Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 0,17 копейки, составив 25,7334 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 3,35 копейки на фоне снижения евро на международных рынках. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос, составив порядка $3,252 млрд. В среду на рынке Forex курс евро снизился после заседания ФРС США, на котором ключевая учетная ставка была оставлена без изменений, а в последующем заявлении вновь прозвучали опасения относительно инфляции, и к началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне чуть выше $1,353.

На рынке МБК во вторник ситуация была спокойной, изменений процентных ставок не наблюдалось. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,40% годовых против 3,39% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России практически не изменились, составив около 1368 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +97,4 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать укрепление рубля относительно доллара, учитывая отрицательную динамику евро на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций преобладала положительная динамика в движении цен на фоне незначительного повышения активности инвесторов. При этом на рынке ОФЗ цены долгосрочных облигаций вышли на свои локальные максимальные уровни. На рынке ОФЗ объем сделок вырос и составил 0,44 млрд. руб. на фоне повышения цен большей части торгуемых (в первую очередь долгосрочных) выпусков (в среднем на п.п.). При этом доходность самого долгосрочного выпуска 46020 снизилась до 6,78% годовых при повышении цены на 0,16 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,387 млрд. руб., в РПС — около 9,619 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 40%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Банк Союз-2 (около 94,15 млн. руб., -0,39 п.п.), Абсолют-2 (около 64,2 млн. руб., -0,05 п.п.), Мечел-2 (около 62,4 млн. руб., +0,03 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 3,04 млрд. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 3,57 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 10%. При этом следует отметить, что около 74% объема торгов на основной сессии пришлось на сделки с 47 выпуском облигаций Москвы при сохранении средневзвешенной цены на прежнем уровне. Кроме того, относительно высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.области-6 (около 172,2 млн. руб., -0,01 п.п.), Москва-44 (около 152,7 млн. руб., +0,17 п.п.), Мос.область-7 (около 117,8 млн. руб., +0,04 п.п.), Москва-41 (около 80,5 млн. руб., -0,07 п.п.).

На рынке US Treasuries цены снизились после заседания ФРС США, на котором учетная ставка была оставлена без изменений, но в последующем заявлении были сохранены опасения относительно инфляции. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня выросла и составляла порядка 4,67% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ составляла порядка 5,59 – 5,58% годовых, спрэд к UST — 91,7 б.п.

На своем последнем заседании ФРС США в очередной, седьмой раз оставила ключевую учетную ставку на прежнем уровне, высказав при этом опасения о возможной инфляции. Тем самым, вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается. В тоже время выход в последнее время противоречивых данных, свидетельствующих, в частности, о нестабильности экономики США, не позволяет ФРС повышать учетную ставку. Это свидетельствует о возможности сохранения бокового движения на рынке UST в ближайшее время.

Таким образом, относительно нейтральный внешний фон и благоприятный внутренний фон (укрепление рубля относительно доллара, рост рублевой ликвидности и комфортный уровень ставок на рынке МБК) остаются пока основными факторами, формирующими конъюнктуру на рынке рублевых облигаций, и объективных причин для изменения тенденций в кратко- и среднесрочной перспективе не наблюдается.

Торговые идеи

Покупать векселя Татфондбанка, снижения доходности которых мы ожидаем на 0,5 – 0,6 п.п. на фоне повышения агентством Moody’s Investors Service его рейтинга по международной шкале до уровня «B2» с прогнозом «стабильный» и недооцененности их относительно собственных облигаций банка. Текущий уровень ставок по векселям — 10,0 – 10,1% годовых на срок 5 – 6 месяцев, в то время как облигации Татфондбанка торгуются на уровне порядка 8,2% годовых с дюрацией около 0,5 года.

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов вчерашнего размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

В настоящий момент облигации 2-го выпуска Республики Карелия, размещенные на прошлой неделе, торгуются при доходности 8,14% годовых (дюрация — 3,08 года). В то же время облигации Калужской области торгуются при доходности 8,05% годовых (дюрация — 3,2 года). Республика и область имеют сопоставимые по размеру бюджеты, доля собственных доходов у Республики несколько выше (0,77% против 0,74%), а дефицит бюджета ниже. Кроме того, долговая нагрузка ниже, чем у Калужской области — по данным Минфина РФ по итогам 2006 г. 23,2% и 32,5% от собственных доходов соответственно. Республика Карелия имеет рейтинг от агентства Fitch на уровне В+ со позитивным прогнозом, Калужская область в настоящий момент рейтингов не имеет. Облигации Республики Карелии остаются также недооцененными относительно других облигаций регионов с аналогичным кредитным рейтингом (В+), хотя и с большим объемом бюджета (например, Иркутская область). Мы оцениваем потенциал роста облигаций в размере порядка 0,25 п.п. до 100,4% от номинала, что соответствует доходности к погашению 8,04% годовых. Рекомендуем — «покупать».

18 апреля 2007 г. Fitch Ratings присвоило Пензенской области долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте «BB» и краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B». Также агентство присвоило области национальный долгосрочный рейтинг «AA-(AA минус)(rus)». Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Стабильный». Рейтинги отражают относительно небольшой размер экономики Пензенской области, ее значительную зависимость от сельскохозяйственного сектора, низкую гибкость расходов, вызванную значительной долей трансфертов в составе областного бюджета, а также краткосрочный характер существующей задолженности. В то же время рейтинги учитывают значительное увеличение налоговых доходов области, высокую операционную и текущую маржу, снижение долговой нагрузки и высокое качество управления бюджетом, — говорилось в пресс-релизе агентства. Прогноз «Стабильный» отражает ожидания Fitch, что экономический рост продолжит поддерживать увеличение налоговых доходов, и это позволит области еще более закрепить хорошие показатели исполнения бюджета. Наша рекомендация — «покупать» облигации Пензенской области. С учетом присвоенного агентством Fitch Ratings долгосрочного рейтинга, доходности остальных облигаций субъектов РФ с аналогичным уровнем рейтинга, относительно невысокой ликвидностью (в силу небольшого займа — 800 млн. руб.) и обращения бумаг вне котировальных списков, мы оцениваем справедливую доходность облигаций области на уровне порядка 7,7 – 7,8% годовых (потенциал роста цены около 0,5 п.п. до 103,5% от номинала).

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа дебютного выпуска КМПО-Финанс. При размещении спрэд к облигациям УМПО составлял порядка 90 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 60 – 70 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности УМПО, справедливую доходность к оферте КПМО-Финанс-1 мы оцениваем на уровне 8,9 – 9,0% годовых (цена —100,65 – 100,77% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 1 выпуска КМПО-Финанс.

10 апреля ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска облигационного займа 2-го выпуска Кокс. При размещении спрэд к облигациям 1-го выпуска эмитента составлял порядка 20 б.п., без учета премии за первичное размещение справедливый спрэд составляет по нашему мнению порядка 10 – 15 б.п. (подробнее см. наш комментарий в Мониторе первичного рынка от 19 марта 2007 г.). С учетом этого и снижения доходности 1-го выпуска справедливую доходность к оферте Кокс-2 мы оцениваем на уровне 8,65 – 8,7% годовых (цена —100,47 – 100,58% от номинала). Наша рекомендация — покупать облигации 2 выпуска Кокс.

Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг г. Новосибирска с «B» до «B+», а также рейтинг по национальной шкале — с «ruA» до «ruA+». Прогноз изменения рейтинга — «Позитивный». «Рейтинги были повышены в связи с ростом доходов, улучшением финансовых показателей, сокращением долга и улучшением его структуры», — отмечалось в пресс-релизе Standard & Poor’s. Аналогичные рейтинги с позитивным прогнозом имеют Краснодарский край и Ленинградская область. Учитывая, что облигации Краснодарского края имеют очень короткий срок до погашения (15 мая 2007 г.), целесообразно сравнить доходности обращающихся облигаций г. Новосибирска (3 и 4 выпуски — 7,42% и 8,16% годовых с дюрацией 2,04 и 2,87 года) с облигациями Ленинградской области (2 и 3 выпуски — 7,47 и 7,61% годовых с дюрацией 2,99 и 5,35 года). Наша рекомендация — покупать облигации 3 и 4 выпусков города в рамках сужения их спрэда к «кривой» доходности Ленинградской области. Справедливая доходность 3-го выпуска нами оценивается на уровне порядка 7,3% годовых, что соответствует цене 110,35% от номинала, справедливая доходность 4-го выпуска — порядка 7,8% годовых, что соответствует цене 102,6% от номинала. Таким образом, потенциальный «upside» по цене данных выпусков составляет 0,29 и 0,96 п.п. соответственно.

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 12 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги и после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1», мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1», можно ожидать снижения доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 100,9% от номинала. Наши рекомендации — «покупать».

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 170 – 180 б.п. против текущих 310 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 10,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».