Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[10.07.2006] Альфа-Банк

Денежный и валютный рынки Валютный рынок будет ориентироваться на данные по ВВП в зоне евро и торговому балансу США. Ставки МБК подрастут в связи с уплатой налогов. Мы ожидаем сохранения курса рубля в диапазоне 26,8-26,9 руб/$.

Рынок рублевых облигаций На вторичном рынке продолжится положительная коррекция цен по облигациям 1-го эшелона и «телекомов», начавшаяся на прошлой неделе. Значимых факторов, способных дестабилизировать рынок, на этой неделе не ожидается.

Однако мы не исключаем повышения суверенного рейтинга в этом месяце, что приведет к ралли на рынке рублевого долга и росту объемов размещений выпусков 1-2-гро эшелона с высокой дюрацией.

Рынок еврооблигаций Мы сохраняем позитивный взгляд на российские еврооблигации, ожидаем повышения суверенного рейтинга России до конца месяца. Ожидания по поводу ставки в США сформируются к концу следующей недели.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Ситуация с ликвидностью на прошлой неделе была благоприятной, ставки опустились c 5% годовых до 1,5-2% годовых, индикатор ликвидности Альфа-Банка снова превысил уровень 600 млрд руб. Тем не менее, курс оставался в пределах 27 руб/$, остановившись к концу недели на отметке 26,8564 руб/$.

Центральным событием стало заседание ЕЦБ по поводу ключевой ставки. Ставка была сохранена на прежнем уровне 2,75% годовых. Тем не менее, вопреки нашим ожиданиям, положительной коррекции курса доллара не последовало. Причиной послужило заявление председателя ЕЦБ Ж.К.Трише, который, хотя и заявил, что денежно-кредитная политика банка останется мягкой, добавил, что ЕЦБ будет бдительно следить за инфляцией. В результате участники рынка настроились на рост ставки в начале августа, а в повышении ставки ФРС усомнились в связи с опасениями замедления экономического роста.

Наши ожидания Ставки МБК подрастут в связи с налоговыми выплатами и ростом объема размещений. Ожидание повышения ставки ФРС останется в районе 50% до выхода данных по инфляции и выступления Бернанке, запланированных на 19 июня. Внимание будет приковано к решению Банка Японии по поводу ключевой ставки и комментариям представителей Банка Японии.

В среду выйдут данные по ВВП в зоне евро, которые, в случае сильных показателей, могут обеспечить поддержку евровалюте. В тот же день ожидается публикация показателей торгового баланса США, которые, как ожидается, продемонстрируют дефицит, а в пятницу выйдут индексы экспортных и импортных цен, которые будут рассматриваться с позиции инфляции. Мы ожидаем сохранения курса рубя в диапазоне 26,8-26,9 руб/$.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В секторе ОФЗ в первой половине недели преобладали продажи. Сделки были сосредоточены в секторе бумаг со средней дюрацией. Лишь к пятнице на фоне некоторого улучшения внешнедолгового рынка появился спрос и на облигации внутреннего долга. На аукционе по продаже облигаций из портфеля ЦБ по выпуску 46005 наблюдался спрос со стороны крупнейших институциональных операторов рынка ОФЗ. В результате, хотя была размещено чуть больше четверти выставленного объема (на 2,7 млрд руб при предложении 9,5 млрд руб), цена выпуска выросла на 1,9%. При этом, второй выпуск, предлагавшийся ЦБ к продаже (ОФЗ 46011), не вызвал интереса инвесторов.

Позитивный эффект от комментариев ФРС с последнего заседания (29 июня) был краткосрочным. После 2-дневной ценовой коррекции вверх на рынке рублевого корпоративного долга вновь активизировались продавцы, желавшие использовать отскок цен для закрытия позиций по длинным бумагам. Однако, в отличие от последней декады июня, продажи не носили агрессивный характер и были сосредоточены в отдельных выпусках.

В целом же по рынку с наступлением июля можно отметить сокращение торговой активности и стагнацию в большинстве облигаций 2-3-го эшелонов.

К концу недели настрой инвесторов несколько улучшился, рынок окреп. Облигации, максимально снизившиеся в цене с конца июня, откорректировались вверх на 0,25-0,50%. Сделки были сосредоточены в наиболее длинных выпусках Газпрома, РЖД, телекоммуникационного сектора (Волгателеком-2, -3, Центртелеком-4).

Наши ожидания На вторичном рынке текущая неделя обещает быть спокойной. Значимых внешних событий, способных оказать влияние и на внутренний рынок, не ожидается. Учитывая, что на прошлой неделе рынок закрывался на позитивном настрое инвесторов, мы ожидаем продолжения неактивных покупок, способных помочь дальнейшей коррекции цен и их приближению к уровням начала лета.

В то же время, для активизации спроса на рынке рублевого долга необходимо поступление более значимых новостей – например, повышения суверенного рейтинга. Мы не исключаем вероятности этого события до конца месяца. Это приведет к:

• активизации инвесторов на вторичном рынке, росту спроса на длинные бумаги 1-го эшелона и «телекомы», которые на этой новости могут прибавить в цене до 1,5-2,0%;

• увеличения объема первичных размещений. За первую половину июля объем размещений уже превысил уровни предыдущих лет, составив 17,2 млрд руб.

Всего же в июле при благоприятном стечении обстоятельств эмитенты планируют разместить облигаций на сумму свыше 50 млрд руб (включая 15 млрд-ный выпуск облигаций ВТБ, о планах по размещению которого в последней декаде июля банк уже заявил). Также из крупных эмитентов в конце июля – начале августа на рынок планирует выйти Московская областная электросетевая компания с объемом эмиссии 6 млрд руб. Причем в настоящее время среди эмитентов заметна тенденция по укорачиванию выпусков за счет выставления 1-1,5-годовых оферт, что обусловлено текущей конъюнктурой рынка, демонстрирующей отсутствие спроса на более дальние инструменты. Однако в случае повышения суверенного рейтинга и ралли на рынке внутреннего долга, картина полностью изменится: кривая доходности приобретет более плоский характер, спрос переместится в сегмент выпусков с дюрацией свыше 3 лет.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Внешнедолговой рынок на прошлой неделе был сосредоточен на данных по американскому рынку труда. В среду вышел неофициальный показатель количества новых рабочих мест в экономике США в июне, рассчитываемый частным агентством по найму ADP. (Ежемесячный доклад ADP основан на данных о заработной плате и указывает на изменение в занятости на рынке труда за исключением аграрного сектора, он публикуется за 2 дня до официального показателя.) Отчет неожиданно продемонстрировал значительный рост количества рабочих мест (на 368 тыс по сравнению с 122 тыс в мае). В результате доходность 10-летних КО США достигла 5,24% годовых, вызвав снижение цен на развивающихся рынках.

Однако пятничные данные не оправдали ожиданий: превысив уровень предыдущего месяца, они оказались ниже прогнозных значений. В результате доходности на американском рынке вернулись на прежний уровень, а российские еврооблигации укрепились до 106,8% от номинала. Спред в течение недели держался на уровне 120-123 б.п. Беспокойство рынку принесла ситуация вокруг Северной Кореи, однако в скором времени обстановка стабилизировалась. Рост котировок на развивающихся рынках приходился на лидеров предыдущего падения: Мексика +3,6%, Турция +1,5%, Колумбия +2%.

Хитом первичного рынка стало размещение норвежской компанией Eksportfinans рублевых еврооблигаций на сумму 1,5 млрд руб. В этом году Eksportfinans уже привлекло $4,9 млрд в 12 валютах, рублевый выпуск стал очередным шагом к диверсификации валютного ассортимента долга с рейтингом на уровне ААА. Высокий класс эмитента позволил осуществить привлечение под доходность чуть более 6% годовых. Данное событие свидетельствует о зарубежном интересе к рублевым активам после либерализации российского рынка.

Наши ожидания Отток капиталов с развивающихся рынков прекратился, сменив знак на прошлой неделе на положительный. Достигнутые уровни доходностей предоставляют хорошие возможности для покупок. Поддержку российскому долгу обеспечивают высокие цены на нефть и ожидание повышения страновых рейтингов Китая и России.

Россия подготовилась к Саммиту «большой восьмерки» со всей тщательностью, урегулировав вопрос либерализации валютного рынка, досрочного погашения внешнего долга. К тому же ожидается, что последние препятствия в переговорах России и США по поводу вступления России в ВТО в скором времени будут устранены. Предвестником повышения странового рейтинга является череда корпоративных и муниципальных апгрейдов, в частности ТНК-ВР, ХКФБ, Татарии, Лукойла. Мы сохраняем позитивный взгляд на российские еврооблигации.

На этой неделе ориентиром для рынка послужат данные по торговому балансу и индексам экспортных и импортных цен в США, новости по ставкам в Японии. Однако ожидания по поводу ставки, вероятно, сформируются лишь к концу следующей недели, когда будут опубликованы данные по инфляции и состоится выступление главы ФРС с полугодовым докладом в сенате.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛЬФА-БАНК

Контакт-центр