Внутренний рынок

Итоги торгов: бег на месте

Российский долговой рынок в четверг в очередной раз продемонстрировал иммунитет к внешнему негативу. Непрерывное ослабление рубля в течение недели (на 90 копеек к корзине валют – к сегодняшнему дню) на фоне падения цен на нефть сглаживалось достаточно комфортной ситуацией на российском денежном рынке. Однако долгое время противостоять негативу долговому рынку вряд ли удастся. В последние дни наметилось незначительное повышение ставок однодневных МIВOR и снижение остатков на счетах в ЦБ. Если на следующей неделе нефть преодолеет психологически важный уровень $ 60 за баррель, могут усилиться девальвационные ожидания, которые приведут к значительному давлению на долговые рынки.

На рынке облигаций существенных изменений котировок не наблюдалось. В пределах 10 б.п. подросли бумаги ОФЗ-25064 (11.89 %), РЖД 12, 13 и 14-го выпусков. Незначительно снизились облигации Газпрома-4 (9.66 %), РЖД-9 (13.03 %) и Москва-58 (13.96 %). Неплохо прибавили бумаги МТС-4 (+22 б.п., доходность 14.94 %), Икс5-1 (+65 б.п., 15.38 %).

Внимание на кредитный риск ВТБ

С момента выхода на ММВБ (со среды) происходит значительное движение в бумагах ВТБ-лизинг - 3 и 4. Дневные обороты по ВТБ-Лизинг 4 последние два дня превышали объем размещения (5.7-5.8 млрд руб.) Возможно, происходит «расшивание» форвардных контрактов по бумаге, тем более что организаторы выпусков сообщали о более чем 20 %-ой переподписке выпусков при количестве заявок более 100. С другой стороны, характер сделок в РПС, где и происходили основные сделки, наводит нас на мысль о нерыночном характере операций.

Мы полагаем, что новые выпуски могут быть интересны инвесторам, поскольку предлагаемая доходность в размере 14.74 % дает неплохую премию к другим выпускам эмитента, торгуемым с доходностью не выше 13 %. Стоит добавить, что бумаги такого эмитента как ВТБ с рейтингом того же уровня, что и у ВТБ-Лизинг (BBB), также торгуются с доходностью менее 13 %.

Каустик в обмен на Никосхим

Вчера на ММВБ началось размещение облигаций Каустик-2 на сумму 850 млн руб., которые должны быть обменены на облигации 2-го выпуска Никосхим-инвест в рамках схемы реструктуризации облигаций последнего. По новым бумагам, как и предполагалось по условиям реструктуризации, установлена ставка квартального купона в размере 18 %. Период обращения нового выпуска, предусматривающего ежеквартальную амортизационную структуру погашения, составит два года. На ММВБ мы увидели пять сделок объемом 399 млн руб.

Настюша разместила бонд на 2 млрд руб

В тот же день свой второй выпуск размещала зерновая компания Настюша объемом 2 млрд руб. с такой же ставкой купона (18 %). Напомним, что в конце июня компания допустила техдефолт по купону 1-го выпуска облигаций по причине нехватки денежных средств, однако уже через два дня выполнила свои обязательства.

Очевидно, компания испытывает в настоящий момент острый дефицит денежных средств. В начале текущей недели стало известно о том, что Россельхозбанк забрал за долги большинство элеваторов компании. По сообщению Ведомостей от 6 июля, акционеры Настюши имеют возможность выкупить элеваторы обратно через четыре месяца. Дополнительные средства понадобятся компании для погашения дебютного выпуска облигаций объемом 1 млрд руб. в конце декабря 2009 г. Скорее всего, новый выпуск размещается с целью замены обращающегося выпуска. Вчера на ММВБ прошло 2 сделки с бумагами Настюша-2 на сумму 1.8 млрд руб. Характер прошедших сделок позволяет нам предполагать, что размещение носило нерыночный характер.

Синтерра: нетривиальное предложение

Вчера мы не без удивления узнали о предложении телекоммуникационной компании «Синтерра» о досрочном выкупе своих облигаций в рамках аукциона по цене не выше 99.5 %. Мы бы оставили эту новость без внимания, если бы ни следующие детали:

• Сейчас облигации Синтерры торгуются на вторичке примерно по 99.5 %
• Ранее установленная оферта по бумагам должна состояться ровно через месяц (10 августа), подача заявок на аукцион – до 13 июля
• Неожиданно высокая предельная цена выкупа – практически номинал

Мы не понимаем, зачем за 1 месяц до оферты устраивать аукцион с такими ценовыми параметрами, если на вторичном рынке можно провести такую операцию без лишних организационных трудностей. Не исключено, что заявление о досрочном аукционном выкупе может навести инвесторов на мысли о возможной реструктуризации, что, тем самым, уронит котировки на вторичном рынке. А в свою очередь эти риски заставят держателей выставлять заявки по заниженным ценам.

Денежный рынок

За неделю рубль потерял 90 копеек

За последние 9 дней цена барреля Urals снизилась на 15.5 % (чуть больше $ 10) до уровня ниже $ 60 за баррель. Негативные тенденции на внешних рынках начали оказывать давление на курс рубля. Избыток рублевой ликвидности, сформировавшийся в начале июля, создаст дополнительное давление. Сегодня стоимость бивалютной корзины составляет чуть выше 37.80 руб. За неделю корзина выросла к рублю на 90 копеек. Это самый большой прирост в недельном выражении с конца февраля 2009 г.

Соответственно меняются и ожидания. Форвардный курс USD / RUB через 12 месяцев вырос до отметки 35.75. Сегодня с утра ставки NDF находятся на следующих уровнях: 3 мес. – 10.2 %; 6 мес. – 11.6 %; 12 мес. – 13.0 %. Ставки overnight на МБК составляют 5.5 - 6.5 %; ставки на 3 мес. – 9 -11 %.

Рублевая ликвидность начала снижаться. Сегодня совокупный объем остатков на корсчетах составляет не более 990 млрд. руб. (на 110 млрд. руб. ниже уровней вторника). Снижение остатков может быть связано с усилением оттока капитала и покупкой рублей банками. Напомним, что с этой недели ЦБ отменил, действующую с осени 2009 г. рекомендацию «не увеличивать чистые валютные активы».

Внутренний долговой рынок пока устойчив к негативным тенденциям на валютном рынке. Участники рынка ждут дальнейшего снижения учетных ставок ЦБ.

Впрочем, рост ставок NDF, большой объем рублевой ликвидности и возможность спокойно уйти в доллар, беспокоит нас. Не исключено, что реакция на внутреннем долговом рынке все же последует, но с небольшим лагом.

Глобальные рынки

Саммит G8: много тем, мало конкретики

В Италии на саммите глав-государств G8 и примкнувшим к ним лидеров G20 вчера закрылся второй день переговоров и дискуссий. Мы проанализировали событийно-новостной фон на этом форуме и в целом укрепились в мысли, что столь широкий круг рассматриваемых вопросов, даже растянутый на 3 дня, не предполагает ни четкого согласования позиций по ключевым вопросам, ни выработки предметных мер и программ. В этой связи мы считаем, что саммит G8 пока не способен оказать существенного влияния на глобальные финансовые рынки.

Тем не менее мы обращаем внимание на основные финансово-экономические темы встречи:

• Предварительный проект итогового коммюнике по ситуации в мировой экономике сформулирован примерно так: ситуация в мировой экономике «остается неуверенной и представляет серьезные риски, однако появились первые признаки стабилизации».
• Все страны «восьмерки», кроме России и Германии, высказываются за целесообразность дальнейшей государственной поддержки своих экономик, причем США и Англия полагают, что продолжать вливания госсредств в экономику стоит еще 1.5-2 года.
• Англия и Франция активно лоббируют идею установления нижнего и верхнего пределов, в которых может колебаться цена на нефть, в практической реализации чего крайне сомневается Россия. Саудовская Аравия из состава G20, разумеется, выступает жестко против таких инициатив.
• Страны G8 договорились об отказе от конкурентной девальвации своих национальных валют и о продвижении идеи стабильной мировой финансовой системы. В общем участники саммита выразили приверженность принципам финансового регулирования, выработанным министрами финансов G8 на встрече в Риме.
• Идея создания единой наднациональной валюты пока далека от практического воплощения, даже по мнению Китая. Любопытно, что Англия считает вопрос о введении единой мировой супервалюты не только преждевременным, но и опасным, так как это может грозить дестабилизацией ключевых мировых валют.

«Бегство к качеству» приостановилось

Снижение недельного числа пособий по безработице в США (565 тыс в абсолютном выражении), квартальная отчетность Alcoa лучше ожиданий, активно обсуждающаяся в финансовой среде тема якобы рекордной квартальной прибыли Goldman Sachs позволили приостановить падение рынков EM и отвратить инвесторов от продолжения покупок US Treasuries. Как результат, доходности 10-летних US Treasuries выросли почти на 10 б.п., а фондовые индексы за океаном и Европе закрылись в небольшом плюсе. То, что мы наблюдали на рынках вчера, трудно назвать разворотом тенденции, скорее, это 1-2-дневная позитивная коррекция.

Сегодня в Штатах публикуются данные по внешнеторговому балансу и индекс доверия потребителей Чикагского университета, которые сложно отнести к ключевым факторам, определяющим настроения не рынках.

Высокие обороты в российских еврооблигациях

На еврооблигациях в российском сегменте день вчера выдался активным. Его основной тенденцией мы сочли ликвидацию позиций в самых длинных выпусках при относительной стабильности кратко- и среднесрочных бумаг.

Выпуск Russia’ 30 стоически противостоит внешней конъюнктуре уже который день. Вчера он торговался у отметки чуть выше 98% от номинала. В облигациях госбанков спросом пользовались еврооблигации Сбербанка и среднесрочные облигации ВТБ. В секторе частных банков мы заметили всплеск интереса к коротким выпускам Русского Стандарта.

Намного интереснее и живее сложилась картина в российских корпоративных еврооблигациях, где лидером падения, как ни странно, стали еврооблигации Evraz’ 13 – то есть именно те, в которых мы небезосновательно ожидали эмоциональных покупок вчера на новостях об успешном привлечении Евразом акционерного и долгового капитала. Недалеко от него отстал и Evraz’ 15 – почти «фигура» падения. Еще один позавчерашний ньюсмейкер ТМК намерением о реструктуризации поднял котировки TMK’ 11 до 89.50 %. Рост котировок еще на 2-3 п.п. теоретически не перечеркнет привлекательности выпуска (см. наш комментарий вчера.).

Говоря от Евразе, справедливости ради отметим, что в еврооблигациях Северстали мы также наблюдали фиксацию прибыли.

Мы обращаем внимание инвесторов на то, что за последний месяц котировки Novoport’ 12 выросли примерно на 5 п.п. при незначительной коррекции еврооблигаций Raspadskaya’ 12. Таким образом, ранее отрицательный спрэд Raspadskaya’ 12 - Novoport’ 12 вырос до 220 б.п. Мы рекомендуем покупать выкуп Распадской.

Корпоративные новости

УВЗ хочет получить долю в ТВЗ

Как сообщают Ведомости и Коммерсант, Уравагонзавод поднял вопрос о возможности передачи ему 42.5 % акций Тверского вагоностроительного завода, находящихся в собственности РФ (ФАФИ). По различной информации вопрос находится от стадии предварительного рассмотрения до уже принятого принципиального решения, однако, по нашему мнению, без одобрения ключевых акционеров ТВЗ – ТМХ и особенно РЖД – принятие подобного решения невозможно, а одобрение это вряд ли будет получено. Поэтому новость пока преждевременно трактовать c позиций влияния на ТМХ/ТВЗ. Возможно, что стабильно работающий во время кризиса ТВЗ помог бы УВЗ улучшить свое финансовое состояние, впрочем, лишь при помощи дивидендов, поскольку пакет неконтрольный. Также этот пакет мог быть использован для залога при кредитовании в банках.

УВЗ оказался в тяжелой ситуации, т.к. спрос на грузовые вагоны во время кризиса пострадал в большей степени, чем заказы на пассажирские вагоны, локомотивы и вагоны метро. В конце мая новый генеральный директор УВЗ дал интервью Ведомостям (см. наш daily от 28 мая), в котором рассказывал, что завод был вынужден остановить производство вагонов в связи с отсутствием спроса на продукцию и отправить в вынужденный отпуск 20 тыс. сотрудников. Кассовый разрыв предприятия составляет около 20 млрд руб.

В связи с этим государство оказывает различную поддержку УВЗ: завод получил кредит ВТБ на сумму 3 млрд руб., правительством принято решение о выделении 10 млрд руб. в качестве госгарантий как компания ОПК. Кроме того, принято решение об допэмиссии УВЗ на 4.4 млрд руб.

Большая часть 3 обращающихся выпусков компаний – УВЗ-2, Трансмаш-3, ТВЗ-3 были выкуплены эмитентами в ходе оферт. Предпринимаемые правительством меры позволяют нам полагать, что государство постарается избежать банкротства УВЗ.