Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[10.09.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

«БЕГСТВО В КАЧЕСТВО» ВОЗОБНОВИЛОСЬ

Доходности US Treasuries вчера снизились на 10-14бп вдоль всей кривой: 10-летняя нота завершила день с доходностью на уровне 3.57%, что на 11бп ниже закрытия понедельника. Поводов для покупок было более чем достаточно. Основной причиной, вероятно, послужило значительное падение индексов акций (DJI -2.5%), ведомых финансовым сектором, после того, как стало известно, что переговоры Lehman Brothers с KDB, похоже, сорвались. Рейтинговое агентство S&P сразу заявило о возможном снижении кредитного рейтинга Lehman Brothers.

Кроме того, вышедшая в США, макроэкономическая статистика вновь подтвердила, что экономика находится не в лучшем состоянии. Июльские данные по незавершенным продажам домов (Pending Home Sales) показали значительно снижение (-3.2%), а цифры по товарным остаткам, остающимся на складах, оказались выше ожиданий аналитиков.

Масла в огонь добавил бывший председатель ФРС Алан Гринспэн, который в своем выступлении отметил, что не ожидает завершения финансового кризиса до конца этого–начала следующего года. Он также добавил, что, по его мнению, в ближайшее время случаи банкротства коммерческих банков будут только учащаться.

EMERGING MARKETS

Еврооблигации EM на негативные новости из США отреагировали достаточно спокойно – массовых продаж мы не отметили. Вместе с тем, спрэд EMBI+ расширился на 14бп до 329бп, достигнув, таким образом, максимальных исторических значений. Произошло это, правда, в большей степени за счет движений американского рынка.

«Хуже рынка» выглядели государственные еврооблигации Аргентины и Эквадора, их спрэды расширились, соответственно, на 35бп и 48бп. В первом случае причиной стал вновь разгоревшийся скандал между правительством и фермерами. Во втором – выступление президента страны, в котором он намекнул, что, в случае существенного падения цен на нефть, правительство будет вынуждено прекратить выплаты по внешнему долгу. Также около 1пп потеряли в цене евробонды Венесуэлы после того, как цены на нефть опускались ниже психологически важной планки 100 долл. за баррель (Brent).

Котировки выпуска RUSSIA 30 (YTM 5.83%) вчера почти не изменились, спрэд «технически» расширился до 226бп(+12бп). В корпоративном сегменте ликвидности по-прежнему практически нет. Мы бы хотели обратить ваше внимание на некоторые диспропорции в ценообразовании евробондов Промсвязьбанка. Выпуск PROMBK11 сейчас торгуется с доходностью около 12.40%, а чуть более короткий PROMBK13, если считать к пут-опциону, около 11.20%. Таким образом, спрэд составляет порядка 120бп, что, на наш взгляд, выглядит довольно нелогично.

ЕВРООБЛИГАЦИИ РЖД

Вчера на Байкальском экономическом форуме президент РЖД В.Якунин подтвердил намерения монополии выйти на рынок еврооблигаций. По словам, РЖД до конца года планирует разместить евробонды объемом около 600 млн. долл., однако это произойдет это только в случае стабилизации рынка.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

РУБЛЬ СТАБИЛЕН; ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ РАСТУТ

Вчера дефицит рублевой ликвидности обозначился более явно: ставки overnight увеличились примерно до 8%. Одновременно в рамках операций прямого репо с ЦБ банки заняли порядка 264.1 млрд. рублей (+89 млрд. рублей к понедельнику), выбрав лимит на утренний аукцион (170 млрд. рублей) почти на 100%. Также Минфин разместил на недельные депозиты 36.5 млрд. рублей под 7.84%. Напомним, что всего бюджет был готов предоставить 160 млрд. рублей при минимальной ставке 7.75%, однако, похоже, участники рынка сочли это предложение не слишком выгодным, сделав выбор в пользу дневного аукциона прямого репо, где ставка составила 7.34%.

Скорее всего, спрос на ликвидность вырос из-за того, что сегодня банки должны вернуть в бюджет 119 млрд. рублей, привлеченных на депозитном аукционе 13 августа. Одновременно продолжительный период ослабления рубля вылился в существенное сокращение объемов покупок валюты со стороны ЦБ (традиционный канал поступления ликвидности). По словам наших дилеров, во вторинк регулятор и вовсе не был замечен на торгах, чего не случалось уже очень давно. Вместе с тем, вчера бивалютная корзина была весьма стабильна – весь день ее стоимость находилась около 30.30 рублей.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Рублевый долговой рынок по-прежнему не может похвастаться высокой активностью, главным образом из-за того, что на нем почти не осталось покупателей. В целом же, котировки практически всех выпусков, которые подросли в понедельник, откатились к уровню закрытия пятницы. Подавляющее большинство сделок проходят в ОФЗ и 1-м эшелоне, в остальных сегментах, можно сказать, «полный штиль». Впрочем, во 2-м эшелоне, как только появляется какой-нибудь интерес на покупку, котировки сразу снижаются: например, вчера около 40бп потерял в цене выпуски Стройтрансгаз-3 (YTP 13.47%), почти на 1пп подешевел ГАЗ-1 (YTP 15.21%).

МИАН вчера в полной мере выполнил обязательства по оферте, выкупив у инвесторов порядка 25% займа. Новость, конечно, позитивная для долгового рынка, однако в нынешних условиях, скорее всего, пройдет незамеченной.

О СЕГОДНЯШЕМ РАЗМЕЩЕНИИ ОФЗ

На сегодня было запланировано размещение 2-х выпусков ОФЗ: 46020 – 6 млрд. рублей, 26201 – 9 млрд. рублей. Однако, как стало известно утром, Минфин их отменил (скорее всего, они будут перенесены). Вместе с тем, сегодня же предстоит погашение выпуска серии 46001 на 15 млрд. рублей, поэтому даже, если бы они и состоялись, оттока ликвидности бы не произошло.

ДИКСИ (NR): хорошие результаты 1-го полугодия

Розничная сеть ДИКСИ (NR) вчера опубликовала результаты за январь-июнь 2008 г. по МСФО, а также провела телефонную конференцию для аналитиков, в ходе которой были озвучены прогнозы некоторых финансовых показателей.

Компания продолжает демонстрировать хорошую динамику роста, сохраняя при этом умеренный уровень долговой нагрузки. По итогам полугодия, выручка ДИКСИ достигла 964.4 млн. долл. (+49.1% к 1-му полугодию 2007 г.). В рублевом выражении рост составил 37%. Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 1-го квартала (5.4%; +1.5 пп к аналогичному периоду прошлого года). Соотношение «Чистый долг/EBITDA» во 2-м квартале тоже практически не изменилось (2.3х). Мы обращаем внимание на то, что основу долгового портфеля компании составляют долгосрочные займы и кредиты. Это важная позитивная характеристика в текущих условиях повышенных системных рисков рефинансирования.

На сегодняшний день сеть насчитывает 413 магазинов. Учитывая, что на начало года она была представлена 388 магазинами, и в планах компании было открыть в течение года 100, получается, что за оставшиеся 4 месяца 2008 г. ДИКСИ нужно открыть 75 магазинов. В ходе телеконференции менеджмент компании сообщил, что план будет выполнен, отметив, что основная часть новых магазинов традиционно открывается в конце года (когда в рознице наступает пик продаж). Заявленный ранее ориентир по капвложениям на 2008 г. оставлен без изменений на уровне 160-200 млн.долл. При этом в 1-м полугодии на инвестиционные цели уже было потрачено 78 млн. долл.

Что касается прогнозов финансовых показателей на весь 2008 г., то менеджмент ДИКСИ подтвердил озвученный ранее ориентир по выручке в диапазоне 2.0-2.2 млрд. долл. В ходе конференции также было отмечено, что по итогам 2008 г. соотношение Чистый долг/EBITDA не превысит уровень 3.0х.

Недавно в СМИ появилась информация о том, что ДИКСИ планирует разместить допэмиссию и привлечь в капитал порядка 300-400 млн. долл. В ходе конференции никаких новых деталей относительно SPO раскрыто не было. Очевидно, что в нынешних условиях вероятность реализации любой публичной equity-сделки крайне невысока.

В текущей рыночной конъюнктуре мы не видим потенциала для опережающего роста котировок «длинного» выпуска Дикси-1 (около 14.5% YTM), т.к., на наш взгляд, инвесторы еще достаточно продолжительное время будут опасаться бумаг с дюрацией более 1 года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: