Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[10.07.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Топчемся на месте

Сегодня внимание участников рынка вновь обратится на первичные размещения – состоятся аукционы по размещению 1-го выпуска ИКС 5 Финанс объемом 9 млрд. руб. и 2-го выпуска Макромир-Финанс на 1,5 млрд. руб. В условиях сохраняющегося напряжения на внешнем рынке и существенного объема «первички», на вторичном рынке рублевого долга, вероятно, сохранится пониженная активность торгов. Вчера на рынке рублевого долга торги проходили на фоне средней активности. Рост доходностей на внешнем долговом рынке в конце прошлой недели приостановил волну позитива, и торги проходили без четко выраженной тенденции в движении котировок. Достаточно активно торговался Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года, котировки которого выросли на 0,28%, доходность снизилась на 6 б.п. до 6,92% годовых. По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,02%, капитализация муниципального сектора - на 0,08%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,05%, муниципального сектора – на 0,03%, сектора госбумаг снизилась на 0,04%.

Внешние долговые рынки

Ждем Бернанке

Вчера на внешнем долговом рынке доходности us-treasuries несколько снизились, что, вероятно, было вызвано техническими причинами. С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,96% годовых (-3 б.п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летних – 5,05% годовых (-5 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,15% годовых по доходности (-5 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,24% годовых (-4 б.п.). Сегодня событием дня станет выступление главы ФРС Бена Бернанке перед Национальным Бюро Экономических Исследований (NBER, 21:00 мск). Тема выступления - инфляция. Рынок ждет от Бернанке разъяснение позиции ФРС. Напомним, что официальный комментарий по итогам последнего заседания FOMC стал в некоторой степени разочарованием для рынка. Наблюдаемое снижение инфляционных показателей (майские цифры PCE Core отразили рост в годовом выражении на уровне 1,9%) пока не является удовлетворительным для ФРС.

Emerging Markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран сохранялась стабильность. Индекс EMBI+ вырос на 0,16%, а спрэд индекса расширился на 1 б.п. до 162 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0,03%., его спрэд не изменился и составил 92 б.п. Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 109,75/109,938 с доходностью 6,11% годовых. Спрэд к UST-10 составляет 96 б.п.

Первичный рынок

X5 Retail Group – бонды эконом-класса

Х5 Retail Group, крупнейшая на сегодняшний момент российская розничная сеть с выручкой $3 551,5 млн. (согласно pro forma), была создана путем слияния в 2006 году компаний Пятерочка, развивавшейся преимущественно в формате «мягкий дискаунтер», и Перекресток, основным форматом которого является формат «супермаркет». В настоящее время Группа представляет собой мультиформатную сеть, включающую три наиболее распространенных торговых формата: супермаркеты, дискаунтеры и гипермаркеты. Дискаунтеры работают под брэндом «Пятерочка», а супер- и гипермаркеты – под брэндом «Перекресток». Мы оцениваем справедливый спрэд к ОФЗ нового выпуска X5 в 175 – 200 б.п., также, как и спрэд Магнита. При текущих уровнях доходностей ОФЗ для нового выпуска X5 с офертой исполнением через 3 года это дает доходность в диапазоне 7,7 – 7,95% годовых без учета возможной премии за первичное размещение. Мы рекомендуем участвовать в аукционе, выставляя заявки с доходностью от 7,8% годовых, закладывая небольшую премию при размещении.

Новости эмитентов

Холидей: результаты за 2006г. и 1 квартал 2007г.

Компания Холидей опубликовала результаты деятельности за 2006г. и 1 квартал 2007г. в виде управленческой консолидированной отчетности. Часть показателей за 2006г. соответствует прогнозам, представленным в инвестиционном меморандуме перед размещением. Так, объем выручки в 2006г. достиг запланированных компанией 373 млн. долл., скорректированный показатель EBITDA (c учетом текущих расходов инвестиционного характера) составил 22,7 млн. долл., что также практически совпадает с прогнозами компании. Негативным моментом является больший рост долга, вместо оценки в 81,5 млн. долл. объем заимствований составил 131,6 млн. долл., однако уже по итогам 1 квартала эта цифра упала до 93,5 млн. долл., а Долг/EBITDA достиг приемлемого значения в 4,2X. Рентабельность EBITDA продолжает снижаться: с 6,3% в 2005г. до 5,1% на конец 1 квартала этого года.

Позитивные факторы: динамичный рост компании, хорошие перспективы за счет возможного слияния с Корой

Негативные факторы: долговая нагрузка выше средней (Долг/EBITDA > 3X), падающая рентабельность

Рекомендации

Мы рекомендовали выпуск Холидей к покупке в мае – еще до выхода бумаги на вторичный рынок. С тех пор бумага потеряла в доходности около 80 б.п., цена достигла 100,9%. В настоящий момент облигации Холидей торгуются с доходностью 10,46% при дюрации в 1 год, что, на наш взгляд, выглядит адекватной оценкой кредитного качества Холидея. Для сравнения доходность выпуска Виктория-1 составляет 10,18% (дюрация – 1,29 года). Виктория, по нашему мнению обладает более высоким кредитным качеством, это федеральный игрок с большим объемом выручки, меньшей долговой нагрузкой и лучшей рентабельностью. Мы сохраняем рекомендацию покупать на выпуск облигаций Кора, поскольку если объединение с Корой состоится, доходность Коры может существенно снизится, потенциал снижения мы оцениваем в на 150 б.п.

Профиль эмитента

Холидей – ведущий сибирский ритейлер, помимо Новосибирской области, магазины компании расположены в Томской области и Алтайском крае. По состоянию на начало 2007г. сеть насчитывала 70 магазинов, в том числе супермаркеты торговой площадью около 1 тыс. кв. м и магазины у дома «Сибириада». В настоящее время Компания готовит отчетность по МСФО за 2006г., аудитором выбрана Deloitte & Touche.

Объединение с Корой

В начале мая этого компании Кора и Холидей договорились о слиянии. Контрольный пакет должен получить Холидей, доля акционера Холидея – Группы Ренова в объединенной компании не изменится и составит 25%. Акционеры Коры будут владеть пакетом акций в 20- 25%, получив 70-75 млн. долл. за снижение доли. Реструктуризацию планировалось завершить за полгода.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: