Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[10.11.2006]  ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Treasuries продолжают рост

Вчера в США успешно прошел аукцион по размещению 13 млрд долл. 10-летних облигаций казначейства. Спрос был достаточно велик, и по результатам дня доходность этих бумаг снизилась до текущих 4,59%. Становится очевидным, что US10Y постепенно вновь подходит к границе 4,55%, которая уже два месяца является сильной поддержкой для доходности 10-летних бумаг. Мы уже неоднократно писали, что полоса 4,5-4,55% имеет большие шансы стать разворотной для US10Y, поэтому вероятность ее прохода в направлении вниз с устойчивым нахождением в области меньших доходностей представляется нам низкой.

Курс рубля

На фоне укрепления евро по отношению к доллару рубль достиг к сегодняшнему утру максимума своего курса, который в последний раз наблюдался только в декабре 1999 года. Сейчас рубль котируется в районе 26,61 руб/долл., и, таким образом, поддержка 26,65, ограничивавшая укрепление рубля с августа 2006, может считаться пройденной. Рост рубля является в сегодняшней ситуации сугубо позитивным фактором, поскольку он способствует накоплению в финансовой системе рублевой ликвидности, дефицит которой в настоящее время ограничивает рост рынка облигаций. С другой стороны, очень похоже, что евро на своем пути вверх в ближайшее время встретит сильное сопротивление на уровне 1,2975 долл/евро, которое может существенно замедлить, если не развернуть в обратную сторону текущее укрепление рубля.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30
торгуется сейчас на уровне 112,5 (+15бп), т.е. с доходностью 5,71% к погашению, или со спредом 110 (+0) бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается очень широким на уровне 90 (+5) бп. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Ключевые события и публикации данных в США:

9 ноя – торговый баланс за сентябрь (сильно влияет только на FX);
9 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 ноя – индекс цен производителей (PPI) за октябрь;
14 ноя – розничные продажи в октябре;
15 ноя – протокол заседания FOMC от 24 октября;
15 ноя – индекс Empire Manufacturing за ноябрь;
16 ноя – индекс потребительских цен (CPI).
16 ноя – иностранные покупки ценных бумаг в сентябре
16 ноя – промышленное производство в октябре
16 ноя – индекс Philadelphia Fed.

Торговые идеи

Выпуск ОМЗ-5, торгующийся сейчас в районе 8,75% на срок 3 года представляет существенный спекулятивный интерес. Существует большая вероятность, что эта бумага в течение следующего года повторит путь ИРКУТ-3, поскольку активы ОМЗ представляют очевидный стратегический интерес для государства. Помимо этого, текущие показатели компании, которая имеет очень хорошую историю отчетов по МСФО, также очень неплохи: соотношение Долг/EBITDA находилось в июле 2006 года на относительно умеренном уровне 3,7х, выручка за полугодие выросла почти на 10%, составив 374 млн долл.Рейтинг компании по версии агентства S&P составляет ССС+, что, с нашей точки зрения, не отражает текущего кредитного качества. Представляется очень вероятным, что в горизонте порядка года этот рейтинг может быть повышен, как минимум, на одну ступень. В результате, мы рекомендуем покупать бумаги ОМЗ-5 с долгосрочной целью по доходности 8,25%.

Список ранее данных рекомендаций:
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке.

Вывод

Высокие ставки денежного рынка в настоящий момент мешают расти рынку рублевых облигаций, однако фундаментально у рублевых бумаг сохраняется апсайд относительно долларового долга. Таким образом, наша рекомендация пока остается прежней: держать имеющиеся длинные облигации на позиции, при этом, стараясь участвовать в первичных размещениях, которых сейчас достаточное количество, с целью получения новых бумаг с премией относительно вторичного рынка.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Корпоративный сектор

На фоне малой торговой активности рынок российских еврооблигаций закрылся с небольшим повышением котировок по высокодоходным бумагам. Накануне размещения нового выпуска Газпрома наблюдается увеличение предложения в бумагах госкомпаний, однако заметного влияния на их цены это не оказало. Продолжает расти Казаньоргсинтез ’11, прибавивший в цене ещё 29 б.п. Сегодня ситуация на рынке вряд ли изменится.

Суверенные еврооблигации

Заметного движения в суверенных еврооблигациях вчера не наблюдалось. Россия ’30 торговалась в узком диапазоне и по итогам дня осталась на уровне 112,57% в цене. Спрэд Россия ’30 к USG10Y в течение дня сохранялся около 108-109 б.п. Таким образом, несмотря на постоянные колебания в Treasuries, доходность суверенных бумаг держится на стабильном уровне. Учитывая высокий спрос на российские обязательства со стороны международных инвесторов, в перспективе следует ожидать дальнейшего роста котировок.

Первичные размещения:

13 ноября начнется road-show нового выпуска Газпрома на сумму до 1 млрд долл. Заем пройдет в рамках программы по выпуску среднесрочных еврооблигаций участия в кредите (EMTN). Лимит по программе год назад был увеличен с 5 до 15 млрд долл. Несмотря на обилие первичных размещений на рынке, объем спроса, по нашим ожиданиям, будет высоким. Об этом можно судить по стремлению инвесторов продать имеющиеся у них в портфелях другие выпуски Газпрома, а также ВТБ и Сбербанка. Таким образом, если премия при размещении и будет предложена, то минимальная. Напомним, что в середине октября Газпром разместил семилетний выпуск в 780 млн евро со спрэдом 102 б.п. к среднерыночным свопам (ставка купона – 5,03%).

1 ноября Банк «Санкт-Петербург» начал road-show выпуска облигаций объемом 100-150 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности. Ориентир доходности, объявленный организаторами – 9,50-9,75%.

Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch).

Сильная волатильность на рынке Treasuries и переизбыток первичных размещений, на наш взгляд, повлияли (в сторону повышения) на ориентир доходности по выпуску. В более благоприятных условиях доходность могла бы составить 9,00-9,25%. Поэтому мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении в расчете на дальнейший рост бумаги.

Рекомендации:

26 октября были размещены еврооблигации Ренессанс ’09 объемом 250 млн долл., 87 млн. которого было обменяно на облигации Ренессанс ’08. Доходность при размещении составила 8,75%. В настоящее время бумага торгуется под 8,63% годовых, что, на наш взгляд, достаточно высоко. 3-летний выпуск Росбанк ’09, имеющий такой же рейтинг от Moody’s (Ba3), стоит примерно на 50 б.п. ниже. В то же время доходность Сибакадембанка ’09 с рейтингом на ступень ниже всего на 8 б.п. выше. Мы видим потенциал сокращения доходности на 30 б.п., поэтому рекомендуем бумагу к покупке.

Список ранее данных рекомендаций:
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,60%
- ТМК ’09 – цель 7,70%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

- Участвовать в первичных размещениях

Вывод:
Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: