Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Доллар на прошлой неделе либо подрос, либо остался на прежнем уровне относительно мировых валют. Это связано с хорошей статистикой по рынку труда, а также с тем, что Банк Англии снизил ключевую ставку до 5,5% годовых, опасаясь замедления темпов экономического роста. В итоге неделя закончилась на следующих уровнях – 1,4657 $/евро и 24,5295 руб/$. Денежный рынок также демонстрировал позитивную динамику к концу отчетной неделе. Приход бюджетных средств снизил спрос на РЕПО до 50-70 млрд руб, стоимость 1-дневных рублевых средств к концу недели опустилась ниже 4% годовых.

Наши ожидания Ключевым событием этой недели станет заседание ФРС. Снижение ставки в пределах 25 б.п. поддержит американскую валюту, ведь ранее инвесторы закладывали более существенное снижение ставки. Однако влияние на соотношение валют оказывают монетарные органы и других стран. Так глава ЕЦБ впродолжает выражать беспокойство относительно высокого уровня инфляции в еврозоне. Еще более серьезное инфляционное давление наблюдается в Китае, где также высока вероятность повышения процентных ставок после принятого решения об увеличении нормативов обязательного резервирования. Денежный рынок на этой неделе останется достаточно стабильным. Мы не ожидаем дальнейшего серьезного увеличения свободных денежных средств. В связи с этим спрос на РЕПО сохранится, хотя и не на столь высоких уровнях как в предыдущие 2 недели, а ставки по 1-дневным кредитам будут колебаться в диапазоне 4-6% годовых. К концу недели возможен некоторый рост напряженности в связи с началом подготовки банков к периоду налоговых платежей.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В первой половине недели рынок корпоративного долга был низкоактивен. Инвесторы следили за размещениями, которые подтвердили отсутствие спроса на новые бумаги. Все выпуски были размещены по верхней границе доходности, облигации Нижегородской области не были проданы в течение одного дня.

Дополнительное давление на настроение инвесторов оказывал сохраняющийся дефицит рублевой ликвидности. Несмотря на начало нового месяца спрос на привлечение средства у Банка России через механизм РЕПО оставался на уровне около 150 млрд руб, ставки денежного рынка держались выше 6% годовых.

Постепенное улучшение ситуации началось лишь с середины недели. Банки почувствовали приход бюджетных средств. Это отразилось как на остатках на корсчетах в ЦБ, так и на снижении стоимости 1-дневных кредитов (ниже 4% годовых в пятницу). В секторе рублевых облигаций появилось несколько крупных покупателей. Их заявки были сосредоточены в 1-ом эшелоне, облигациях энергокомпаний, некоторых крупных займах 2-го эшелона. Более мелкие инвесторы воспользовались появившимся спросом для сокращения позиций.

В итоге во второй половине недели преобладал ценовой рост, способствовавший снижению доходности на 10-30 б.п. Исключение составлял сектор облигаций АИЖК. В преддверии размещения нового займа на 6 млрд руб (11 декабря), длинные выпуски эмитента несколько снизились в цене. Также волна продаж в пятницу прокатилась по банковским облигациям без относительного того, включены ли эти выпуски в Ломбардный список.

Наши ожидания На этой неделе осторожно позитивный настрой инвесторов имеет все шансы получить поддержку от внешних рынков. Последние новости свидетельствуют о том, что международные инвесторы несколько успокоились и частично возвращают средства в активы с повышенным риском. Участники рынка  согласны на понижение ставки ФРС всего на 25 б.п. Если международные рынки продолжат демонстрировать позитивную динамику и после заседания ФРС, - это станет дополнительным фактором поддержки внутреннего рынка.

Фактор ликвидности будет менее значимым. Мы ожидаем стабилизацию этого показателя на достигнутых уровнях. Дальнейшее увеличение свободных средств в банковской системе маловероятно. Более того, на следующей неделе начинаются налоговые платежи, поэтому следует ожидать подготовки банков к выплатам налогов и некоторого роста напряженности уже в конце этой недели.

В общем и целом, достигнутый статус кво обещает сохранится до конца года. При отсутствии значительного опритока свободной наличности «декабрьское ралли» как минимум откладывается на январь 2008 г. Однако количество свободных средств позволит банкам поддержать котировки торгуемых облигаций, не допустив серьезного обвала цен в конце года, поскольку это приведет к существенной отрицательной переоценке по их длинным позициям.

На первичном рынке неделя будет достаточно активной. В каждом сегменте внутреннего долгового рынка состоится п одному значимому размещению. Так, в секторе госубмаг Минфин проведет последнее в этом году размещение доптранша ОФЗ 46018 на 4 млрд руб. Рынок госдолга плавно снижался в ценах последние недели. Однако учитывая некрупный объем выпуска, мы считаем, что размещение пройдет без премии ко вторичному рынку – примерно на уровне 6,5% годовых. В секторе субфедерального долга размещение еще одного выпуска проведет Иркутская Область. Эмитент разместил предыдущий займ на 2,2 млрд руб всего месяц назад, в настоящее время облигации торгуются чуть выше номинала под 8,62% годовых с дюрацией 2 года. Новый выпуск имеет чуть более длинную дюрацию при более привлекательном уровне купонных ставок.

И, наконец, в секторе корпоративного долга, пройдет размещение 10-го выпуска АИЖК. Структура выпуска аналогична предыдущим займам и имеет близкую дюрацию. Организаторы прогнозирую ставку купона на уровне 7,75-8,35% годовых. Мы считаем адекватной рыночным условиям заложенную премию (порядка 50 б.п.), доходность выпуска по итогам размещения составит 8,0-8,5% годовых.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Отчетная неделя проходила под знаком ожидания последней порции ключевой статистики перед заседанием ФРС 11 декабря. До пятницы американский долговой рынок колебался в достаточно узком коридоре 3,85-4,0% годовых.

Предварительные данные по рынку труда оказались очень даже неплохими – количество новых рабочих мест от агенства ADP втрое превысило прогнозный уровень. Это настраивало на позитивный лад. Кроме того, Дж. Буш объявил о замораживании ставок по ипотечным кредитам на 5 лет для заемщиков, которые взяли кредит в период с 2005 до конца июля 2007 гг в случае, если в ближайшие 2,5 года условия заимствований будут пересмотрены.

Payrolls и Unemployment rate в пятницу были также лучше ожиданий аналитиков – 94 тыс против 80 тыс по непромышленному сектору и 4,7% против 4,8% по безработице. Дело было сделано: настрой инвесторов улучшился, ожидания снижения ставки ФРС на 50 б.п. резко сократились. В итоге 10-летние КО США закрывались по итогам недели на уровне 4,11% годовых.
 
Россия-30 всю неделю была вполне стабильна и двигалась в боковом тренде 113,8-114,2% от номинала. Спред постепенно снижался на фоне падения КО США и достиг в конце недели 142 б.п. – хотя это все еще дотаточно высокое и не вполне естественное значение. 5-летний CDS ушел ниже 90 б.п., что свидетельствует о постепенном успокоении инвесторов на российском внешнедолговом рынке.

Наши ожидания Ближайший вторник станет кульминацией событий прошедших недель – ФРС примет решение по изменению ключевой ставки. На текущий момент гораздо больше вероятность снижения на 25 б.п., нежели на 50 б.п. (75% против 25% соответственно).

Вместе с тем, инвесторы ожидают снижения учетной ставки на 50 б.п., что приведет к сужению спреда между учетной и базовой ставками и снизит стоимость рефинансирования коммерческих банков через ФРБ. Важную роль будут играть и комментарии ФРС, которые должны пролить свет на базовую стратегию, на основании которого принималось решение. До вторника рынок скорее всего будет неактивен.