Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.11.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Смешанная картина

В пятницу торги на рынке рублевого долга проходили достаточно вяло. Среди сравнительно ликвидных выпусков мы по-прежнему наблюдаем смешанную картину. Котировки Газпрома-А4 с погашением в феврале 2010 г. по итогам дня выросли на 0.25 %, доходность снизилась до 10.08 % (-22 б. п.) Мы наблюдали некоторое оживление в длинном выпуске РЖД. РЖД-08 с погашением в июле 2011 г. закрылся на уровне предыдущего торгового дня с доходностью 14.48 % (+1 б. п.). ВТБ 24-03 с офертой в июне 2009 г. потерял 0.31 %, доходность выросла до 18.54 % (+71 б. п.)

Беззалоговые кредиты: доступ может расшириться

Ситуация на денежном рынке в пятницу улучшилась. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, снизился до 108 млрд руб. Сегодня с утра ставки overnight на МБК составляют около 5-6 %. Сегодня и завтра ЦБ проведет аукционы по предоставлению беззалоговых кредитов максимальным объемом 100 млрд руб. (на обоих аукционах) и сроком на 3 месяца и 5 недель соответственно.

Как пишет газета «Коммерсантъ», уже на этой неделе может быть обнародован документ, разрешающий получать беззалоговые кредиты банкам, имеющим рейтинги российских агентств (Эксперт РА, Национальное рейтинговое агентство, Рус-Рейтинг, Moody`s Interfax Rating Agency). Подробности пока неизвестны. Расширение круга заемщиков должно предоставить необходимую ликвидность более мелким представителям финансового сектора и, возможно, в каких-то случаях позволит избежать более серьезных трат (как мы помним, по крайней мере до сегодняшнего момента все проблемные банки были «спасены» крупными игроками не без помощи финансовых властей).

Использование госденег будут контролировать

В нашей ежемесячной стратегии мы отмечали, насколько важно для дальнейшего развития экономики страны справиться с одной из ключевых угроз, а именно оттоком капитала, и что в решении этой проблемы, очевидно, могут потребоваться административные рычаги воздействия. В пятницу прозвучало сразу несколько заявлений главных лиц государства относительно ужесточения контроля над средствами государства, выделяемыми на поддержку экономики страны, что наглядно демонстрирует намерения Правительства жестко придерживаться начатого курса. Президент РФ Дмитрий Медведев поручил активизировать работу межведомственной группы по противодействию преступлениям в экономической сфере, заявив о необходимости взять под особый контроль расходование госсредств, предоставляемых в рамках антикризисных мер. Премьер-министр Владимир Путин пообещал «жестко пресекать» попытки вывести из страны средства, выделенные на поддержку реального сектора.

В утвержденном Путиным плане действий, направленном на оздоровление экономики, Правительство РФ поручило Минэкономразвития и другим ведомствам разработать рекомендации коммерческим банкам, получившим господдержку, направлять кредитные средства в приоритетном порядке в обозначенный ряд отраслей, а именно автомобилестроение, сельхозмашиностроение, авиационные перевозки, жилищное строительство. Первые рекомендации могут быть получены уже в этом месяце.

Оферты прошедшие и грядущие

В пятницу список компаний, допустивших технический дефолт по публичным долговым обязательствам, пополнился компанией «СОРУС», не сумевшей выплатить купон по своему первому облигационному выпуску. В официальном сообщении эмитента причиной неуплаты компания называет «неисполнение обязательств со стороны контрагентов эмитента». Обязательство по исполнению оферты также не было исполнено. Комментариев относительно перспектив выплаты денег пока не последовало.

Компания «ПИВДОМ» в пятницу исполнила оферту по своему дебютному выпуску.

Как обычно в начале недели, мы публикуем список предстоящих оферт. На этой неделе эмитентам предстоит выкупить бумаг на сравнительно небольшую сумму – 7.3 млрд руб.

Опубликован план действий Правительства РФ

В пятницу Правительство РФ на своем сайте (http://www.government.ru/content/) опубликовало «План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики». Всего документ содержит 55 пунктов с разбивкой по отраслям и сферам. Начать реализацию большей части заявленных мер Правительство планирует до конца текущего года, однако менее экстренные будут приняты лишь в следующем году.

Отчасти новый план обобщает уже озвученные ранее меры, поэтому мы решили лишь выделить те пункты, которые мы сочли наиболее интересными с точки зрения держателей рублевых облигаций и эмитентов долгового рынка.

В частности, Правительство планирует внести ряд поправок в закон «О несостоятельности (банкротстве)», ужесточив контроль над находящимися на грани банкротства компаниями. Параллельно планируется ввести институт общего собрания владельцев облигаций как механизма консолидации мнений владельцев облигаций.

Другой важный пункт – увеличение срока обращения биржевых облигаций до 3 лет. Принимая во внимание «парализованный» рынок первичных размещений, предлагая подобную меру, Правительство фактически сигнализирует о готовности выкупать долг российских компаний в ходе размещения биржевых выпусков, пусть и опосредованно – через госструктуры. Таким образом, потенциально среди всех претендующих на поддержку компаний те эмитенты, которые могут выпускать биржевые облигации, соответствуя всем требованиям, оказываются в лучшей ситуации.

Одновременно Правительство подтвердило готовность субсидировать ставку по кредитам компаниям из отраслей сельского хозяйства, автомобилестроения и сельскохозяйственного машиностроения, ОПК.

Приоритетными направлениями признаются автомобилестроение, сельхозмашиностроение, авиационные перевозки, жилищное строительство – банкам рекомендовано в первую очередь кредитовать компании именно этих отраслей.

Оборонной промышленности справедливо уделяется особое внимание – предполагается увеличить объем субсидий в целях предупреждения банкротства. Другие меры по поддержке отрасли предполагают проведение дополнительной эмиссии акций/облигаций отдельных стратегических предприятий в пользу уполномоченных организаций. В рамках поддержки сельхозпроизводителей предложено внесение возможности кредитования отдельных крупных проектов в агропромышленном комплексе, а также поддержание необходимого объема кредитования в рамках реализации государственной программы развития сельского хозяйства на 2008-2012 гг. Еще одна довольно радикальная мера – сокращение квот на импорт мяса птицы и свинины в следующем году.

Другие общие меры предполагают упрощение процедуры предоставления госгарантий и предоставление их по кредитам компаний, выполняющих государственный заказ, в том числе государственный оборонный заказ.

Особое внимание уделяется кредитному рынку, где будет ужесточен контроль над банками (в том числе банками с государственным участием), использующими различные формы государственной поддержки (в частности получившими субординированные кредиты). Правительство будет проводить мониторинг и поверять объем средств, направлямых этими банками на поддержку приоритетных реальных секторов экономики.

Глобальные рынки

Рынок труда разочаровывает

На внешнем долговом рынке ключевым событием дня стала публикация отчета по рынку труда США. Данные оказались еще хуже, чем достаточно пессимистические прогнозы. В октябре число рабочих мест сократилось на 240 тыс., тогда как аналитики ожидали снижения на 200 тыс. Более того, резкому пересмотру подверглись сентябрьские цифры – по новым данным, в сентябре количество рабочих мест уменьшилось на 284 тыс., а не на 159 тыс., как сообщалось ранее. Безработица в США выросла в октябре до 6.5 % с 6.1 % месяцем ранее, что стало максимальным значением с 1994 г.

Тем не менее, вместо традиционного роста котировок US Treasuries в ответ на слабые данные мы увидели рост доходностей и рост американского фондового рынка. Отчасти это может объясняться спекуляциями относительно дальнейшего снижения ставки FOMC (хотя «запаса» для снижения осталось немного). Также рост доходностей UST может быть связан со значительным предложением новых бумаг: на этой неделе пройдут аукционы по размещению 3- и 5-летних Treasuries суммарным объемом $ 55 млрд (для рефинансирования бумаг с погашением в этом месяце требуется лишь $ 18 млрд). С утра доходность UST 10 составляет 3.83 %.

Fitch снижает прогноз РФ

Сегодня стало известно о снижении прогноза кредитного рейтинга РФ еще одним рейтинговым агентством – Fitch понизило свой прогноз по суверенному рейтингу на «негативный» со «стабильного». При этом долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте подтвержден на уровне «BBB+». Принципиально ничего нового данное снижение прогноза не несет (хотя, безусловно, назвать это событие позитивным нельзя), ранее такое же действие предприняло S&P. Рейтинг РФ по версии Moody`s долгое время был на одну ступень ниже и остается таким сейчас. Значительной реакции на новость мы не наблюдали. Как показывают индексы EMBI+, российские бумаги вновь отстают от остальных стран EM. Сегодня спрэд общего индекса EMBI+ сузился на 16 б. п., спрэд EMBI+Russia – только на 5 б. п. В то же время, аналогичная картина наблюдалась в пятницу. Еврооблигации Россия`30 сейчас торгуются с доходностью 9.1 % против пятничных 9.08 %. Спрэд 5-летних долларовых CDS на российский долг в пятницу сократился до 502 б. п. против 523 б. п. в четверг.

Страны БРИК договариваются, Китай поддержит национальную экономику

Небольшой сегодняшний оптимизм на рынках еврооблигаций EM может быть связан с объявленной в воскресенье программой Правительства Китая, направленной на стимулирование экономики страны, общим объемом 4 трлн юаней ($ 590 млрд). Меры, рассчитанные на период до 2010 г., включают в себя реализацию строительных и инфраструктурных проектов, значительные льготы по НДС, а также меры по поддержке инвестиций.

Кроме того, в субботу в Сан-Паулу состоялась встреча министров финансов стран БРИК (Россия, Китай, Бразилия, Индия). Какие-то конкретные совместные действия озвучены не были. Принципиальный итог встречи – готовность координировать усилия по борьбе с мировым финансовым кризисом. По словам А. Кудрина, министры финансов БРИК «договорились, что могут совместно увеличивать объем торговли и приток капиталов».

Корпоративные новости

7 Континент: опасен ли margin call для кредитоспособности компании?

Как стало известно из газеты «Коммерсантъ», владелец ОАО «Седьмой Континент» Александр Занадворов на прошлой неделе получил margin call от Deutsche Bank по кредиту на $ 560 млн, обеспеченному 74.81 % акций компании. На данный момент ведутся переговоры о досрочном погашении кредита либо о допобеспечении. Также Александр Занадворов подал заявку в ВЭБ на получение госкредита.

Мы считаем, что риск отчуждения пакета акций 7 Континента у его текущего владельца маловероятен.

Во-первых, как нам кажется, Deutsche Bank как кредитор по займу заинтересован именно в получении денежных средств, нежели в пакете акций компании, пусть и контрольной. Розничный продуктовый бизнес является явно не профильным для банка, а поиск заинтересованного инвестора на этот пакет не представляется нам сейчас быстрым делом.

Во-вторых, сценарий потери российского контроля над крупной продуктовой сетью, вошедшей в список 10 компаний, выбранных в качестве фундамента для господдержки и консолидации национальной розницы, выглядит абсурдным и нелогичным. Мы уже писали, что утрата каждого из элементов этого фундамента, очевидно, является крайне нежелательной для государства, как с точки зрения продовольственной, так и социальной безопасности. Так зачем в условиях «сжатия» кредитной пружины рекомендовать ВТБ и Сбербанку кредитовать компанию, которая может стать иностранной (по контролю)? Напомним, что 7 континент уже получил кредит на 2.5 млрд рублей.

Мы думаем, что вопрос о рефинансировании бенефициара 7 Континента будет решен положительно в ближайшее время. Несмотря на то, что это не был кредит на уровне компании, он все-таки был направлен на увеличение доли А. Занадворова в компании. А раз так, то он не может трактоваться как кредит, не имеющий непосредственного отношения к компании. Кроме того, некий комфорт в том, что ситуация с margin call находится под контролем, нам придает неприкосновенность депозита компании в Собинбанке. На наш взгляд, если бы риски действительно были, то он был бы отозван в первую очередь.

Мы сохраняем точку зрения о привлекательности коротких (оферта - июнь 2009 г.) ликвидных облигаций 7 Континент-2 для покупки. По нашим оценкам, самые привлекательные офера по этим облигациям соответствуют доходности в 50-55% годовых – неадекватно много для текущей кредитоспособности компании.

Темы 7 Континента мы подробно касались в нашей ноябрьской стратегии по рынку, а также ежедневных обзорах от 6 ноября и 28 октября 2008 г.

Банана-Мама: возможный сценарий продажи?

Как пишет сегодня газета КоммерсантЪ, акционеры Банана-мама планируют отделить оптовую компанию ООО «ТД Триал» от Группы компаний Банана-мама для того чтобы продать бизнес без долгов и налоговых претензий. Параллельно в Московский арбитражный суд направлено заявление о банкротстве оптовика.

На самом деле ООО «ТД Триал» не просто поручитель по облигационным займам Банана-мама. В информационном меморандуме, опубликованном накануне размещения второго займа, отмечалось, что ООО ТД «Триал» выступало централизованным закупщиком товаров для московских точек и консолидировало большую часть денежных потоков Группы, тогда как ООО «Банана-мама» (эмитент облигаций) должно было стать балансодержателем приобретаемой недвижимости. Таким образом, Банана-мама пытается отказаться от одного из своих ключевых операционных активов, что может означать полную остановку деятельности компании.

Ранее мы наблюдали как минимум два сценария подобных действий. Так, например, поступили акционеры Группы Эльдорадо, заключившие сделку на продажу 51%-ного пакета PPF Group. Тогда Эльдорадо отрицало принадлежность Группе оптовой компании ООО «Эльдорадо», которой были предъявлены налоговые претензии. ФНС пыталась доказать связь между этими компаниями, однако пока у нас нет информации о том, увенчались ли эти попытки успехом.

Другой пример – Группа МИАН, которая предъявила иск о банкротстве к своей же компании (ЗАО «МИАН»), которой также были предъявлены налоговые претензии. Напомним, что тогда эмитент (МИАН-Девелопмент) успешно прошел оферту, выкупив с рынка облигаций на сумму 493 млн руб. из объема в 2 млрд руб.

Мы не склонны драматизировать ситуацию, если попытка отказа Группы от долгов компании поможет акционерам Банана-мама продать часть или весь бизнес и получить средства, необходимые для прохождения оферты. Другой вопрос, что мы не считаем, что у акционеров есть реальный спрос на актив даже без учета проблемных долгов. Что касается магазинов, которые могут принадлежать Группе, то маловероятно, что они сейчас не находятся в залоге. Мы не видим других источников ликвидности для погашения долга кроме продажи компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: