Rambler's Top100
 

ИГ КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[10.09.2008]  ИГ КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Инвесторы по-прежнему не идут в рисковые активы. Однако оттока капитала как ранее уже не наблюдаем. Ожидаем стабилизацию рынка валютных облигаций до конца недели.

Рублевые облигации

После небольшой паузы рынок рублевых облигаций вновь испытал падение. Однако отметим, что сил у продавцов уже не много, часть выпусков по итогам дня осталась без изменений. Факторы влияния на рынок в ближайшее время могут сменить негативную тенденцию на рынке.

Валютные облигации

Стабилизация

Позитив, основанный на плане спасения ипотечных гигантов в США, растаял менее чем за день. Фондовые площадки мира возобновили распродажи на опасениях ухудшения ситуации в финансовом секторе США, помощи которому от государства видимо, не последует: российский рынок акций рухнул до двухлетних минимумов, а фондовые индексы США за день претерпели 3% снижение.

Деньги инвесторов двинулись в сторону безрисковых активов. Вчера на этом фоне кривая доходности Treasuries снизилась на 7 б.п. практически по всей длине, а американская «десятка» достигла по доходности 3,6%.

Вчера разрослись опасения, связанные с тем, что Lehman Brothers не сможет привлечь необходимый капитал. Переговоры четвертого по величине инвестбанка Уолл-стрит с Korea Development Bank о продаже пакета акций Lehman прекратились. Банк ведет переговоры с другими потенциальными стратегическими инвесторами. Рейтинговые агентства Fitch и S&P в тот же день предупредили, что могут снизить рейтинги Lehman. Существуют опасения, что ФРС США на этот раз может не прийти на помощь банку.

Такой внешний негатив явно не способствовал активизации покупателей на российском рынке еврооблигаций. CDS вновь начали расти: 5-ти летние CDS прибавляли более 10 б.п. и достигли 163 б.п., уровня более высокого, нежели во время краха Bear Stearns в марте. Суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 вновь расширился до более чем 220 б.п., хотя большей частью благодаря динамике Treasuries.

Несмотря на вчерашнюю консолидацию котировок, и точечный спрос на бонды, мы полагаем, что в ближайшие дни позитивной динамики мы не увидим. Тем не менее, на наш взгляд, с фундаментальной точки зрения как спред Rus-30 к бенчмарку, так и евробонды высококачественных российских заемщиков, весьма перепроданы. Мы по-прежнему отмечаем займы, характеризующиеся относительно высоким кредитным качеством эмитентов (Северсталь, Евраз, ТМК и пр.), которые торгуются выше 10% по доходности при дюрации 2-6 лет, при том, что долларовое фондирование на рынке для глобальных инвесторов если и изменилось, то совсем незначительно, учитывая снижение ставки ФРС и Libor. Все это лишь подтверждает очередной полномасштабный виток неприязни участников к рискам.

Сегодня одним из самых ожидаемых событий дня станет объявление предварительных финансовых результатов деятельности Lehman Brothers в прошедшем финансовом квартале в 15.30.

Сегодня также в 10.45 будут опубликованы данные о промышленном производстве во Франции в июле. В 18.35 выйдут данные по запасам нефти и нефтепродуктов в США. Ожидается снижение по нефти на 4,4 млн. баррелей, бензина – на 4,2 млн. баррелей, дистиллятов – на 2,7 млн. баррелей.

Рублевые облигации

Продажи внутренними инвесторами

Во вторник рынок рублевых облигаций возобновил вялое падение. Иностранных инвесторов, выводящих средства из рублевых активов уже не видно, продажи ведутся, на наш взгляд собственными силами российских участников, видимо пытающихся улучшить собственную ликвидность.

Подтверждением этому может служить и стабилизация на валютном рынке, где, несмотря на драматическое падение российских акций, курс рубля к корзине практически не изменился. Да и искусственного спроса на рубли со стороны ЦБ не было – рынок не дошел до бида Регулятора на уровне 30,40 рубля.

В то же время, о проблемах с ликвидностью вчера напомнили аукционы РЕПО. Так объемы операций РЕПО с ЦБ вчера превысили 260 млрд. руб., а ставки по «горячим» деньгам на МБК подобрались к 8% для первого круга банков.

Частично это связано с необходимостью некоторых участников в перекредитовании при завершении сделкок по возврату бюджетных денег, полученных месяц назад на депозиты в размере 119 млрд. Однако в целом это лишь свидетельствует о потребности в средствах участников рынка, в особенности, если учесть, что уже более недели нет налоговых выплат.

Напомним, что днем ранее банки выгребли подчистую лимит в 60 млрд. руб. по размещению средств федерального бюджета на банковских депозитах по ставке 8,43 на месяц. Спрос тогда превысил предложение в 1,5 раза.

Вчера финансовые власти РФ в лице помощника президента по экономическим вопросам Аркадия Дворковича намекнули на то, что ужесточающие меры ЦБ РФ, имевшие место в 2008 году, ввиду стратегии таргетирования инфляции, видимо заканчиваются. Напомним, ЦБ для борьбы с инфляцией использовал процентную политику, четыре раза повысив ставки, несколько раз - нормы резервирования, и прибегал к использованию курсовой политики, трижды расширив границы поддержки курса рубля. В противном случае, чрезмерное ужесточение ДКП может привести к переохлаждению экономики и вызвать волну замедления экономического роста.

На наш взгляд это может быть сигналом к восстановлению сил российских участников финансовых рынков, которые оказались весьма потрепанными за последнее время. Мы не исключаем, что теперь финансовые власти РФ могут продолжить всячески способствовать нормализации ликвидности в системе. Вчера эту гипотезу подтвердила информация об отмене намеченных на сегодня аукционов по размещению ОФЗ-АД 46020 на 6,0 миллиарда рублей и ОФЗ-ПД 26201 на 9,0 миллиарда рублей.

В то же время позитивный эффект от неагрессивных действий ЦБ в борьбе с неликвидностью системы может быть сомнительным. Такие опасения вселяют ожидаемое среднесрочное ослабление рубля на фоне укрепления доллара против евро на форексе, а также ожидания дальнейшего роста ставок на кредитном рынке в период «черной» осени, ведь ожидаются квартальные выплаты НДС, а также высокий объем оферт и погашений, требующих рефинансирования. Ко всему добавим еще и, пусть пока и не агрессивную, но активизацию первичного рынка. По данным СМИ на рынок с новыми займами в сентябре-октябре могут выйти ВТБ и Газпромбанк, объем бондов последнего может составить 10 млрд. руб.

Новости эмитентов

ЭйрЮнион

Начиная с 29 октября 2008 года авиакомпании альянса Эйрюнион прекратят осуществление рейсов. После этой даты для них в расписании просто нет слотов. Маршрутную сеть альянса должен унаследовать Атлант-Союз. Но если он оперативно не договорится с компаниями Эйрюниона, у него может просто не хватить мощностей для того чтобы полностью заполнить сетку расписания. Образовавшуюся нишу могут быстро заполнить активные конкуренты – Аэрофлот и Сибирь.

Тем не менее, никаких предложений по выкупу акций Красэйра, ДАЛ, Самары или других компаний альянса частные акционеры не получали. Не ведется с ними переговоров и о выкупе самолетов. Однако Борис и Александр Абрамовичи, видимо, надеются, что Ростехнологии не станут откладывать подобные предложения в долгий ящик, упуская возможность максимально сохранить за новой объединенной компанией долю рынка. По-прежнему отсутствует ясность с долгами компании, которые оцениваются в сумме $800 млн. Публичные заем ЭйрЮнион,1 объемом 1,5 млрд. рублей сейчас торгуется около 40% от номинала с офертой через 5 месяцев.

Банк Ренессанс Капитал

Банк «Ренессанс Капитал» вчера исполнил оферту по дебютным облигациям объемом 2 млрд. рублей. К досрочному погашению было предъявлено 717 558 бумаг или около 36% выпуска. Напомним, что накануне Эмитент выставил новый купон на уровне 14,5% против предыдущего уровня 10,45%.

Держава Финанс

Вчера технический дефолт по оферте облигаций Держава-Финанс объемом 1 млрд. рублей стал денежным. Первоначально (в начале августа) к досрочному погашению было предъявлено около 80% займа, однако после того, как компания объявила технический дефолт, ей удалось договориться с несколькими крупными держателями об отзыве заявок. Сейчас объем бумаг к оферте составляет около 200 млн. рублей, тем не менее, компания пока так и не смогла найти средства для ее исполнения. По словам компании, это объясняется краткосрочными трудностями с ликвидностью.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: