Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[10.11.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

Treasuries продолжают рост

¬чера в —Ўј успешно прошел аукцион по размещению 13 млрд долл. 10-летних облигаций казначейства. —прос был достаточно велик, и по результатам дн€ доходность этих бумаг снизилась до текущих 4,59%. —тановитс€ очевидным, что US10Y постепенно вновь подходит к границе 4,55%, котора€ уже два мес€ца €вл€етс€ сильной поддержкой дл€ доходности 10-летних бумаг. ћы уже неоднократно писали, что полоса 4,5-4,55% имеет большие шансы стать разворотной дл€ US10Y, поэтому веро€тность ее прохода в направлении вниз с устойчивым нахождением в области меньших доходностей представл€етс€ нам низкой.

 урс рубл€

Ќа фоне укреплени€ евро по отношению к доллару рубль достиг к сегодн€шнему утру максимума своего курса, который в последний раз наблюдалс€ только в декабре 1999 года. —ейчас рубль котируетс€ в районе 26,61 руб/долл., и, таким образом, поддержка 26,65, ограничивавша€ укрепление рубл€ с августа 2006, может считатьс€ пройденной. –ост рубл€ €вл€етс€ в сегодн€шней ситуации сугубо позитивным фактором, поскольку он способствует накоплению в финансовой системе рублевой ликвидности, дефицит которой в насто€щее врем€ ограничивает рост рынка облигаций. — другой стороны, очень похоже, что евро на своем пути вверх в ближайшее врем€ встретит сильное сопротивление на уровне 1,2975 долл/евро, которое может существенно замедлить, если не развернуть в обратную сторону текущее укрепление рубл€.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

–осси€Т30
торгуетс€ сейчас на уровне 112,5 (+15бп), т.е. с доходностью 5,71% к погашению, или со спредом 110 (+0) бп к US10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 остаетс€ очень широким на уровне 90 (+5) бп. ћы неоднократно писали, что наша цель по спреду –осси€Т30-US10Y составл€ет 90бп, а по спреду ќ‘« 46018-–осси€Т30 Ц находитс€ в диапазоне 0-25бп. ѕоскольку сокращение обоих спредов €вл€етс€ лишь вопросом времени, наш общий взгл€д на долгосрочные рублевые ставки остаетс€ позитивным.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

9 но€ Ц торговый баланс за сент€брь (сильно вли€ет только на FX);
9 но€ Ц индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 но€ Ц индекс цен производителей (PPI) за окт€брь;
14 но€ Ц розничные продажи в окт€бре;
15 но€ Ц протокол заседани€ FOMC от 24 окт€бр€;
15 но€ Ц индекс Empire Manufacturing за но€брь;
16 но€ Ц индекс потребительских цен (CPI).
16 но€ Ц иностранные покупки ценных бумаг в сент€бре
16 но€ Ц промышленное производство в окт€бре
16 но€ Ц индекс Philadelphia Fed.

“орговые идеи

¬ыпуск ќћ«-5, торгующийс€ сейчас в районе 8,75% на срок 3 года представл€ет существенный спекул€тивный интерес. —уществует больша€ веро€тность, что эта бумага в течение следующего года повторит путь »– ”“-3, поскольку активы ќћ« представл€ют очевидный стратегический интерес дл€ государства. ѕомимо этого, текущие показатели компании, котора€ имеет очень хорошую историю отчетов по ћ—‘ќ, также очень неплохи: соотношение ƒолг/EBITDA находилось в июле 2006 года на относительно умеренном уровне 3,7х, выручка за полугодие выросла почти на 10%, составив 374 млн долл.–ейтинг компании по версии агентства S&P составл€ет ———+, что, с нашей точки зрени€, не отражает текущего кредитного качества. ѕредставл€етс€ очень веро€тным, что в горизонте пор€дка года этот рейтинг может быть повышен, как минимум, на одну ступень. ¬ результате, мы рекомендуем покупать бумаги ќћ«-5 с долгосрочной целью по доходности 8,25%.

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%
Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

¬ывод

¬ысокие ставки денежного рынка в насто€щий момент мешают расти рынку рублевых облигаций, однако фундаментально у рублевых бумаг сохран€етс€ апсайд относительно долларового долга. “аким образом, наша рекомендаци€ пока остаетс€ прежней: держать имеющиес€ длинные облигации на позиции, при этом, стара€сь участвовать в первичных размещени€х, которых сейчас достаточное количество, с целью получени€ новых бумаг с премией относительно вторичного рынка.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

Ќа фоне малой торговой активности рынок российских еврооблигаций закрылс€ с небольшим повышением котировок по высокодоходным бумагам. Ќакануне размещени€ нового выпуска √азпрома наблюдаетс€ увеличение предложени€ в бумагах госкомпаний, однако заметного вли€ни€ на их цены это не оказало. ѕродолжает расти  азаньоргсинтез Т11, прибавивший в цене ещЄ 29 б.п. —егодн€ ситуаци€ на рынке вр€д ли изменитс€.

—уверенные еврооблигации

«аметного движени€ в суверенных еврооблигаци€х вчера не наблюдалось. –осси€ Т30 торговалась в узком диапазоне и по итогам дн€ осталась на уровне 112,57% в цене. —прэд –осси€ Т30 к USG10Y в течение дн€ сохран€лс€ около 108-109 б.п. “аким образом, несмотр€ на посто€нные колебани€ в Treasuries, доходность суверенных бумаг держитс€ на стабильном уровне. ”читыва€ высокий спрос на российские об€зательства со стороны международных инвесторов, в перспективе следует ожидать дальнейшего роста котировок.

ѕервичные размещени€:

13 но€бр€ начнетс€ road-show нового выпуска √азпрома на сумму до 1 млрд долл. «аем пройдет в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участи€ в кредите (EMTN). Ћимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. Ќесмотр€ на обилие первичных размещений на рынке, объем спроса, по нашим ожидани€м, будет высоким. ќб этом можно судить по стремлению инвесторов продать имеющиес€ у них в портфел€х другие выпуски √азпрома, а также ¬“Ѕ и —бербанка. “аким образом, если преми€ при размещении и будет предложена, то минимальна€. Ќапомним, что в середине окт€бр€ √азпром разместил семилетний выпуск в 780 млн евро со спрэдом 102 б.п. к среднерыночным свопам (ставка купона Ц 5,03%).

1 но€бр€ Ѕанк Ђ—анкт-ѕетербургї начал road-show выпуска облигаций объемом 100-150 млн долл. —рок займа Ц 3 года, размещение должно состо€тьс€ до конца но€бр€. –ейтинговое агентство MoodyТs присвоило выпуску долгосрочный рейтинг Ђ¬1ї. ѕривлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое €вл€етс€ приоритетным направление его де€тельности. ќриентир доходности, объ€вленный организаторами Ц 9,50-9,75%.

Ёто будет уже дев€тый эмитент банковского сектора, который в течение последнего мес€ца размещает свои долговые об€зательства на международном рынке. ѕоследние размещени€ (если не рассматривать ¬“Ѕ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. —ледует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Ѕанком (¬1 Ц MoodyТs, B Ц Fitch).

—ильна€ волатильность на рынке Treasuries и переизбыток первичных размещений, на наш взгл€д, повли€ли (в сторону повышени€) на ориентир доходности по выпуску. ¬ более благопри€тных услови€х доходность могла бы составить 9,00-9,25%. ѕоэтому мы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в размещении в расчете на дальнейший рост бумаги.

–екомендации:

26 окт€бр€ были размещены еврооблигации –енессанс Т09 объемом 250 млн долл., 87 млн. которого было обмен€но на облигации –енессанс Т08. ƒоходность при размещении составила 8,75%. ¬ насто€щее врем€ бумага торгуетс€ под 8,63% годовых, что, на наш взгл€д, достаточно высоко. 3-летний выпуск –осбанк Т09, имеющий такой же рейтинг от MoodyТs (Ba3), стоит примерно на 50 б.п. ниже. ¬ то же врем€ доходность —ибакадембанка Т09 с рейтингом на ступень ниже всего на 8 б.п. выше. ћы видим потенциал сокращени€ доходности на 30 б.п., поэтому рекомендуем бумагу к покупке.

—писок ранее данных рекомендаций:
-  азаньоргсинтез Т11 Ц цель 8,60%
- —еверсталь Т14 Ц цель 7,60%
- “ћ  Т09 Ц цель 7,70%
- Ќ Ќ’ Т15 Ц цель 8,25%
- –осбанк Т09 Ц покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

- ”частвовать в первичных размещени€х

¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: