Российский долговой рынок

В понедельник лидерами по оборотам на рынке рублевого долга стали 2 выпуска Пятерочки. Вчера X5 Retail Group планировала выкупить бумаги по недавно выставленной оферте, по ценам, близким к рыночным – 104.55% по Пятерочке-2 и 109.3% по Пятерочке-1. Похоже, что большинство держателей предпочло воспользоваться предложением накануне сегодняшнего размещения нового выпуска: обороты по 2 и 1 выпускам составили 4 млрд. руб. и 2.4 млрд. руб. соответственно, превысив объемы самих выпусков (3 млрд. руб. – Пятерочка-2 и 1.5 млрд. – Пятерочка-1).

В целом по рынку вчера можно было наблюдать умеренный спрос в некоторых голубых фишках, наиболее заметный – в 9 выпуске Газпрома (+31 б.п.). Кроме того, подросли в цене 3 и 4 серии Лукойла (+14 б.п. и +10 б.п. соответственно). Во втором эшелоне небольшим ростом котировок завершили день облигации ОГК-6 (+8 б.п.) и ОГК-5 (+9 б.п.), а также Магнит-2 (+10 б.п.).

Сегодня вряд ли стоит ожидать особой активности на вторичном рынке, учитывая размещение довольно внушительного по объемам займа X5 на 9 млрд. руб. Мы оцениваем справедливый спрэд выпуска на уровне 200 б.п. к ОФЗ, что соответствует доходности к трехлетней оферте 7.85% годовых (купон 7.7%). В то же время, не исключено, что настроения участников на аукционе будут более агрессивными. Этому может поспособствовать и позитивный новостной фон – вчера S&P изменило прогноз рейтинга X5 с «негативного» на «стабильный».

В случае, если X5 разместится со спрэдом заметно ниже нашей оценки, это может подтолкнуть к дальнейшему росту котировки ближайшего аналога - выпуска Магнит-2, уже прибавившего в цене с середины прошлой недели почти 60 б.п. Сейчас спрэд Магнит-2 составляет около 210 б.п., что в целом соответствует нашей оценке справедливого уровня. В то же время, если нереализованный на аукционе X5 спрос будет направлен в облигации других ритэйлеров, в т.ч. Магнита-2, мы рекомендуем инвесторам, имеющим в портфелях Магнит-2 воспользоваться выгодной возможностью зафиксировать прибыль.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5%  годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.