Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[10.10.2005] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

В ПЯТНИЦУ первую половину торгового дня котировки рублевых облигаций продолжили демонстрировать снижение. Однако во второй половине дня на рынке активизировались покупатели, ввиду чего, котировки наиболее ликвидных облигаций пошли вверх. По итогам дня стоимость облигаций сектора негосударственного долга в среднем выросла на 0,1%. Торговая активность в секторе продолжила концентрироваться в долгосрочных выпусках. Среди корпоративных облигаций наиболее активно торговались Лукойл 02 (+0,15%), ЦТК 04 (+0,45%) и ФСК ЕЭС 02 (+0,0%). Также в пятницу инвесторы проявляли большой интерес к третьему выпуску облигаций ЮТК, котировки которого к вечеру выросли на 0,1%, достигнув уровня 101,85 процента номинала.

Облигации Московского правительства по итогам пятницы в среднем подешевели на 0,11%. Однако снижение среднего показателя в основном обусловлено падением котировок 39-го выпуска, торговые обороты с которым в пятницу составили 1,7 млрд. рублей или 69% от совокупных оборотов.

Наиболее сильно в пятницу пострадали государственные рублевые облигации. По итогам дня котировки в секторе в среднем снизились на 0,15%. Лидерами по торговым оборотам стали длинные выпуски ОФЗ (ОФЗ 46017 и ОФЗ 46018), стоимость которых к вечеру снизилась на 0,4 и 0,55% соответственно.

ОАО «ВОЛГАБУРМАШ» – предприятие по производству нефтепромыслового бурового оборудования – предложит рынку свой дебютный выпуск облигаций серии 01 общим объемом 600 млн. руб. Срок обращения облигаций – 3 года. Исполнение обязательств по облигациям обеспечивается поручительством, предоставляемым ООО «Торговый дом «МТЛ-Волгабурмаш» и ЗАО «Горизонт-плюс». Организатором выпуска выступит Всероссийский банк развития регионов.

В среду, 12 октября 2005 г. состоится аукцион по определению размера ставки первого полугодового купона облигаций. Ставка второго купона равна ставке первого купона. По выпуску предусмотрен годовой пут-опцион – т.е. владельцы облигаций имеют право через год предъявить облигации к досрочному выкупу (годовая оферта).

ОАО «Волгабурмаш» на сегодняшний день крупнейшее и самое современное предприятие России по производству нефтепромыслового бурового инструмента – шарошечных долот, которое обеспечивает более 85% всего объема разведочного и эксплуатационного бурения России. Выручка компании за 2004 год составила 1,2 млрд. руб., увеличившись по сравнению с 2003 г. на 25,0% Чистая прибыль за 2004 г. составила 43,8 млн. руб. Рентабельность по EBITDA – 22,7%. Совокупный долг представлен только краткосрочными займами и кредитами и составил на конец 2004 г. 535,5 млн. руб., а к началу 3-го квартала 2005 г. вырос до 835,0 млн. руб. Показатель совокупный долг к активам вырос с 0,28 до 0,37. Денежный поток от операционной деятельности компании в 2004 году составил 68,6 млн. руб.

По информации агентства Cbonds.info большая часть средств, вырученная от привлечения рублевого займа (около 400 млн. руб.) пойдет на рефинансирование существующих краткосрочных кредитов, а 200 млн. руб. пойдет на пополнение оборотных средств предприятия и реализацию проекта по изготовлению долот большого диаметра.

На наш взгляд, финансовая устойчивость компании не вызывает серьезных опасений. Небольшой размер выпуска не увеличит долговую нагрузку и позволит улучшить структуру долга компании. Ограничивающим фактором роста кредитного качества эмитента является низкая диверсификация бизнеса предприятия – эмитент сосредоточен на производстве специфического оборудования. Кроме того, размер бизнеса предприятия не позволяет нам относить его к эмитентам второго эшелона. Учитывая конъюнктуру рынка и высокий спрос на первичном рынке, мы полагаем, что доходность предстоящего выпуска может сложиться в пределах 9,2%-9,5% годовых. В то же время, участники рынка вполне могут потребовать от эмитента премии за дебют и потенциально низкую ликвидность рынка этих облигаций в будущем. Размер этой премии мы оцениваем в пределах 0,5% годовых. Таким образом, ставка купона на аукционе может составить от 9,0% до 9,5% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,2%-9,73% годовых к годовой оферте.

ВНЕШНИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

US-TREASURIES. Долговой рынок США очень чувствительно отреагировал на новую статистику занятости. В первый момент доходности 10-летних us-treasuries выросли на 10 б.п. до 4,44% годовых, однако по мере более тщательного изучения статистического отчета рынок отыграл все назад.

В пятницу Министерство Труда США опубликовало первую статистику занятости, отражающую влияние ураганов. Фактические данные оказались намного сильнее, чем ожидали экономисты. Число рабочих мест в экономике США сократилось на 35 тыс., в то время как согласно различным опросам информационных агентств, экономисты ожидали сокращения числа рабочих мест на 130-150 тыс. Уровень безработицы по итогам сентября вырос на 0,2% с 4,9% до 5,1%. Средний недельный доход (показатель, отражающий инфляционное давление) вырос по итогом сентября на 0,2% до $545,27. По итогам года рост показателя составил 2,3%.

На наш взгляд, невысокое сокращение числа рабочих мест в сентябре может свидетельствовать о двух обстоятельствах:

1) Влияние ураганов на рынок труда, возможно, оказалось не столь значительным, как ожидали экономисты;
2) Рынок труда, возможно, будет продолжать слегка стагнировать за счет более позднего сокращения числа рабочих мест в пострадавших регионах, которое не было учтено в сентябрьской статистике.

Общее впечатление участников инвесторов на долговом рынке США после публикации статистики США в итоге оказалось смешанным. Все ждали более существенного сокращения числа рабочих мест, но этого не произошло. Кроме того, динамика рынка труда накануне ураганов оказалась неожиданно сильной. Теперь, вероятно, внешние долговые рынки возьмут небольшую паузу перед очень важной в этом месяце статистикой потребительских и промышленных цен, первая порция которой, будет опубликована в конце этой недели – 14 октября.

EMERGING MARKETS. По итогам дня индекс EMBI+ вырос на 0,73%, а его спрэд сузился на 8 пунктов до уровня 262 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия вырос на 0,61%, а спрэд индекса сократился на 5 пунктов до 109 б.п. Сегодня с утра еврооблигации «Россия-30» торгуются по цене 113,06/113,25 процентов от номинала, а их спрэд к десятилетним us-treasuries составляет 111 б.п.