий (в ноябре в США создано 94 тыс. рабочих мест), что спровоцировало рост доходностей US Treasuries на 7-10бп. Сегмент Emerging Markets как всегда вел себя более инертно, в результате чего спрэд EMBI+ сузился на 6бп (223бп). Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.51%) сократил дистанцию к UST до 140-144бп. В корпоративном сегменте активность традиционно низка.

На этой неделе в США ожидается много важной статистики. Это и инфляционные данные, и цифры по розничным продажам. Однако главное событие недели – завтрашнее заседание ФРС. Котировки фьючерсов сейчас указывают на 100%-ную вероятность снижения FED RATE по меньшей мере на 25 бп, и 36%-ную вероятность снижения ставки на 50 бп. Мы считаем, что у ФРС пока нет серьезных оснований для резкого снижения ставки. Пока дела в экономике и финансовом секторе обстоят не так плохо. Наш прогноз – снижение ставки на 25 бп до 4.25%.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

На фоне боевого настроя предыдущих дней, пятница выдалась довольно спокойной, даже скучной. Активность торгов была низкой, а рост котировок ограничился 15-25бп. Ситуация на денежном рынке остается благоприятной: ставки overnight находятся около 4%, а объем прямого репо с ЦБ сократился до менее чем 40 млрд. руб.

Минфин объявил о намерении провести в эту среду (12 декабря) доразмещение ОФЗ 46018 (YTM 6.51%) на 4 млрд. рублей. В принципе, сейчас этот выпуск все еще выглядит «дороговато» по сравнению с более длинным ОФЗ 46020 (см. диаграмму). Да и в целом, на наш взгляд, спекулятивная игра в «базисные пункты» в сегменте ОФЗ стала менее «комфортной» и прогнозируемой после появления там Центробанка со своими интервенциями.

Мы сохраняем умеренно-оптимистичный взгляд на рублевые облигации до конца года. Основным источником поддержки будет госсектор (ликвидность из бюджета и/или институтов развития).

НОВЫЕ КУПОНЫ

Процентная ставка до новой годовой оферты по облигациям Уникум-Финанс-1 (YTP 12.51%) была установлена в размере 13.5% (на 1% выше предыдущего уровня). Выпуск совершенно неликвиден.

ХКФ Банк (Ва3/В+): неплохие результаты по МСФО за 9 мес. 2007 г.

В первую очередь, обращает на себя внимание резкий рост прибыли банка в 3-м квартале 2007 г. Чистая прибыль ХКФБ за июль-сентябрь составила почти столько же, сколько за все 1-е полугодие 2007 г. В результате, рентабельность активов (ROAA) увеличилась до 2.2%, а рентабельность капитала – до 10.9% (ROAE). Это наилучшие показатели эффективности банка с начала 2006 г. Вместе с тем, по уровню рентабельности ХКФБ все еще уступает многим российским банкам.

Рост кредитного портфеля ХКФБ за январь-сентябрь составил 23%. Уровень просроченной задолженности несколько снизился. Он составил около 13.1% против 13.5% в 1-м полугодии 2007 г. Если бы банк не списывал «просрочку», то этот показатель достиг бы 17.6% (19.2% в 1-м полугодии). В структуре кредитного портфеля происходят позитивные сдвиги в сторону менее рискованных кредитных продуктов (автокредиты и ипотечное кредитование). Отрадно, что ни это, ни давление регуляторов (в т.ч. недавняя отмена комиссий по ряду продуктов) пока не оказали негативного влияния на процентную маржу ХКФБ.

Наиболее важным фактором поддержки кредитного профиля ХКФБ по-прежнему остается высокий уровень поддержки со стороны ключевого акционера (чешская группа PPF). Показатель адекватности капитала TCAR по итогам отчетного периода составил 21.1%. В ноябре банк получил очередную инъекцию капитала в размере 1.5 млрд. руб., которая поможет ему сохранить высокий уровень капитализации, несмотря на ожидаемый сезонный рост кредитного портфеля в 4-м квартале.

На наш взгляд, финансовые результаты ХКФБ могут оказать поддержку его облигациям. Наиболее интересно сейчас смотрится 4-й выпуск банка (YTP 12.91%). Напомним, что все выпуски ХКФБ входят в Ломбардный список ЦБ.