Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[10.07.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Несмотря на противоречивость данных по рынку труда, неделя на рынке казначейских бумаг закончилась снижением доходностей. Количество вновь созданных рабочих мест оказалось на уровне 121 тыс. при ожиданиях 175 тыс. Тем самым, инвесторы получили повод для очередных спекуляций на тему замедления экономики. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 5.17%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 5.13%.

Вместе с тем, инфляционное напряжение продолжает нарастать. Средняя почасовая оплата труда выросла на 0.5% (ожидания 0.3%), и, таким образом, в годовом выражении рост составил 3.9%, что является максимальным за последние 5 лет. Таким образом, поведение инвесторов несколько удивляет: риски инфляции, на наш взгляд, остаются выше замедления экономики, поэтому повышение ставки в августе весьма вероятно.

Наступающая неделя принесет участникам рынка стабилизацию в преддверии серии публикаций инфляционной статистики в начале следующей недели и выступления 19 июля Бернанке с докладом о состоянии экономики за прошедшее полугодие.

Развивающиеся рынки Развивающиеся рынки отреагировали на значительный рост базовых активов слабым повышением котировок, что привело к расширению спрэдов. Бразилия-40 выросла на 37 б.п. до 125% (YTM 7.19%), при этом суверенный спрэд расширился на 2 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы выросли на 5 б.п. Лучше рынка выглядели мексиканские бумаги (спрэд -5 б.п.), спрос на которые по-прежнему поддерживался позитивными результатами президентских выборов.

Украинские бумаги в пятницу демонстрировали повышательную динамику после избрания спикером Рады лидера социалистов Мороза. Таким образом, вероятность укрепления позиций Партии регионов, более дееспособной, нежели Блок Тимошенко, значительно возросла. В результате Украина-13 повысилась на 25 б.п. до 101.136% (YTM 7.44%).

Российский сегмент Российский сегмент в пятницу продолжал следовать за динамикой базовых активов. Россия-30 выросла на 35 б.п. до 106.733-106.833% (YTM 6.34%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам остался на уровне 121 б.п. В корпоративном секторе активность оставалась невысокой, и реакция наблюдалась лишь в ликвидных сериях Газпрома: Газпрома-34 подорожал на 69 б.п., Газпром-13 – на 50 б.п., Газпром-20 на 19 б.п. В условиях возможной стабилизации на рынке базовых активов не исключено, что инвесторы могут начать подбирать наиболее подешевевшие выпуски. На наш взгляд, наиболее привлекательным для покупки может стать Синек-15 после пятничного повышения агентством S&P рейтинга Республики Татарстан сразу на две ступени до «ВВ-». При этом в случае роста доходностей можно хеджировать покупку продажей России-30, спрэд Синека к которой с начала июня расширился со 150 б.п. до 190 б.п. В целом же ситуация остается достаточно нервной, и риски открытия стратегических позиций остаются высокими в связи с неопределенностью.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ожидаемая участниками рынка статистика по рынку труда в США, несмотря на присутствовавшую неоднозначность (хотя количество рабочих мест оказалось меньше ожиданий, почасовая оплата труда превысила прогнозы), оказала поддержку базовым активам, задав тем самым ориентир и рублевым облигациям.

Основной спрос присутствовал в корпоративном сегменте и выборочных субфедеральных бумагах, тогда как в ОФЗ какая-либо активность вновь отсутствовала: основной оборот пришелся на размещенный из портфеля ЦБ выпуск 46005. В негосударственном сегменте наблюдались покупки в Газпроме-6 (+46 б.п.), ФСК-3 (+19 б.п.), 6 и 7 РЖД (рост в пределах 4-25 б.п.), 5 и 6 Мособласти (22-35 б.п.). Наиболее впечатляющую динамику показал Волгателеком-2: котировки выросли на 50 б.п., 3 серия Волгателекома прибавила в стоимости 42 б.п. Доходность ВлТел-2 снизилась до 8.68% годовых, все еще с премией (около 7 б.п.) к Урси-6. Мы полагаем, что бумага имеет потенциал снижения доходности еще на 30 б.п. с текущих уровней.

Эта неделя обещает быть более спокойной с точки зрения возможных колебаний внешней конъюнктуры, которая по-прежнему задает тон на рублевом рынке (см. «Динамика базовых активов»). В то же время, уже в начале следующей неделе в США выходит достаточно большой поток экономических данных, способных погасить любой оптимизм в настроениях инвесторов (в частности, инфляция за июнь). На этом фоне вряд ли можно ожидать существенного роста котировок в голубых фишках, тем более, что помимо внешних рисков потенциальным фактором давления в июле может стать и довольно внушительный объем первичного предложения: в пятницу о своем желании размещать в 20-х числах месяца свой шестой выпуск на 15 млрд. объявил ВТБ, в результате чего общий объем размещений до конца июля превысит 44 млрд. руб. Скорее стоит ожидать консолидации цен на текущих уровнях - при этом, вероятно, продолжится спрос в выборочных сериях второго эшелона, все еще сохраняющих недооцененность после провала в конце июня: ВлТел-2, 3 и 4 серии ЮТК.