МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вслед за коррекцией на рынках евробондов и акций, просели котировки и рублевых облигаций. Продажи не носили агрессивный характер, затронув преимущественно выпуски первого эшелона, во втором-третьем эшелонах сохранялись выборочные покупки. Котировки длинных выпусков госбумаг снизились в пределах 0.7%, а общий уровень доходности вырос на 10 б.п. до уровня 6.75-6.88% годовых. Снижение цен московских облигаций не превысило 0.3%, что привело к сужению спрэда к ОФЗ в среде- и долгосрочном сегментах до отрицательных значений.

Среди корпоративных «фишек» особых движений не происходило, относительно активно торговались только облигации ЛУКОЙЛа, котировки которых снизились в пределах 0.3%.Несмотря на очевидный характер очередного ареста акций Смартса (вряд ли кто-нибудь на рынке сомневается в том, что это просто очередная попытка давления на акционеров компании с целью снижения возможной цены продажи бизнеса, которая сама по себе не несет прямых угроз для держателей облигаций) ряд инвесторов предпочло сократить позиции в облигациях компании – котировки Смартс-3 в пятницу снизились на 1 п.п., а доходность выросла до 12.5% годовых при дюрации порядка 1 года.

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны. В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Несмотря на то, что самым длинным выпуском на рынке сейчас является 12-летний бескупонный выпуск ОФЗ 46005, мы считаем, что наибольшую спекулятивную привлекательность сейчас имеют госбумаги 46014-46018 серий. В пользу этого говорят совершенно плоский вид кривой, а так же ощутимо большая ликвидность этих выпусков.

ИНВЕСТОРЫ

Инвесторы продолжают увеличивать дюрацию портфелей даже в условиях роста курса доллара и ухудшения конъюнктуры рынков базоваых активов. Очередное возможное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. В силу этого мы не ожидаем сколько-нибудь существенной коррекции на рынке даже при условии активизации первичного рынка. Вероятней всего, рынок продолжит свой «вынужденный» рост.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Последний день предыдущей недели оказался достаточно волатильным на рынках US Trys и emerging markets. В первой половине дня доходность 10Y UST сохранялась около 4.38% годовых, однако sell-off по облигациям emerging markets продолжался. Россия-30 падала в первой половине дня пятницу до 112.125, а спрэд расширялся до 120 б.п., хотя еще в начале прошлой недели спрэд достигал нового исторического минимума 90 б.п. по Россия-30. Sell-off носил технический характер и был связан с общим провалом цен на все активы emerging markets. Ряд инвесторов были вынуждены продавать еврооблигации для покрытия убытков по другим активам, в том числе по акциям, которые упали за среду-пятницу на 10-15%, что стало одним из самых существенных падений за столь короткий срок за последние несколько лет. ундаментальных причин для того, что бы российский спрэд расширился на 30 б.п. за 3 дня не было.

Однако, во второй половине дня рынок ощутил поддержку и начался общий подъем как на рынке еврооблигаций, так и на рынке акций. Ключевыми стали данные по рынку труда в США. Эксперты ожидали, что в сентябре экономика США потеряет 150 тыс. рабочих мест из-за прошедших ураганов, однако в итоге статистика показала снижение количества рабочих мест только на 35 тыс. Но при этом впервые с февраля 2005 г. уровень безработицы вырос с 4.9% до 5.1% (рынок ожидал 5.0%). После этих данных доходность 10Y UST выросла с 4.38% до 4.44% годовых, однако уже в течение последующих нескольких часов доходность упала до 4.35% годовых. Мы уже не раз отмечали, что уровень 4.40% годовых выступает мощным уровнем сопротивления для роста доходности 10Y UST. И в этом раз инвесторы предпочли начать покупать облигации на уровне доходности выше 4.40% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ восстановились к концу дня до уровня закрытия четверга и даже несколько выше. Россия-30 выросла до 113.125, а спрэд сузился до 112 б.п. Корпоративные еврооблигации РФ подешевели еще на 1/2 п.п. при сохраняющейся крайне низкой ликвидности на стороне покупки. В условиях текущей высокой волатильности и неопределенности инвесторы избегают инвестиций в корпоративный сегмент.

На предстоящей неделе выйдут важные данные по экономике США: 13/10 – Import Price Index и 14/10 – CPI и Retaill Sales. Доходность 10Y UST пока сохраняет сопроитвление на уровне 4.40% годовых, однако в случае, если показатели инфляции продолжат выходить выше ожиданий, возможно, доходность пробьет уровень 4.40% годовых вверх и тогда следующим мощным сопротивлением выступит уровень 4.50-4.60% годовых, который был превышен лишь однажды с июля 2002 г.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр