Внутренний рынок

Глубина падения ограничивается отсутствием покупателей

На рынке рублевого долга падение котировок продолжилось. Сравнительно неактивный характер продаж объясняется в основном тем, что желающие продать бумаги не находят покупателей даже по сложившимся низким ценам. В пятницу существенно снизился в цене первый выпуск ГидроОГК с погашением в июне 2011 г. Цена по итогам дня упала на 0.95 %, доходность выросла до 7.76 % годовых (+ 29 б. п.).

В государственном секторе наиболее активно торговались ОФЗ 46020 и 46018, по которым в ближайшую среду пройдут аукционы по размещению дополнительных выпусков. ОФЗ 46020 с погашением в феврале 2036 г. потерял в цене 0.25 %, доходность выросла до 7.02 %. Котировки ОФЗ 46018 упали на 0.16 %, доходность по цене закрытия составила 6.81 % годовых. Очевидно, что на грядущих аукционах потенциальные покупатели будут рассчитывать на заметную премию к текущим уровням. Какая часть заявленного объема (22 млрд руб. и 17 млрд руб. по ОФЗ 46020 и ОФЗ 48016 соответственно) будет куплена во многом зависит от того, согласится ли Минфин эту премию предоставить.

Внутренний денежный рынок в пятницу выглядел относительно стабильным. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в ходе аукциона прямого РЕПО, составил всего 2.4 млрд руб. Однако, как мы уже отмечали, это равновесие является очень хрупким и не полностью отражает реальную картину и сложности, с которыми могут столкнуться банки еще до наступления следующего периода налоговых платежей. В этой связи недавние заявления Улюкаева относительно планируемых мер по оказанию помощи финансовому сектору выглядят весьма своевременными.

По нашим оценкам, капитализация корпоративного сектора по итогам недели снизилась на   0.3 %, муниципального сектора – на 0.24 %. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0.6 %. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0.85 %, муниципального сектора – на 0.38%, сектора госбумаг – на 0.86 %.

Внешние долговые рынки

Неожиданный удар со стороны рынка труда

На внешнем долговом рынке ключевым событием дня стала публикация августовского отчета по рынку труда, носившего без преувеличения угрожающий характер. Согласно прогнозам экономистов, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США должно было вырасти на 100-110 тыс. после июльских 92 тыс. Однако отчет отразил первое за 4 года снижение количества рабочих мест – на 4 тыс. Более того существенному пересмотру в меньшую сторону подверглись цифры за два предыдущих месяца. Согласно пересмотренным данным, в июле этот показатель составил 68 тыс. (ранее озвучивалось 92 тыс.), в июне – 69 тыс. (ранее 126 тыс.). Уровень безработицы остался на уровне 4.6 %. Детальный отчет отразил, что наибольшее снижение произошло в промышленном производстве и производстве потребительских товаров. Наиболее существенному пересмотру в меньшую сторону за предыдущие месяцы подверглись показатели занятости в сфере услуг, где продолжается рост количества новых рабочих мест, но его темпы замедлились.

Столь слабые данные за август в совокупности со значительным пересмотром являются серьезным ударом по позиции оптимистов. Необходимым условием для того, чтобы экономика США «выстояла» под гнетом проблем жилищного сектора США, является сохранение крепкого рынка труда.

Публикация данных спровоцировала резкий «взлет» котировок us-treasuries. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью в 3.89 % годовых (-17 б. п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), пятилетние – с доходностью в 4.02 % годовых (-17 б. п.). Доходности десятилетних UST составляют 4.37 % годовых (-12 б. п.), тридцатилетних – 4.69 % годовых (-10 б. п.) Согласно фьючерсам на ставку fed funds, оценка вероятности снижения базовой ставки на 50 б. п. на ближайшем заседании FOMC составляет около 65 %. Одновременно на рынке опять появились спекуляции относительно возможного внеочередного снижения ставки. Пятничный отчет по рынку труда является для представителей ФРС, ранее неоднократно заявлявших, что не дело ФРС «спасать спекулянтов», серьезным  аргументом для смягчения монетарной политики. В этой связи высокий интерес представляют выступления официальных лиц ФРС на текущей, достаточно бедной макроданными неделе. Сегодня состоятся выступления четырех представителей ФРС: глав ФРБ Атланты, Сан-Франциско и Далласа (Локхарда, Йеллен, Фишера) и член совета управляющих Мишкина. Из них имеет право голоса на ближайшем заседании только Мишкин – Фишер получит его в 2008 г.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций наблюдалось расширение спрэдов, которое произошло за счет падения доходностей базовых активов. При этом существенного падения самих индексов не  было. Индекс EMBI+ не изменился, спрэд индекса расширился на 8 б. п. до 237 б. п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0.12 %, его спрэд расширился на 5 б. п. до 145 б. п. Еврооблигации «Россия-30» торгуются на уровне 111.25/111.625 % от номинала с доходностью в 5.89 % годовых, спрэд к UST-10 расширился до 152 б. п.

Новости эмитентов

Сделка ХКФ и Номоса под вопросом

Рекомендация – покупать ХКФ-4

Согласно информации, опубликованной сегодня газетой «Коммерсантъ», объединение чешской PPF Group, которой в России принадлежит ХКФ-Банк, и российского Номос-Банка может не состояться. Стороны пока не смогли договориться, и, возможно, Номос-Банку придется возобновить свои поиски стратегического инвестора.

Срыв сделок последнего времени, на наш взгляд, связан с нежеланием западных инвесторов инвестировать в emerging markets в период повышенной волатильности на мировом рынке и всеобщей тенденции «бегства к качеству». Напомним, что в августе о расторжении предварительной договоренности объявили Русское море и норвежская Austevoll.

ХКФ-Банк и Номос-Банк договорились о создании стратегического альянса в мае этого года. Объединение должно было позволить ХКФ-Банку и Номос-Банку диверсифицировать свой бизнес в рамках холдинга, не отвлекаясь от своей основной деятельности. Ожидалось, что детали сделки по слиянию будут анонсированы в конце этого года, после одобрения сделки соответствующими регулирующими органами и подписания соглашения о стратегическом партнерстве.

Ранее Номос-Банк планировал провести IPO, которое он решил отложить в пользу партнерства с ХКФ. Одной из возможных причин изменения планов Номоса стала невыгодность IPO по сравнению с продажей акций стратегическому инвестору. Мы считаем расторжение договоренности негативным событием для ХКФ-Банка только в одном случае – если ХКФ не смог профинансировать сделку ввиду повышенной сложности доступа к заемным средствам. В противном случае, «развод» с Номос-Банком не является существенной проблемой для PPF-Group и означает, что компании не придется повышать долговую нагрузку и активно привлекать заемные средства сейчас, когда ставка LIBOR достигла многолетнего максимума.

Что касается Номос-Банка, то если предположить, что последнему действительно  необходимы вливания капитала, тогда российский банк оказался явно не в лучшей ситуации – провести IPO сейчас гораздо сложнее, чем 3-4 месяца назад, кроме того, найти в кратчайшие сроки замену PPF может оказаться непросто.

Прогнозы и рекомендации
Рублевые облигации ХКФ торгуются с премией порядка 300 б.п. к рублевому бонду Номос-Банка. На наш взгляд, основная причина столь широкой премии – большой объем бумаг в обращении. Сейчас на ММВБ торгуется 4 выпуска облигаций ХКФ-Банка объемом 10,5 млрд. руб. (~$400 млн), причем один из них будет гаситься в октябре этого года. Облигации ХКФ, как и бонды Русского Стандарта, пользовались хорошим спросом у западных инвесторов, однако после массового бегства нерезидентов с развивающихся рынков поддерживать котировки бумаг оказалось некому – банковские бонды не пользуются успехом у российских участников. Мы по-прежнему рекомендуем к покупке короткий выпуск ХКФ-4, доходность которого в пятницу превысила 12%. Рейтинги банка, по версии Moody’s, соответствуют обновленным требованиям ЦБ для попадания в ломбардный список, поэтому, если Банк России сочтет бумаги ХКФ-Банк достойными для включения в список, то облигации могут получить хорошую поддержку.