ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Шокирующие данные с рынка труда увеличивают вероятность снижения ставки ФРС в сентябре. Число рабочих мест в экономике США в августе снизилось на 4 тыс., впервые за четыре года число рабочих мест сократилось. В среднем аналитики ожидали роста на 100 тыс. Значительному пересмотру подверглись данные за июль, как сообщает министерство труда, показатель увеличился на 68 тыс., а не на 92 тыс., как сообщалось ранее. Безработица в стране в августе не изменилась – 4.6%, что совпало с ожиданиями экспертов. В целом, мы ожидали слабых данных с рынка труда, на уровне опубликованного ранее отчета ADP, однако не предполагали, что число рабочих мест снизится. Опубликованные данные стали ярким свидетельством того, что проблемы на рынке кредитования и продолжающийся вот уже второй год кризис на рынке недвижимости ставят под угрозу экономический рост в США. Как следствие, на рынке крепнут призывы к скорейшему снижению процентной ставки ФРС.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США вновь опустилась в пятницу на фоне бегства инвесторов в защитные активы. Тем не менее, текущие уровни ставок Treasuries крайне низки и неадекватны снижению ученой ставки ФРС даже на 50 б.п. В то же время, панические покупки гособязательств Штатов не так сильно завязаны на ожидании снижения стоимости заемных средств, как на опасениях дальнейшего распространения негативного эффекта от кризиса доверия кредитных рынков на фондовые рынки. Доходность 10-летних обязательств сократилась до 4.26 (0.13)%

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ сильно пострадали от пятничной статистики США. Между тем, активность в этом секторе невысока, тогда как крупные инвесторы заняли выжидательную позицию с целью переоценки глобальной стоимости заимствований и текущих справедливых спрэдов для ЕМ. Спрэд EMBI+ расширился до 237 (+8)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает находиться в стадии неопределенности. Внутренний денежный рынок стабилизировался, однако высокий спрос на валюту со стороны нерезидентов продолжает давить на котировки. Краткосрочные стратегии строятся на операциях РЕПО с ЦБ, однако негативные ожидания порынку не позволяют инвесторам активно участвовать в торгах.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале недели сократилась до 698.5(-9.1) млрд руб., при этом остатки из депозитов постепенно перетекают на корсчета. Депозиты банков в ЦБ сократились до 235.2(-45) млрд руб., тогда как остатки на корсчетах увеличились до 463.3 (+35.9) млрд руб. Ставки денежного рынка держатся на уровня пятничных значений, при этом по однодневным МБК наблюдается довольно широкий диапазон 4.5-5.5%. Текущая неделя вновь пройдет без отвлечений ликвидности на уплату налогов, однако запланированные на среду доразмещения выпусков ОФЗ объемом 39 млрд руб. могут существенно сократить количество рублей в банковской системе. По мере приближения заседания FOMC и роста ожиданий снижения учетной ставки кривая LIBOR практически не изменяется. 1M LIBOR составляет 5.82%, 12М LIBOR - 5.23%. Динамика российских NDF остается крайне волатильной. Сегодня краткосрочные ставки составляют 4-6 . Более долгосрочные ставки остались в рамках привычного коридора 5-6%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает находиться в стадии неопределенности. Внутренний денежный рынок стабилизировался, однако высокий спрос на валюту со стороны нерезидентов продолжает давить на котировки. Краткосрочные стратегии строятся на операциях РЕПО с ЦБ, однако негативные ожидания по рынку не позволяют инвесторам активно участвовать в торгах. Сектор государственных выпусков остается в аутсайдерах. Инвесторы ожидают более привлекательных условий по приобретению дальних выпусков ОФЗ (46020 и 46018), аукционы по доразмещению которых пройдут в среду. Между тем, ожидать слишком низких цен на аукционе не стоит: увеличившиеся объемы заимствований в большей мере предназначены для стерилизации ликвидности "основными держателями ОФЗ". К тому же, сохраняющийся высокий спрос на валюту и продажи госвыпусков со стороны нерезидентов делают очень рисковыми вложения в дальние выпуски ОФЗ. Корпоративный сегмент чувствует поддержку со стороны операций РЕПО с ЦБ. Выпуски, входящие в ломбардный список ЦБ, выглядят наиболее стабильно. В текущей ситуации вложения в рублевые обязательства выглядят весьма рисковыми, при этом низкие ценовые уровни на фондовом рынке могут увести ликвидность на рынок акций. Если первичный рынок не активизируется, прежде всего, в секторе выпусков финансовых компаний, это создаст угрозы для эмитентов, которые традиционно рефинансируют текущую задолженность новыми эмиссиями.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных выпусков страдает от отсутствия ликвидности. Локальные сделки по ряду выпусков существенно двигают ценовые уровни, однако по большинству бумаг наблюдается отсутствие всякого интереса. Аналогично банковскому сектору, в зоне риска находятся выпуски с наивысшей доходностью. Необходимость рефинансирования текущих долгов таких компаний с учетом негативной конъюнктуры глобальных долговых рынков заставит компании заниматьна порядок дороже, что негативно отразится на фундаментальных показателях. Таким образом, вложения в высокодоходные долги сопряжены с высокими рыночными рисками, при этом негатив по high-yield может затянуться вплоть до I квартала 2008 г.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.
 
АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.
 
Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.