Динамика базовых активов. Во вторник рынок казначейских облигаций консолидировался, по-видимому, ожидая результатов сегодняшнего заседания ФРС. Доходности по всей протяженности кривой в этой связи повысились лишь на 1 б.п., не отреагировав на хорошие итоги размещения $15 млрд. 5-летних Treasuries, где спрос превысил предложение в 2.9 раза, а иностранные инвесторы выкупили 44.8% выпуска. Как и рынок в целом, мы ожидаем сегодня повышения процентной ставки на очередные 25 б.п. до 2%. Традиционно особое внимание должно быть уделено комментарию к заседанию, однако после пятничной публикации мы не ожидаем сюрпризов. Если раньше можно было допустить изменение регуляторами комментария с тем, чтобы в случае необходимости сделать паузу в декабре, то сейчас, на наш взгляд, необходимость в этом отпала. В этой связи мы ожидаем, что комментарий может претерпеть лишь незначительные изменения в части, описывающей состояние экономики, в то время как характеристика ожидаемой политики в отношении процентных ставок, скорее всего, будет сохранена.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки во вторник демонстрировали умеренную тенденцию к расширению спрэдов на фоне низкой активности торгов. Спрэд композитного EMBIG расширился на 1 б.п. до 380 б.п., что очень точно отражает конъюнктуру рынка в основных сегментах. Единственным исключением стала Россия, где спрэд сужался на фоне высокого интереса участников рынка, возможно, привлеченного размещением еврооблигаций Алросы.

Российский сегмент. Несмотря на то, что базовые активы вчера не давали поводов для роста, российские еврооблигации оказались способны его демонстрировать и в отсутствии подобной поддержки. Наиболее сильно выросла Россия-30: на 31 б.п. до 100.4375-100.6875%. При этом премия бенчмарка к UST10 уменьшилась на 5 б.п. до 253 б.п., что оказало наиболее сильное влияние на сужение суверенного спрэда в целом. Спрэд EMBIG Russia сузился вчера на 2 б.п. до 236 б.п. В то же время, котировки других суверенных выпусков не продемонстрировали заметного роста.

Сектор корпоративных и банковских еврооблигаций первоначально открылся снижением, но позитивный фон, создаваемый суверенным сектором, позднее вызвал смену настроений. Корпоративные выпуски провели довольно активный день, преимущественно продемонстрировав умеренный рост в пределах 25 б.п. В частности, подобные темпы роста наблюдались в длинных выпусках Газпрома, ММК-08, Банке Москвы-09 и ряде других. Активность инвесторов также наблюдалась в еврооблигациях МТС, в результате чего МТС-10 повысился на 12 б.п. до 103.125-103.5%, а МТС-08, напротив, снизился на 12 б.п. до 97.625-98.625%. Кроме того, на фоне размещения Алросы-14 активизировался рынок в первом выпуске компании – Алроса-08, рост которого в итоге составил 25 б.п. Доходность нового выпуска составила 8.95%, что ниже первоначального ориентира на уровне 9.125%. Объем выпуска был в итоге снижен до $300 млн., а спрос, достигший $1.68 млрд., выплеснулся на уже торговавшийся выпуск.

Вчера вечером сделки в Алроса-14 проходили по цене 100.375%, что соответствует доходности 8.82%. Алроса-08 при этом торговалась с доходностью 7.4%. Благодаря колоссальному объему спроса эмитенту удалось разместиться без премии к рынку, что ограничивает перспективы дальнейшего роста, и мы не исключаем возможного снижения выпуска в ближайшие дни. Как показывает опыт Северстали-14, обладающей более высоким рейтингом, столь длинные выпуски компаний, не относящихся к нефтегазовой отрасли, несут высокие риски потери ликвидности, чему в случае с Алросой способствует урезанный объем выпуска.

Мы считаем, что благодаря привлеченному новым размещением вниманию широкого круга инвесторов оба выпуска алмазодобывающей компании не имеют заметных перспектив роста в текущих условиях и рекомендуем инвесторам обратить внимание на другие корпоративные выпуски, в частности на еврооблигации металлургических компаний, которые по-прежнему существенно недооценены.

Отдельно стоит остановиться на аресте акций Сибнефти, оставшихся в собственности ЮКОСа и составляющих 34.5% акционерного капитала. Мы не ожидаем, что данная новость негативно повлияет на рынок еврооблигаций Сибнефти, поскольку нет причин полагать, что данный пакет попадет враждебной стороне, и не исключаем, что в итоге его получат структуры, связанные с основными акционерами компании.

комментарий