Новости эмитентов

Мечел по US GAAP за I п/г 2009 г. получил убыток в размере $471,4 млн. против $1,1 млрд. прибыли годом ранее. Выручка в отчетном периоде составила $2,46 млрд. (-54%), чистый операционный убыток составил $40,943 млн. За 6 мес. 2009 г. EBITDA Мечела составила отрицательный показатель $104,3 млн., при этом скорректированная EBITDA (без учета влияния курсовых разниц) оказалась положительной и составила $183,5 млн. (сокращение в 9,5 раза относительно I п/г 2008 г.). Общий долг компании на 30 июня 2009 г. составил $5,92 млрд., чистый долг - $5,1 млрд.

На фоне восстановления спроса на сталь II кв. 2009 г. для Мечела (как и для всех металлургов) оказался более удачным по сравнению с провальным I кв. т.г. Чистая прибыль Мечела во II кв. 2009 г. составила $219,3 млн., выручка - $1,28 млрд. (+8,6% к I кв. т.г.), показатель EBITDA - $369,7 млн. Вместе с тем, из-за девальвации рубля в конце 2008 г. – начале 2009 г. финансовое состояние Мечела остается непростым. По сравнению с отчетностью сопоставимых металлургов долговая нагрузка Мечела наиболее высокая: при скорректированном EBITDA показатель чистый долг/EBITDA составляет 14х, чистый долг/выручка – 1х, чистый долг/капитал – 1,4х (показатели приведены к году).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries смогли выстоять перед массовой скупкой рискованных активов после того, как накануне министры финансов стран G20 договорились продолжать стимулировать экономику до ее полного восстановления. Бежать из госбумаг США инвесторы пока не намерены – новые размещения проходят с большой переподпиской, да и рост безработицы в США до 10,2% должен отложить рост инфляции в стране.

В результате по итогам торгов в понедельник доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. - до 3,49%, UST’30 – осталась без изменений на уровне - 4,40% годовых.

Вчера состоялся первый из серии аукционов на этой неделе - Казначейство разместило UST’3 на $40 млрд. Результаты размещения оказались впечатляющими – спрос превысил предложение в 3,33 раза (максимум с 1993 г.), а доля нерезидентов при размещении составила 68,5% (45,3% на последних 10 аукционах). Сегодня пройдет размещение рекордных объемов UST’10 на $25 млрд.

На рынке складывается ситуация, что инвесторам просто некуда девать доллары на фоне избыточной ликвидности мировой банковской системы – по данным МВФ, доля долларов в мировых валютных резервах достигает 62,8%. Кроме того, рост безработицы в США до 26-летнего максимума будет сдерживать потребительский спрос и, соответственно, инфляцию, которой так опасаются инвесторы и монетарные власти.

В результате на рынке складывается не совсем типичная ситуация, когда спрос на treasuries не снижается при росте склонности к риску у инвесторов. В конечном итоге, к сожалению, пока рынком будут править «горячие деньги» это приведет к надуванию на рынке очередного пузыря.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Благодаря ралли на фондовых площадках и рост цен на «черное золото» котировки суверенных бумаг развивающихся стран решили попробовать взять реванш – доходности вновь взяли тренд к минимумам по доходности текущего года.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась на 15 б.п. – до 5,46% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 13 б.п. - до 198 б.п., остановившись в одном шаге от локального минимума этого года – 196 б.п., когда 14 октября доходность выпуска снизилась до 5,38%.

Сводный индекс EMBI+ показал снижение на 11 б.п. – до 306 б.п. (локальный минимум – также 14 октября на уровне 290 б.п.).

На сегодняшних торгах мы не исключаем фиксации прибыли по бумагам (нефтяные котировки с утра уже теряют по 0,5%). Впрочем, в отсутствии важной макростатистики и выходного дня в США в среду, нефтяные котировки могут дать импульс продолжению роста – сегодня ночь выходят данные по запасам API, кроме того, сезон ураганов в Мексиканском заливе может еще проявить себя.

Корпоративные еврооблигации

Корпоративный сегмент рынка еврооблигаций традиционно  следует вслед за суверенными бондами. Впрочем, существенного роста корпоративных выпусков вчера не наблюдалось - активность на рынке по-прежнему не высокая.

Некоторая активность вчера наблюдалась в Gazprom (длинных выпусках), ТМК, а также МТС и VIMP.

Стоит отметить, что активность проявляют в основном нерезиденты – российские участники, похоже, пока насытились валютными бумагами, решив остаться в стороне. В условиях стремительного укрепления национальной валюты устойчивым спросом пользуются локальные рублевых выпуски.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ввиду существенной доли нерезидентов-участников торгов сектор ОФЗ демонстрирует высокую корреляцию с внешней рыночной конъюнктурой. Вчерашний оптимизм, завладевший умами инвесторов на всех ведущих фондовых площадках, отразился и на российских госбумагах – кривая доходности ОФЗ снизилась примерно на 20 б.п. при аналогичном снижении ставок NDF.

При открытии рынка сегодня наблюдается консолидация котировок ОФЗ на уровнях, достигнутых на вчерашних торгах. При этом дальнейшего потенциала роста мы пока не видим – ставки годового контракта NDF вернулись к уровням середины октября – минимума 2009 г.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне ралли, наблюдающегося вчера практически на всех фондовых площадках, рынок рублевого долга также показал рост, достигнув «докоррекционных» уровней по доходности (середины октября т.г.). Однако для продолжения роста нужны новые стимулы, которых на рынке пока нет.

Поддержку рынку по-прежнему оказывает избыточная рублевая ликвидность – объем остатков средств в ЦБ и депозитов сохраняется вблизи 900 млрд. руб., однодневный MosPrime за вчерашний день потерял еще 25 б.п., достигнув 5,0% годовых. Бивалютная корзина вчера полегчала сразу на 19 коп. – до 25,20 руб.

Вместе с тем, хотя ЦБ РФ и говорит о дальнейшем снижении ставок, ближайшее ослабление денежно-кредитной политики будет не ранее выхода данных по инфляции за ноябрь. Кроме того, в сегодняшних комментариях ЦБ прогнозирует высокую волатильность рубля и не исключает его ослабления в ноябре-декабре из-за «навеса ликвидности», напоминая об осторожности игрокам carry trade.

Стоит отметить, что российский рынок рублевого роста в значительной степени разогрет открытыми позициями по carry trade (в первую очередь это касается ОФЗ и I эшелона корпоративных и субфедеральных выпусков). При этом волатильность рубля и фиксация позиций по carry trade будут болезненно отражаться на рынке.

Дополнительным фактором, сдерживающим рост рынка, является большой объем первички. Так, Мечел на 13 ноября 2009 г. запланировал размещение выпуска биржевых облигаций серии БО-01 объемом 5 млрд. руб. По 3-летним бумагам предусмотрена оферта через 2 года, ориентир организаторов по ставке купона – 12,0% - 12,50% годовых, что соответствует доходности к оферте 12,36% - 12,89% годовых.

На наш взгляд, предложенный ориентир организаторов по доходности БО Мечела не в полной мере соответствует ожиданиям инвесторов – дисконт к более длинному выпуску Мечел, 4 (доходность – 13,43%, дюрация – 2,2 года) составляет порядка 50 – 100 б.п. Кроме того, мы ожидали увидеть премию к кривой Мечела за ожидание включения нового выпуска БО в ломбардный список ЦБ. При рыночном спросе мы ожидаем увидеть ставку купона на уровне 12,6% - 13,0% годовых, что соответствует доходности 13,0% - 13,4% годовых при спрэде 120 - 160 б.п. к выпуску Северсталь, БО-1 (доходность 11,8% годовых) с более высоким кредитным качеством (чистый долг/выручка – 0,5х, чистый долг/капитал – 0,6х).