ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Протокол ФРС: снижение ставки в сентябре не связано с прямым риском рецессии. После того, как Федеральный резерв неожиданно для большинства участников рынка понизил базовую процентную ставку сразу на полпроцентных пункта – до 4.75% с 5.25%, многие посчитали, что это только начало и перед угрозой рецессии ФРС придется пойти на дальнейшее смягчение монетарной политики. Тем не  менее, протоколы FOMC сняли подобные опасения. В протоколе Комитета по открытым рынкам не содержится никаких указаний, каким может быть следующий шаг ФРС в отношении процентных ставок. Согласно протоколам, руководители ФРС были обеспокоены во время сентябрьского заседания последствиями кризиса на кредитном рынке, и именно это стало главной причиной для снижения ставки ФРС. Напомним, что как раз в преддверии ключевого решения ФРС вышли шокирующие данные с рынка труда, показавшие снижение числа новых рабочих мест. Кроме того, в протоколах прослеживается обеспокоенность, что потрясения на долговом рынке могут продолжиться, и ситуация может ухудшиться. Главный вывод, который рынок сделал, прочитав протокол – это то, что состояние экономики США далеко не столь плачевно: уверенность инвесторов в том, что она выйдет на "умеренные темпы" роста заметно укрепилась. Таким образом, никаких "подводных камней" в экономике ФРС не разглядела и действовала, во многом, поддерживая финансовые рынки. В данном контексте ФРС, очевидно, не будет снижать ставку в ближайшее время. Более того, теперь у денежных властей есть шанс повысить ее, если инфляция начнет набирать обороты.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США продолжила подниматься после публикации протоколов заседания ФРС. Спрэд между 2- и 10-летними Тreasuries продолжил сокращаться за счет опережающего роста доходности короткого выпуска, отражая мнение рынка в том, что дальнейшее сокращения базовой ставки ФРС маловероятно на грядущем заседании. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.64(+0.02)%, 2-летних 4.15(+0.06)%.

Развивающиеся рынки

Ралли в долгах EM набирает обороты. "Аппетит" инвесторов к риску возобновился после снижения вероятности рецессии экономики США. В лидерах роста остаются евробонды стран Латинской Америки, в то же время сегмент российских еврооблигаций, показав ранее опережающий рост, консолидируется на текущих отметках. Спрэд Россия'30 сократился до 114(-3 б.п.), спрэд EMBI+ составляет 186 (-7 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок стабилизируется, ожидая дальнейшего сокращения ставок МБК. В преддверии размещений крупных выпусков госбанков ликвидность существенно увеличилась, что может способствовать более позитивным, чем ожидалось, итогам сегодняшних аукционов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность банковской системы сегодня выросла до 786.5 (+114.7) млрд руб. Остатки на корсчетах составили 559.3 (+79.8) млрд руб., а депозиты в ЦБ повысились до 227.2 (+34.9) млрд руб. Ставки денежного рынка постепенно снижаются: вчера однодневные МБК стоили не дороже 6%, на сегодняшнее открытие ставки находятся в пределах 5%. Запланированные на сегодня размещения Россельхозбанка и ВТБ-24 могут существенно повлиять на уровень ликвидности и ставок. Тем не менее, неожиданная утренняя подпитка ликвидностью может свести "на нет" негативный эффект аукционов для денежного рынка. Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнем сегменте наблюдается небольшой рост. Во вторник 1M LIBOR составил 5.12%, 12М LIBOR – 5.06%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком конце кривой. Краткосрочные ставки снизились с 15% накануне до – 1-7%. Более долгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки находятся в диапазоне 6-7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок стабилизируется, ожидая дальнейшего сокращения ставок МБК. В секторе государственных выпусков сохраняется отсутствие идей, а наиболее востребованными выпусками остаются дальние ОФЗ, которые лишь незначительно изменяются в ценах. В "фишках" сделок также немного, наиболее спекулятивные выпуски ЛУКОЙЛа, Газпрома и РЖД пользуются незначительным спросом. Постепенно выправление ситуации на денежном рынке останавливает инвесторов от продаж, однако негативные ожидания по ликвидности в краткосрочной перспективе приводят к отсутствию интереса к бенчмаркам. Между тем, увеличение ликвидности сегодня может сократить негативный эффект от запланированных аукционов по размещению выпусков РСХБ и ВТБ 24. Привязка купонных ставок по бумагам к рублевым NDF повысит привлекательность выпусков для нерезидентов, которые могут выкупить значительную часть предложенного объема (16 млрд руб.).

Инвестиции: фокус на доходность

В высокодоходном сегменте продолжается переоценка в финансовом секторе. Прошедшая оферта по выпуску МДМ 3 заставила эмитента выкупить практически весь объем выпуска. В то же время инвесторы по-прежнему отказываются от выпусков банков с высокой долей розничных кредитов в активах. Также усугубило положение таких банков снижение рейтинга банка Русский Стандарт агентством Fitch с "ВВ" до "ВВ-" с прогнозом "стабильный". Основные мотивы снижения рейтинга – рост доли просроченных кредитов, что характерно в последнее время для большинства крупных розничных компаний и банков (АИЖК, ХКФ, УРСА). Таким образом, негативная ситуация в финансовом секторе остается определяющей и для выпусков остальных секторов, тогда как лишь наиболее качественные бумаги пользуются слабым спросом.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который на наш взгляд является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.