Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Инвесторы слишком переоценили важность отчета по занятости США за сентябрь, поэтому после того, как данные оказались почти в 5 раз лучше ожиданий (снижение рабочих мест составило 35 тыс., а не 150 тыс. человек) базовые активы сначала снизились, но в течение часа восстановились и закрылись в плюсе. Поводом для роста котировок послужили спекуляции о том, что хорошие данные могли стать следствием инерционного эффекта на рынке труда с прошлых месяцев, и реальная картина занятости предстанет только в начале ноября. Кроме того, спрос на «тихую гавань» стимулировался слухами о возможных взрывах в нью-йоркском метро. По-видимому, рынок базовых активов решил взять паузу перед длинными выходными (праздники в Канаде, США и Японии), однако коррекция была неглубокой, и мы по-прежнему ожидаем рост доходности на новой неделе. Сильные данные по труду подтвердили продолжение повышения ставки ФРС, что привело к выравниванию кривой доходности. Однако считаем дальнейшее выпрямление маловероятным, поскольку рост инфляции будет оказывать давление на дальний конец кривой. Поэтому с нынешнего уровня можно использовать инструменты игры на более крутой наклон кривой доходности. Немецкие бумаги подросли на UST, но короткие британские Gilts выглядят предпочтительнее других базовых активов в надежде на снижение ставки Банка Англии до конца года. Тестом для краткосрочного повышательного тренда Gilts станут данные по инфляции производителей во вторник.

В пятницу наблюдалось закрытие коротких позиций и техническое восстановление рынка emerging markets после глубокой понижательной коррекции, что привело к сокращению спрэда индекса EMBI+ на 8 б.п. до 262 б.п. На неделе коррекция высокодоходных бумаг, вызванная снижением цен на нефть, переросла в частичную фиксацию прибыли, что привело к расширению спрэда EMBI+ с минимума 241 б.п. сразу на 29 б.п. Рынок был явно перегрет, однако фундаментальные характеристики EM остаются сильными, новостной фон - относительно благоприятным. Поэтому мы считаем, что речь пока не идет о глобальной фиксации прибыли и изменении отношения к рисковому сегменту. Однако сегодня не все разделяют это мнение на рынке, особенно после того, как основными участниками продаж выступали хедж-фонды (наиболее активные и крупные участники рынка), поэтому в ближайшие дни высокая волатильность торгов сохранится. До конца года смотрим на сегмент однозначно вниз, ожидаем фиксацию прибыли с середины ноября. Особым спросом в пятницу пользовались колумбийские, бразильские и венесуэльские еврооблигации, которые испытали наибольшие продажи. Также в плюсе торговались турецкие активы, которые меньше всего пострадали от фиксации прибыли из-за надежд на позитивные переговоры с ЕС. В понедельник ожидаем продолжение слабопозитивной динамики EM. Ждем покупок высокодоходного Эквадора после того, как слухи об отставке министра финансов страны оказались ложными, а Всемирный Банк одобрил программу на $536 млн. до 2007 года. На первичном рынке Венгрия назначила BNP Paribas и DrKW организаторами выпуска 7-ми летних облигаций на 500 млн. евро с плавающей ставкой купона с целью рефинансирования кредитов государственной транспортной компании NA Rt.

Российские бумаги также откорректировались вверх, но в условиях высокой волатильности этот уровень выглядит неустойчивым. С приходом ликвидности во вторник медведи могут попытаться надавить на рынок. Среди корпоратов предлагаем покупать высокодоходные CLN из-за высоких купонов, а также стратегии на сужение спрэдов между Сибнефтью и Газпромом, МТС и Вымпелкомом.

Валютный рынок

Пара евро/долл ослабла в пятницу после выхода относительно сильных данных по занятости в США.

Напомним, что до этого, в четверг, единая валюта укрепилась к доллару сразу на 2 фигуры, до 1.2200 на опасениях выхода слабых данных по занятости. Количество рабочих мест в экономике США в сентябре сократилось на 35 тыс. при этом экономисты прогнозировали снижения на 142 тыс. мест. Эти данные уже отражали влияние ураганов Катрина и Рита.

В итоге, рынок труда в США показал устойчивость и продолжение общей тенденции к росту. Данный факт «развязывает руки» ФРС в вопросе подъема ставки рефинансирования. С учетом растущего
инфляционного давления в стране, остается один компонент, за которым ФРС пристально наблюдает, и перспективы которого пока остаются неясными – рост экономики, и как его индикатор ВВП. Вполне вероятно, что ФРС придется делать выбор между сдерживанием инфляции и стимулированием экономического роста.

Несмотря на хорошие данные по занятости, доллар отвоевал не много позиций у единой валюты. Не сумев уйти ниже уровня 1.2100, пара евро/долл стабилизировалась в рамках 1.2100-1.2150.

Сегодня в США и Японии выходной день, поэтому валютный рынок будет лишен основных игроков. Мы не ожидаем сегодня смены боковой тенденции на рынке FOREX.

Рынок внутренних долгов

Динамика рублевого рынка в пятницу была во многом схожа с предыдущим днем. Основные продажи на высоких объемах были в секторе федеральных облигаций, по ряду бумаг падение котировок достигало 50 б.п. Снижение цен затронуло в основном долгосрочные выпуски, кривая доходности которых по-прежнему остается практически плоской, доходность лежит в пределах 6.7-6.9% годовых.

В столичных облигациях продажи были более умеренными, снижение составило 10-15 б.п. Слабую динамику демонстрировали и другие региональные облигации. Хотя по ряду долгосрочных бумаг появилась поддержка: Мособласть 5в (+22 б.п.) Самара 2в (+20 б.п.). По-прежнему низкая торговая активность присутствует по корпоративным облигациям. По «фишкам» объемы минимальные, котировки остаются стабильными. В других эшелонах мы наблюдаем преимущественно отрицательную динамику, но стоит отметить, что и без того невысокий оборот торгов формируется точечным спросом в отдельных бумагах. Фиксация прибыли преобладает в длинных выпусках.

Несмотря на продажи, отчасти со стороны нерезидентов, которые чутко реагируют на конъюнктуру внешних рынков, чувствуется поддержка цен рублевых облигаций. Российские инвесторы на фоне высокой рублевой ликвидности используют «проседания» рынка для покупок облигаций. Коррекция может перерасти в тенденцию, по нашему мнению, только в случае продолжения роста доходности по
базовым активам и установлении негативной динамики на валютном рынке. Сегодня ожидаем вялых торгов без единой тенденции.