Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[10.07.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

АМЕРИКАНСКИЙ РЫНОК: ПОЛНЫЙ НАЗАД

Вчера рынки, катающиеся вверх и вниз словно на аттракционе, совершили очередной кульбит. Цены акций финансовых компаний вновь обвалились после выхода новости, что Fitch может снизить рейтинг Merrill Lynch из-за риска новых списаний. Напомним, на следующей неделе ожидается публикация отчетности этого брокера, а также Citigroup, и инвесторы вновь готовятся к плохим результатам. Финансовый сектор вчера потянул за собой остальной рынок, из-за чего американские индексы снизились примерно на 2%. На этом фоне мы стали свидетелями очередной волны «бегства к качеству» - доходность 2-летних нот снизились на 9бп до 2.39%, а 10-летних - на 7бп до 3.81%. «Масла в огонь» подлил очередной виток роста напряженности на Ближнем Востоке – Иран объявил об удачном испытании ракет, способных поразить цели в Израиле и США. Кстати, любопытно, что нефтяные цены практически никак не отреагировали на эту новость.

EMERGING MARKETS

Спрэд EMBI+ вчера незначительно сузился и составил 309бп (-1бп). «Лучше рынка» выглядят государственные бумаги Турции, благодаря смелому пресс-релизу Moody’s, что рейтинг этой страны может быть пересмотрен в сторону повышения. Остальные бенчмарки, «как привязанные», двигаются за US Treasuries. Российский выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.57%), следуя за американским рынком, прибавил в цене порядка 1/2, завершив день около 112 7/8. Спрэд не изменился (175бп). В корпоративном сегменте мы отметили увеличение активности, причем в основном преобладали покупки. Котировки выпусков KZOLKZ 18 (YTM 8.94%) и KZOLKZ 13 (YTM 8.04%) выросли вчера примерно на 1/2пп. Аналогичная картина наблюдалась и в еврооблигациях Газпрома, Евраза, ТНК.

НОВЫЙ ВЫПУСК ГАЗПРОМБАНКА

Вчера появилась новость о том, что Газпромбанк (A3/BBB-) собирается выпустить еврооблигации с погашением в августе 2010 года на сумму 100 млн. швейцарских франков. Ориентиры по выпуску составляют mid swaps + 330бп, что соответствует доходности около 6.60%. Напомним, что недавно банк размещал долларовый выпуск со спрэдом 350бп к свопам. На наш взгляд, новый выпуск предназначен исключительно для швейцарских private banks.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК НЕ ОТРЕАГИРОВАЛ НА ДЕЙСТВИЯ ЦБ

Как мы уже писали, вчера утром рубль достаточно неожиданно укрепился относительно бивалютной корзины почти на 10 копеек - до 29.41 рубля. Однако к вечеру стоимость корзины выросла до 29.48, вероятно, из-за фиксации прибыли по коротким позициям. В интервью Reuters первый зампред ЦБ А.Улюкаев говорит, что это было очередное расширение коридора колебаний курса корзины. На наш взгляд, как бы Центробанк не пытался создать угрозу волатильности рубля, при текущем профиците торгового баланса и инфляции направление движения его курса весьма однозначно, поэтому, вероятно, в дальнейшем корзина будет торговаться у нижней границы нового диапазона в ожидании нового мини- укрепления.

На рублевых облигациях действия ЦБ на валютном рынке практически никак не отразились – годовая ставка NDF снизилась лишь на 10бп до 5.23%. Более того, мы отметили увеличение давления со стороны продавцов в некоторых выпусках 1-го эшелона, в частности, ЛУКОЙЛ-4 (YTM 8.07%), Газпром-7 (YTM 7.09%) потеряли порядка 10-15бп. Вместе с тем, по-прежнему неплохим спросом пользуются отдельные выпуски 2-го эшелона, однако сколько-нибудь заметно цены там не меняются. В целом же, торговая активность остается на достаточно низком уровне.

Во упомянутом выше интервью г-н Улюкаев не обошел вниманием и тему ежедневных валютных интервенций ЦБ, заявив, что их объем увеличивается в 2-3 раза по сравнению с июньскими цифрами. По оценкам наших дилеров, тогда ЦБ покупал в день порядка 400-600 млн. долл., поэтому, вероятно, теперь речь может идти о 1-1.5 млрд. долл. Однако не стоит забывать, что объем покупки ЦБ увеличил, в том числе, чтобы пополнить банковскую ликвидность перед квартальным НДС, поэтому после окончания налогового периода, вполне вероятно, регулятор будет не столь активен на валютном рынке.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК: БЕЗ СЮРПРИЗОВ

Выпуск РЖД-8 был вчера успешно аллокирован подписавшимся на него инвесторам с доходностью 8.68%. Размещения ОФЗ тоже прошли по традиционному сценарию. На предоставление сколько-нибудь заметных премий Минфин не решился, поэтому разместить полный объем не удалось. В выпуске ОФЗ 46021 средневзвешенная доходность сложилась на уровне 6.82%, при этом было продано около 27% заявленного объема. Трехлетние бумаги ОФЗ 25063 пользовались бόльшим спросом– Минфину удалось продать около 77% займа с доходностью 6.53%.

НЕРЕЗИДЕНТЫ РЕЗКО СОКРАТИЛИ ВЛОЖЕНИЯ В ОФЗ

Вчера утром мы рассуждали о существенном (на порядок) снижении ликвидности в секторе ОФЗ, а позже днем ЦБ опубликовал статистку, из которой следует, что за 9 месяцев объем вложений нерезидентов в госбумаги снизился в 5.2 раза. Комментарии, как говорится, излишни.

СЕГОДНЯШНИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Сегодня состоится размещение биржевых облигаций РБК на 1.5 млрд. рублей. Ориентир по доходности составляет 10.75-11.25%. По верхней границе, на наш взгляд, выпуск смотрится достаточно интересно на фоне обращающегося РБК БО-1 (YTM 10.95%). Об аукционе по облигациям ТКБ-3 мы рассуждали во вчерашнем комментарии – мы не считаем озвученное предложение по доходности (около 10.25% к 1.5- годовой оферте) очень интересным, учитывая, что более короткий ТКБ-2 торгуется чуть ниже 10% по доходности.

КИТ Финанс (B2): неоднозначные результаты за 2007 г.

Мы взглянули на консолидированную аудированную отчетность банка КИТ Финанс по МСФО за 2007 г. В течение прошлого года банк сохранил высокие темпы роста, практически удвоив активы (141 млрд. руб.). Быстрый рост, очевидно, несет в себе как позитивные последствия (диверсификация), так и риски (возможно процедуры риск-менеджмента недостаточно жестки).

В структуре активов происходят определенные позитивные сдвиги Так, портфель ценных бумаг по итогам 2007 г. составил 18% совокупных активов против 21% годом ранее. В то же время, объем ссудной задолженности увеличился с 56% до 62% активов. Уменьшение аппетита к рыночному риску безусловно положительно сказывается на кредитном профиле банка.

Больше половины ссудной задолженности (53%) представлено ипотечными кредитами. Это направление КИТ Финанс начал развивать в конце 2005 г. и на сегодняшний день достаточно агрессивно пытается увеличить свое присутствие в данном сегменте рынка. Качество кредитного портфеля можно оценить как высокое – доля просрочки минимальна (менее 1%). На наш взгляд, акцент на ипотеке банк сделал несколько «несвоевременно» – фондировать или секъюритизировать эти длинные активы сейчас очень непросто.

Ресурсная база банка претерпевает умеренно-позитивные изменения: снижается зависимость от краткосрочных источников фондирования (т.е. межбанковских кредитов) за счет увеличения доли клиентских средств (55% пассивов). Согласно комментариям к отчетности, концентрация пассивов достаточно высока (на 2 крупнейших депозита приходится почти 20% клиентских средств). По итогам 2007 г., КИТ Финанс сохраняет высокий уровень рентабельности, а также запас в показателях адекватности капитала. К сожалению, основной доход банк по-прежнему получает от операций с ценными бумагами, хотя доля процентных доходов постепенно увеличивается. Кроме того, более 1 млрд. руб. чистой прибыли было получено от продажи лизинговых активов.

Одним из «слабых мест» кредитного профиля КИТ Финанса является наличие «разрывов ликвидности», а именно несоответствие краткосрочных (до года) активов и пассивов на отчетную дату. Текущий рейтинг от Moody’s (B2), на наш взгляд, адекватно отражает кредитный риск КИТ Финанса и вряд ли будет повышен в ближайшие 6 месяцев. Оба выпуска облигаций банка сейчас выглядят «дороговато (доходность около 10%) из-за присутствия в котировальном списке А1.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: