Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.10.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок
Рынок показывает признаки улучшения?

Вчера на рынке рублевого долга наблюдались позитивные настроения. Облигации голубых фишек, таких как Газпром, ЛУКОЙЛ, АИЖК и ОГК, пользовались повышенным спросом со стороны инвесторов. Например, цена на бумаги ОГК-5-01 по итогам дня выросла на 0.37 %, доходность к оферте в октябре 2010 г. снизилась до 8.28 % (-21 б. п.). Общий объем торгов по бумагам негосударственного сектора по итогам дня достиг 29.74 млрд руб. Мы предполагаем, что рост инвестиционного интереса к рублевым облигациям частично мог быть вызван укреплением рубля в последние несколько дней.

В государственном секторе наблюдалось разнонаправленное движение котировок. Основной интерес был сконцентрирован в длинных выпусках ОФЗ. Котировки ОФЗ-46020 с погашением в феврале 2036 г. снизились на 0.1 %, доходность выросла до 6.85 % (+1 б. п.). Хотелось бы отметить вчерашнее исполнение оферт сразу по трем выпускам: МДМ-Банк-03, ЕПК-01, Северная Казна-01. Банку «Северная Казна» пришлось выкупить порядка 98 % всего объема выпуска (1 млрд руб.). Держатели облигаций ЕПК-01 продали эмитенту около 53 % бумаг от всего объема выпуска. МДМ-Банк выкупил почти весь объем своего выпуска. В то же время, торги по данному выпуску в среднем по цене 97.56 % от номинала можно было наблюдать и на вторичном долговом рынке. Согласно газете «Ведомости», МДМ-Банк разместил весь выкупленный выпуск МДМ-Банк-03 на вторичном рынке вновь, при этом доходность к следующей оферте в октябре 2008 г. составила около 11 %. По словам управляющего директора МДМ Сергея Бабаяна, выпуск был размещен преимущественно среди иностранных инвесторов.

Сегодня рынку предстоит «переварить» размещение двух выпусков облигации общим объемом 16 млрд руб. Россельхозбанк разместит четвертый выпуск десятилетних облигаций на сумму 10 млрд руб. ВТБ-24 разместит свой дебютный выпуск объемом 6 млрд. руб. со сроком обращения 4 года. Отметим, что это первые крупные размещения с июля 2007 г. Во вторник атмосфера на денежном рынке немного улучшилась. Ставка на МБК снизилась до 4.75-5.25 %. Объем средств, предоставленных ЦБ РФ в рамках аукционов прямого РЕПО, также уменьшился до 36.99 млрд руб. против 50.26 млрд руб. в понедельник.

Внешние долговые рынки
Протокол FOMC не добавил определенности относительно будущих действий ФРС

Публикация протокола сентябрьского заседания FOMC стала основным событием понедельника. Как и официальный пресс-релиз, опубликованный сразу после заседания, протокол показал, что снижение базовой процентной ставки ФРС на 50 б. п. Было предупреждающим шагом, призванным оградить экономику от потенциального влияния потрясений на кредитном рынке и усиливающегося замедления жилищного рынка. FOMC отметил, что «прогноз по экономическому росту существенно изменился» с момента последнего заседания, и «жилищный сектор по-прежнему чрезвычайно слаб».

Тем не менее, после неожиданно сильных данных по рынку труда за сентябрь протокол не добавляет определенности относительно возможных будущих действий ФРС. Учитывая, что резкие действия FOMC были предупреждающими, дополнительное снижение должно быть обусловлено вновь поступающими макроэкономическими данными. После того как резкий спад на рынке труда оказался случайной статистической ошибкой, для еще одного снижения ставки FOMC, на наш взгляд, понадобятся более весомые аргументы, подтверждающие тот факт, что экономика США испытывает существенное негативное влияние ужесточения кредитных условий и обвала на рынке жилья.

С утра кривая доходностей US Treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью 4.15 % годовых (+7 б. п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), пятилетние – с доходностью в 4.39 % годовых (+5 б. п.), доходность десятилетних UST составила 4.66% годовых (+2 б. п.), тридцатилетних – 4.87 % годовых (нулевое изменение).

Сегодня будет опубликован только один блок макроданных, представляющих интерес, – публикация еженедельных индексов ипотечного рынка США, рассчитываемых Ассоциацией ипотечных банков США.

Emerging Markets

Индекс EMBI+ вчера вырос на 0.3 %, спрэд индекса сузился на 8 б. п. до 186 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.19 %, а его спрэд уменьшился до 114 б. п. (-5 б. п.). Еврооблигации «Россия-30» закрылись на уровне 112.38 % от номинала с доходностью 5.75 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 109 б. п.

Первичный рынок
Газпром планирует очередной выпуск еврооблигаций в евро

Газпром собирается разместить новый выпуск еврооблигаций, деноминированный в евро. Как всегда, компания намерена разместить выпуск с «индикативным» объемом. В июле 2007 г. холдинг планировал привлечь сразу 2 выпуска на срок 10 и 30 лет, однако отказался от этой идеи на фоне нестабильности финансовых рынков.

В первой декаде августа компания неожиданно разместила 30-летние еврооблигации со ставкой купона 7.288 % со спрэдом 228 б. п. к UST. Как было объявлено, первоначальный объем предложения был превышен в 3 раза. Вследствие этого монополия увеличила объем выпуска на 25 % до $ 1.25 млрд.

Мы полагаем, что Газпром с большой вероятностью разместит 10-летние еврооблигации, деноминированные в евро. Таким образом, мы можем оценить доходность планируемого выпуска, используя котировки обращающегося 10-летнего выпуска, номинированного в евро, доходность которого составляет порядка 6.3-6.4 % годовых. Спрэд к 10-летним Bunds – около 200 б. п., к Mid-swaps – около 170-180 б. п. Не исключено, что спрос на новый выпуск будет как всегда достаточно высоким, несмотря на слабость финансовых рынков. В этом случае премия при размещении нового выпуска окажется весьма скромной.

Внутренний рынок
ЦБ РФ держит слово

Месяц назад Центробанк России объявил о расширении своего ломбардного списка и смягчении своих требований к кандидатам на 2 пункта. Теперь любой эмитент, имеющий рейтинг на уровне не ниже «B+»/«B1»/«B+» от одного из трех международных рейтинговых агентств (S&P/Moody’s/Fitch), может рассчитывать на включение в список. По нашим оценкам, данный шаг должен был способствовать увеличению количества эмитентов, ценные бумаги которых могут быть приняты в качестве залога, с 29 до 54. ЦБ РФ, однако, поступил иначе: вместо включения в список облигаций всех эмитентов, отвечающих новым правилам, ЦБ предпочел включить в него те из бумаг, эмитенты которых подходят по параметрам уже на протяжении долгого времени.

Несмотря на тот факт, что новый ломбардный лист был оглашен, изменения вступят в силу не ранее начала операций с ценными бумагами в государственном секторе на ММБК. Биржа уверяет, что она приложит все возможные и невозможные усилия для решения данного вопроса. Тем не менее, учитывая туманную формулировку, указывающую в качестве крайнего срока октябрь, можно предположить, что для вступления изменений в силу может дополнительно понадобиться 1-2 недели.

Доподлинно известно, какие выпуски попадут в ломбардный список (см. таблицу ниже), тем не менее, дисконтные ставки по этим бумагам еще не установлены. Слишком большие дисконты вполне могут отпугнуть финансовые учреждения, как в случае с облигациями АИЖК (у половины выпусков был дисконт в 17 %, что стало причиной более интенсивной распродажи этих бумаг). Следовательно, многое будет зависеть от суммы дисконта на новые бумаги, установленной ЦБ.

Несмотря на то что включение в ломбардный список подразумевает почти 100%-ную вероятность получения наличных средств в рамках аукционов РЕПО, проводимых, мы не думаем, что данное преимущество будет транслировано в ценовой рост этих бумаг. Теперь, когда ломбардный список расширился, дефицит в таких выпусках снизится. Конечно, не стоит недооценивать очевидное преимущество облигаций из ломбардного списка – во время периода высоких ставок на МБК, ожидающегося в октябре-ноябре, цены этих бондов будут проседать медленнее, так как их держатели будут неохотно расставаться с такими удобным залогом.

Мы считаем, что данный шаг окажет в целом позитивное психологическое влияние на рынок. Подобного рода действиями ЦБ демонстрирует, что государство предпринимает активные шаги для сохранения ликвидности в финансовой системе РФ, что не может не радовать.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: