Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[10.07.2007]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–оссийский долговой рынок

¬ понедельник лидерами по оборотам на рынке рублевого долга стали 2 выпуска ѕ€терочки. ¬чера X5 Retail Group планировала выкупить бумаги по недавно выставленной оферте, по ценам, близким к рыночным – 104.55% по ѕ€терочке-2 и 109.3% по ѕ€терочке-1. ѕохоже, что большинство держателей предпочло воспользоватьс€ предложением накануне сегодн€шнего размещени€ нового выпуска: обороты по 2 и 1 выпускам составили 4 млрд. руб. и 2.4 млрд. руб. соответственно, превысив объемы самих выпусков (3 млрд. руб. – ѕ€терочка-2 и 1.5 млрд. – ѕ€терочка-1).

¬ целом по рынку вчера можно было наблюдать умеренный спрос в некоторых голубых фишках, наиболее заметный – в 9 выпуске √азпрома (+31 б.п.).  роме того, подросли в цене 3 и 4 серии Ћукойла (+14 б.п. и +10 б.п. соответственно). ¬о втором эшелоне небольшим ростом котировок завершили день облигации ќ√ -6 (+8 б.п.) и ќ√ -5 (+9 б.п.), а также ћагнит-2 (+10 б.п.).

—егодн€ вр€д ли стоит ожидать особой активности на вторичном рынке, учитыва€ размещение довольно внушительного по объемам займа X5 на 9 млрд. руб. ћы оцениваем справедливый спрэд выпуска на уровне 200 б.п. к ќ‘«, что соответствует доходности к трехлетней оферте 7.85% годовых (купон 7.7%). ¬ то же врем€, не исключено, что настроени€ участников на аукционе будут более агрессивными. Ётому может поспособствовать и позитивный новостной фон – вчера S&P изменило прогноз рейтинга X5 с «негативного» на «стабильный».

¬ случае, если X5 разместитс€ со спрэдом заметно ниже нашей оценки, это может подтолкнуть к дальнейшему росту котировки ближайшего аналога - выпуска ћагнит-2, уже прибавившего в цене с середины прошлой недели почти 60 б.п. —ейчас спрэд ћагнит-2 составл€ет около 210 б.п., что в целом соответствует нашей оценке справедливого уровн€. ¬ то же врем€, если нереализованный на аукционе X5 спрос будет направлен в облигации других ритэйлеров, в т.ч. ћагнита-2, мы рекомендуем инвесторам, имеющим в портфел€х ћагнит-2 воспользоватьс€ выгодной возможностью зафиксировать прибыль.

“орговые идеи

–ублевые облигации

• ”ћѕќ-2 - облигации ”ћѕќ достигли нашего целевого уровн€ по доходности 8.5%  годовых. ”читыва€, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создани€ госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроител€м, мы рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
• ёнимилк - ћы позитивно оцениваем перспективы развити€ и считаем, что у компании есть потенциал улучшени€ кредитного качества на фоне сохранени€ высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Ќутритэк – Ѕумага сохран€ет небольшой потенциал сужени€ спрэда (около 10 б.п.). —праведливую доходность по бумаге после объ€влени€ ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведени€ IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• “ехносила – несмотр€ на то, что спрэд приблизилс€ к справедливому, на наш взгл€д, уровню 500 б.п., рекомендуем сохран€ть позиции в бумаге. ѕри этом мы не исключаем дальнейшего снижени€ доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• “ќѕ- Ќ»√ј-2 – на наш взгл€д потенциал сужени€ спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотр€ на хороший кредитный профиль эмитента. ƒолгова€ нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ облигации в рамках защитной стратегии.
• Ќ»“ќЋ-2 - несмотр€ на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа про€витс€ только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в насто€щее врем€ компани€ придерживаетс€ намеченного плана меропри€тий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• »нком-јвто-2 – в преддверии размещени€ третьего выпуска бумага выросла в цене, в св€зи с чем на текущих уровн€х покупать ее довольно дорого. “ем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ƒ≈–∆ј“№ его в портфеле до оферты. ¬ысока€ ставка купона на уровне 12%, а также более коротка€ дюраци€ выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимс€ с купоном 11%.
• ѕ€терочка-2 – выпуск торгуетс€ со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. „то касаетс€ участи€ в новом выпуске, то мы полагаем, что заем ’5 должен торговатьс€ с аналогичным спрэдом, учитыва€, что в него уже заложены риски объединенной компании. ƒанный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
•  арусель – ¬ долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к ѕ€терочке. –екомендуем ƒ≈–∆ј“№ выпуск.
• ¬иктори€-2: потенциал сужени€ спрэда к ќ‘« исчерпан. ћы отзываем нашу рекомендацию ѕќ ”ѕ ј по второму выпуску ¬иктории, учитыва€, что текуща€ доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрени€, диапазона в 10.5-10.6%. “ем не менее, ввиду предсто€щей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужени€ спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ƒ≈–∆ј“№ бумагу в портфеле.
• —евкабель-‘инанс-3 – выпуск привлекателен дл€ ѕќ ”ѕ », текуща€ преми€ за кредитные риски компании выгл€дит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. ѕотенциал снижени€ доходности составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 35 – 50 б.п.
• Ћ’этуаль – бумага торгуетс€ с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. Ќа наш взгл€д, выпуск интересен дл€ инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрени€ соотношени€ «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. ћы рекомендуем ƒ≈–∆ј“№ бумагу до ферты.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: