Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций Web-invest - Итоги недели на рынке рублевых облигаций

Web-invest - Итоги недели на рынке рублевых облигаций

[10.11.2004] Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств

ОФЗ-ГКО. На прошедшей неделе продолжился процесс накопления денежной ликвидности в российской банковской системе. При этом средства активно размещались не только в спекулятивные инструменты, такие как акции или корпоративные облигации, а вкладывались в наиболее надежные финансовые инструменты с минимальным уровнем волатильности, хотя и небольшой доходностью. Так, можно констатировать, что показатель депозитов банков в ЦБ за прошедшую неделю вырос практически в 2 раза – с 89 млрд. на 29 октября до 170,6 млрд. на 5 ноября. Более того, в начале текущей недели его размер увеличился еще на 22,6 млрд., составив в понедельник 193,2 млрд. – совокупный объем средств на корр. счетах и депозитах в ЦБ превысил 500 млрд. рублей.

Основным источником накапливаемой ликвидности считается укрепление курса рубля против доллара – национальная валюта по отношению к американской подорожала за неделю еще на 9,7 копеек. Можно предположить, что основной объем избыточных денежных средств оседает на счетах крупнейших российских государственных банков, которые, как правило, и выступают покупателями федеральных бумаг, а также размещают средства на депозитах ЦБ. Еще одной гипотезой является очередная «перетряска» портфеля ПФР – не исключено, что ВЭБ фиксирует прибыль по дорожающим евробондам, увеличивая долю рублевых инструментов. Так, повышение объема средств на депозитах на прошедшей неделе сопровождалось и увеличением спроса на ОФЗ – проходившие 3 ноября аукционы по размещению бумаг вызвали достаточно большой интерес.

К доразмещению были запланированы два выпуска – ОФЗ 46002 и 27026. С учетом того, что объем серии 27026 в обращении пока невелик, а выпуск 46002 является достаточно ликвидным, на него и был направлен основной спрос. При предполагаемом объеме доразмещения серии 46002 в размере 6 млрд. рублей, спрос на выпуск составил 11,032 млрд., в итоге займ был размещен практически в полном объеме. Стоит отметить, что 95% проданных облигаций было размещено за счет удовлетворения 7 заявок – шести по 500 млн. рублей и неконкурентной на 2,39 млрд. рублей. Ни о какой премии в этот раз речи и не шло – доходность по цене отсечения составила 7,8% годовых – на предыдущих торгах сделки с выпуском совершались на уровне 7,84% годовых. Объем спроса, а в итоге и размещения займа 27026 был гораздо ниже, составил соответственно 3,86 и 2,59 млрд. рублей. При этом анализ заключенных на доразмещении сделок дает возможность предположить, что выкуплена бумага была также одним или несколькими крупными операторами. Доходность займа по цене отсечения составила 7,38% годовых.

Таким образом, очевидно, что в условиях сохранения ситуации с высокими остатками средств на корр. счетах и депозитах ЦБ, большая часть которых приходится на крупнейшие российские государственные банки, можно ожидать, что спрос на федеральные бумаги останется на достаточно высоком уровне, что, однако абсолютно не гарантирует снижения доходности этих инструментов – в данных условиях МинФин может активно доразмещать выпуски на вторичном рынке. Так, 5 ноября ЦБ по поручению Минфина доразместил различных бумаг общим объемом 849 млн. рублей. Прогнозируемый коридор доходности долгосрочных выпусков ОФЗ на текущую неделю незначительно отличается от предыдущего уровня, ставки, скорее всего, будут находиться в диапазоне 7,72-7,82% годовых.

Субфедеральные и Корпоративные облигации. Долговой рынок на протяжении всей первой половины прошедшей недели с нетерпением ожидал результатов президентских выборов в США, что обусловило достаточно низкую активность операторов в данный период, а также незначительные колебания котировок.

Сохранялись опасения, что подведение итогов может занять достаточно протяженное время – согласно опросам нельзя было выявить однозначных предпочтений избирателей, что могло привести к оспариванию результатов выборов в отдельных штатах и последующим судебным разбирательствам. Однако, несмотря на то, что итоги выборов решило голосование всего в одном штате, окончательным победителем был признан действующий президент, а его конкурент – Джон Керри официально признал свое поражение. Следующие четыре года Дж. Буша на посту президента США будут означать, скорее всего, сохранение высоких военных расходов, а значит существенный дефицит бюджета. Кроме того, можно ожидать высоких цен на нефть и продолжение проведения политики слабого доллара.

Для облигаций эти факторы носят скорее позитивный характер, поэтому по итогам выборов несколько подорожали американские долговые бумаги, а котировки российских еврооблигаций достигли максимальных значений с начала года. На рынке рублевых займов появление результатов выборов привело в основном только к резкому увеличению оборотов – котировки по большинству обращающихся выпусков или остались на прежних позициях, либо выросли незначительно. Давление на рынок в самом конце прошедшей недели оказал выход новых макроэкономических данных по экономике США. Появление гораздо большего, нежели ожидалось количества новых рабочих мест в октябре, а также хорошие данные по объему потребительского кредитования в этот раз показали, что американская экономика продолжает развиваться, а значит, вероятность продолжения политики повышения учетной ставки сохраняется на достаточно высоком уровне. В итоге несколько скорректировались цены облигаций в США, а на этом фоне были предприняты попытки «продавить» цены и рублевых бумаг. Впрочем, продажи появились лишь в конце рабочего дня пятницы, и развитие зарождавшаяся коррекция не получила.

Максимальная активность среди субфедеральных долговых инструментов на прошедшей неделе была зафиксирована, как обычно, в московских облигациях – оборот по выпуску Мгор-39 за 5 торговых дней составил 1,23 млрд. рублей, в 29-ом, 31-ом, 40-ом выпусках сделки заключены на сумму 210-250 млн. рублей. Достаточно высокие объемы операций прошли также с 4 займом Московской области – 265 млн. рублей, при этом котировки серии выросли за неделю на 0,4%.

В среднем по итогам недели цены на рынке региональных займов выросли порядка 0,2%. Среди корпоративных облигаций наибольший объем сделок заключен с третьим выпуском Газпрома – 295 млн. рублей, среди других ликвидных бумаг можно выделить РАО ЕЭС, ВТБ-4, а также 4 выпуск Центртелекома. На прошлой неделе к лидерам неожиданно присоединился выпуск облигаций ИлимПалпФ – появление в СМИ информации об окончании «корпоративных войн» было позитивно встречено инвесторами – это привело с одной стороны к увеличению спроса на займ, а с другой - на снижение его доходности, которая упала с 16,6 до 14,35% годовых. При объеме сделок порядка 60 млн. рублей выпуск подорожал за неделю на 2,5%. На прошедшей неделе как в сегменте субфедеральных, так и корпоративных займов состоялись аукционы по размещению нескольких новых выпусков облигаций.

Итоги размещения облигационного займа Нижегородской области. Регион впервые выходил на облигационный рынок в его новейшей истории. При оценке выпуска инвесторы с одной стороны ориентировались на позитивную динамику финансовых показателей региона, а с другой – на негатив, связанный с реструктуризацией и погашением еврозайма. В итоге доходность двухлетнего выпуска на аукционе была установлена в размере 12,33 % годовых – ставка купонов 11,8% годовых, при этом выпуск был размещен в полном объеме. Спрос при размещении составил 1,298 млрд. рублей при заявленном объеме займа 1 млрд. рублей.
С учетом того, что регион первоначально ориентировался на ставку купона не более 12% годовых с одной стороны, а также факт переподписки и полного размещения займа в течение одного дня с другой стороны, итоги аукциона для эмитента можно оценить положительно.

Также считаю, что выпуск стал интересен и для инвесторов – оценивая «справедливую» доходность такой бумаги на уровне 11,6-11,8% годовых, на аукционе была предоставлена неплохая премия, которая практически полностью была отыграна на последовавших вторичных торгах. В пятницу размещенные облигации Нижегородской области закрывались по цене 100,9% от номинала, что соответствовало доходности к погашению 11,71% годовых, таким образом, выпуск за несколько дней вышел на уровни, близкие к оптимальным для займа в текущей конъюнктуре.

Также на прошедшей неделе состоялось размещение очередного займа Уралсвязьинформа. Ставка купона по новому выпуску Уралсвязьинформа была установлена в размере 9,99% годовых, что соответствует доходности займа к погашению 10,14% годовых. Установленная при размещении доходность, на мой взгляд, волне соответствует текущему рыночному уровню для облигаций эмитента – предыдущий займ Уралсвязьинформа с погашением в июле 2006 года торговался 4 ноября на уровне 9,18% годовых, таким образом, спрэд в размере порядка 100 базисных пунктов по доходности вполне оправдывает и разницу в срочности, и небольшую аукционную премию. Займ Уралсвязьинформа, чьи облигации являются определенным benchmark для сегмента телекоммуникационных выпусков, давно ожидался операторами рынка – его можно считать следующим ориентиром для остальных компаний отрасли на кривой доходности. После состоявшегося аукциона, выпуски эмитента представлены на всех наиболее популярных на рынке отрезках срочности – 1, 2 и 3 года.
В целом итоги размещения можно считать вполне успешными для эмитента – с каждым годом он занимает на облигационном рынке все дешевле, так первый трехлетний займ был размещен в августе 2002 года с доходностью 19,1% годовых, второй – в июле 2003 с доходностью 14,76% годовых, и, наконец, 4 ноября 2004 года – уже всего под 10,14% годовых.

В настоящий момент однозначная идея дальнейшего движения ставок на облигационном рынке все еще отсутствует – доходности находятся на достаточно низком уровне и для их дальнейшего снижения необходимо появление новых качественных факторов. На рынке вновь стали циркулировать слухи о возможном повышении рейтинга России международными агентствами – в случае если они станут реальностью, это как раз бы и могло бы стать «опорой» для продолжения роста котировок.

Сейчас я бы не рекомендовал инвесторам совершение активных операций на облигационном рынке – сценарий его дальнейшего поведения пока не до конца ясен. Основными факторами влияния в настоящее время остаются валютный рынок – продолжение укрепления рубля позитивно отражается на банковской ликвидности, а значит и на облигациях, а также внешний – заявления президента США после переизбрания, а также выход макроэкономических данных по экономике штатов могут дать представление о движении мировых рынков в ближайшей перспективе. Кроме того, в самой ближайшей перспективе акцент на за заседании ФРС, на котором будет решаться судьба процентных ставок, а также динамика котировок на нефтяные контракты.