Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Обзор долговых рынков за неделю


[10.08.2009]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Комментарий

Размещение облигаций Самарской области

Самарская область планирует 14 августа размещение облигаций на 2 245 млн. руб.

Планируемая ставка купона на весь период обращения составляет 15 -16%, что соответствует доходности 15,87-16,99% годовых. Выплата купонов производится ежеквартально. Погашение выпуска осуществляется амортизацией 25% номинала в августе 2011 г. и 75% - в мае 2013 г.

На фоне последних размещений эмитентов качественного второго эшелона предлагаемый уровень доходности по 6 выпуску облигаций Самарской области выглядит довольно интересно.

Озвученный диапазон доходности предполагает премию порядка 130-230 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций Самарской области на вторичном рынке и премию 300 – 420 б.п. к кривой доходности облигаций Москвы.

Самарская область отличается крепким кредитным качеством (рейтинг S&P на уровне «ВВ+»), бумаги предыдущих выпусков включены в ломбардный список ЦБ РФ.

Учитывая предлагаемую премию к вторичному рынку, на наш взгляд, участие в первичном размещении на объявленном уровне доходности достаточно привлекательно.

Факторы инвестиционной привлекательности

• Самарская область по объему доходов за 5 мес. 2009 г. (29,3 млрд. руб.) занимает 7 место среди регионов, эмитировавших облигации.

• Несмотря на снижение доходов, бюджет за 5 мес. 2009 г. исполнен с профицитом 3,7 млрд. руб.

• Высокий уровень рейтингов (S&P «ВВ+», Moody's «Ba1»), неснижаемый в течение 2008-2009 гг.

Ключевые риски

• Ухудшение финансового положения Самарской области в связи со снижением доходов бюджета (за 5 мес. 2009 г. на 16% к уровню прошлого года) и ростом расходов.

• Относительно высокий уровень обслуживания долга в 2011-2012 гг. и рост долговых обязательств.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Сигналы о восстановлении крупнейшей экономики мира становятся все отчетливее, в результате чего доходности treasuries подобрались к 2-месячным максимумам. Не дают покоя инвесторам и новые рекордные продажи госбумаг США на $75 млрд. на текущей неделе. В результате по итогам последних 5 торговых дней доходность UST’10 выросла на 37 б.п. – до 3,85%, доходность UST’30 - на 31 б.п. – 4,61%. В пятницу позитивные данные пришли с рынка труда – по сообщению Министерства труда США, уровень безработицы в стране в июле 2009 г. снизился по сравнению с показателем предыдущего месяца до 9,4% при ожидании данного показателя на уровне 9,6% - 9,7%. При этом сокращение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях страны в июле 2009 г. по сравнению с июнем составило 247 тыс. (ожидалось сокращение на 340 тыс.). Ранее в среду был опубликован позитивный доклад Министерства торговли США - объем промышленных заказов за июнь с.г. неожиданно вырос на 0,4% - до $349,03 млрд. Выход экономики США из рецессии играет против treasuries – спрос на низкодоходные активы слабеет, повышаются инфляционные риски, также растет вероятность повышения ставки ФРС с абсолютных минимумов. В этой ситуации инвесторы обеспокоены ослаблением спроса на UST на предстоящих аукционах по размещению $37 млрд. UST’3, $23 млрд. UST’10 и $15 млрд. UST’30. Кроме того, на этой неделе состоится заседание ФРС, итоги которого могут принести немало сюрпризов. В частности, регулятор может намекнуть на возможное повышение ставок к концу года. Также, вероятно, решится судьба различных госпрограмм по поддержке банковской системы. В частности, в сентябре завершается программа по выкупу UST с рынка – ФРС уже купила бумаг $243,5 млрд. из $300-миллиардной программы. Таким образом, торги на текущей неделе обещают быть волатильными.

Суверенные еврооблигации РФ

Радужные перспективы мировой экономики и высокие цены на энергоносители способствовали покупкам суверенных евробондов РФ – за прошедшую неделю индикативная доходность выпуска Rus’30 снизилась на 12 б.п. – до 7,29%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 44 б.п. - до 344 б.п. Сводный индекс EMBI+ также за прошедшую неделю показал снижение на 52 б.п. – до 337 б.п. Опережающее снижение EMBI+ связано со вкладом в индекс Украины, которая на прошлой неделе получила 3 транш на $3,3 млрд. в рамках кредита МВФ по стабилизационной программе stand-by. Что касается торгов на этой неделе, то основное направление движения котировок по-прежнему будет задавать новостной фон из-за океана. В целом, доходности Rus’30 на прошлой неделе достигали минимума октября 2008 г., так что для продолжения роста бумаг будут нужны веские причины.

Корпоративные еврооблигации

Всю прошлую неделю на рынке корпоративных евробондов российских эмитентов наблюдалась плавная повышательная динамика на небольших объемах торгов. К концу неделе на рынке стала заметна активность небольших участников, которые активно покупали короткие выпуски бумаг. Активизацию небольших участников мы связываем с усиливающимися слухами о втором этапе девальвации рубля, и усиливающемся давлении на национальную валюту. Впрочем, мы ожидаем, что данные слухи сойдут на нет, однако активных продаж на рынке не ожидаем.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• На фоне снижения ставок ЦБ на 0,25 п.п. с 10 августа инвесторы в пятницу активно скупали короткие ОФЗ, ставка однодневного РЕПО по которым снизилась до 7,75%.

• Наиболее привлекательным для данной игры оказался выпуск ОФЗ 46003, по которому прошло 18 сделок на 2,1 млрд. руб., в результате чего его доходность снизилась до 9,16%.

• Высокая активность наблюдалась и в новом выпуске ОФЗ 25067, размещенном на этой неделе – в пятницу Минфин доразместил еще 500 тыс. бумаг, оборот по выпуску составил 730 млн. руб.

• В среду 12 августа Минфин проведет очередной аукцион по размещению ОФЗ 25066 объемом 15 млрд. руб.

• Снижение ставок РЕПО приведет к снижению кривой ОФЗ, вследствие чего мы ожидаем рост рынка на этой неделе и высокий спрос на бумаги на аукционе Минфина.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Избыточная ликвидность банковской системы вкупе с позитивным внешним фоном способствовали плавному подъему рынка корпоративных бондов и облигаций РИМОВ. Объявление Банка России о снижении ставок с понедельника на 25 б.п. стало новым стимулом для покупок в первую очередь коротких бумаг I – II эшелонов.

• И хотя ЦБ в этот раз был более осторожен, впервые после 4 снижений ставки на 0,5 п.п. снизив ее на 0,25 п.п., для рынка это не осталось незамеченным - инвесторы пристально следят за спрэдами бумаг к ставкам РЕПО ЦБ. По поводу дальнейших действий регулятора мы сохраняем умеренный оптимизм, ожидая, что ставка до конца года будет снижена еще как минимум на 25 б.п. – до 10,5%. Если же инфляция продолжит замедление, стоит ждать от ЦБ снижение до 10,0% - 10,25%.

• На денежном рынке ситуация также складывается позитивно – объем банковской ликвидности превышает 800 млрд. руб., ставки на межбанке постепенно снижаются, слухи о вероятной новой девальвации рубля также постепенно развеиваются – на торгах с утра рубль укрепляется до 37,6 руб. по корзине.

• Как ни странно, на эту неделю никаких интересных размещений не запланировано. Сегодня завершатся расчеты по 2 выпускам БО ЛУКОЙЛа, которые компания решала добавить к размещению БО 1 – 3 в связи с большим переспросом.

• Вероятно, на текущей неделе будут объявлена дата размещения нового выпуска облигаций АФК «Система» на 20 млрд. руб. сроком 5 лет с 3-летней офертой.

• На сегодняшних торгах мы ожидаем продолжения позитивной динамики на рынке. Повышенным спросом, вероятно, будут пользоваться короткие выпуски качественных эмитентов, наиболее подверженные влиянию изменениям процентных ставок ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: