Ежемесячный обзор макроэкономики

СОБЫТИЯ МЕСЯЦА

В центр внимания вернулись центральные банки. В марте основное внимание инвесторов было сосредоточено на решениях центробанков – как американского, так и российского. Федеральная резервная система США по итогам заседания в середине марта повысила базовую ставку на 0.25 процентного пункта, до 0.75–1% годовых. К моменту принятия решения ожидания рынка приблизились к 100% вероятности такого исхода, поэтому реакция на мировых финансовых рынках была довольно спокойной. По итогам заседания Федрезерва его глава Джанет Йеллен подтвердила намерение повышать ставку постепенно в обозримом будущем. При этом члены ФРС подтвердили, что до конца 2017 года они ожидают еще два повышения ставки, а в 2018 году – три повышения.

Европейский центробанк в марте снова оставил ставку на нулевом уровне, как и ожидалось. При этом глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что программа количественного смягчения QE будет продолжаться, пока на станет заметным устойчивое ускорение инфляции. Если же про- гнозы ухудшаться, то срок действия QE и ее объемы могут быть увеличены. Вместе с тем ЕЦБ повысил прогноз роста ВВП еврозоны на 2017 г. до 1.8% с 1.7%, на 2018 – до 1.7% с 1.6%.

Горячая пора на рынке евробондов. Март и начало апреля стали весьма активным периодом в плане привлечения средств на рынке евробондов российскими эмитентами, что объясняется рядом факторов. Во-первых, ожидания роста ставок в США существенно укрепились не только из-за вербальных интервенций представителей руководства ФРС, но и благодаря реальным действиям денежных властей.

Во-вторых, сезонные факторы, к которым можно отнести публикацию отчетностей по МСФО за прошедший год, традиционно повышают активность в марте.

И на последнем месте – долгое отсутствие российских эмитентов на внешнем рынке привело к сокращению объема бондов в обращении, и на этом фоне доходность бондов качественных заемщиков, таких как ГМК и Газпром, упала до многолетних минимумов.

Кроме того, ряд компаний, таких как Evraz, Borets, МКБ, предпочли "сгладить" график будущих погашении, выкупая досрочно свои дорогие выпуски и размещая более длинные новые выпуски бондов. В общей сложности, российские эмитенты привлекли $4.4 млрд на рынке евробондов за прошедший месяц.

Ожидаемое повышение прогноза рейтинга РФ. Довольно заметными событиями для России стали рейтинговые действия со стороны международных рейтинговых агентств. Так, 17 марта S&P улучшило прогноз рейтингов России со "стабильного" на "позитивный". Сами рейтинги были подтверждены на уровне "BB+" по обязательствам в иностранной валюте и "BBВ-" по рублевым обязательствам. Агентство пояснило, что экономика страны адаптировалась к низким ценам на нефть, что привело к возвращению ВВП к росту, и отметило, что если эти тенденции сохранятся, то возможно повышение рейтингов.

В конце месяца Fitch подтвердило суверенный рейтинг РФ на уровне "BBB-" со "стабильным" прогнозом. Агентство также отметило адаптацию экономики к низким ценам на нефть и указало на сильные показатели платежного баланса, гибкий обменный курс и высокую приверженность к таргетированию инфляции.

Начало цикла снижения ключевой ставки Банка России. Для российских инвесторов самым долгожданным макроэкономическим событием стало снижение ставок Банк России, которое произошло по итогам заседания 24 марта: ключевая ставка была понижена на 0.25 п.п., до 9.75% годовых. Свое решение ЦБ РФ объяснил тем, что инфляция замедляется быстрее, чем прогнозировалось, и кроме того наметилось восстановление экономической активности. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина указала, что в дальнейшем Банк России будет снижать ключевую ставку "аккуратно и плавно". При этом она не исключила, что ставка может снижаться на каждом заседании ЦБ РФ, однако предложила в основном ориентироваться на опорные заседания ЦБ, когда публикуется обновленный макропрогноз.

Мы полагаем, что до конца года можно ожидать снижения ключевой ставки до 8–8.5% с дальнейшим ее понижением до 6–6.5% к концу 2018 г. при сохранении показателей инфляции вблизи 4.5% год к году и курса рубля в диапазоне 56–60 руб./долл.

Инфляция неуклонно приближается к целевому уровню. Действительно, по итогам марта инфляция резко замедлилась до рекордно низких для этого месяца 0.1% с 0.2% в феврале. За январь–март 2017 года, по данным Росстата, цены выросли на 1%. По отношению к марту 2016 г. инфляция в марте 2017 года составила 4.3% год к году, снизившись с 4.6% в феврале. Продовольственные товары в марте подорожали на 0.1%, непродовольственные товары стали дороже на 0.2%, цены на услуги стабилизировались.

Нефть начала дешеветь со второй декады марта, когда были опубликованы еженедельные данные по запасам и добыче нефти в США, продемонстрировавшие очередной заметный рост показателей. Так, запасы нефти в США в первую неделю марта увеличились на 8.2 млн баррелей при прогнозах роста на 2 млн баррелей, добыча увеличилась на 56 тыс. баррелей в сутки, до 9.09 млн б/с. Таким образом, укрепились опасения, что рост показателей в США полностью сведет на нет действия по ограничению добычи странами ОПЕК и присоединившимися к их соглашению другими производителями нефти.

Достижению локального минимума в цене также способствовали данные Baker Hughes о росте числа действующих буровых установок в США во вторую неделю марта на 14 единиц, до 631 установок. К концу марта число буровых установок достигло 662 единицы.

Однако в конце марта цены на нефть начали восстанавливаться к уровням начала месяца столь же быстро, как ранее снижались. Отправной точкой для этого стало заседание представителей стран ОПЕК и не-ОПЕК, на котором обсуждалась возможность пролонгации соглашения о сокращении добычи. Несмотря на то, что решение принято не было, однако было объявлено, что соглашение выполняется эффективно, и большинство стран либо перевыполняют план, либо выйдут на целевые показатели в ближайшие дни.

Затем поддержку росту нефтяных цен оказали события в Ливии, где возобновилась активность вооруженных группировок на месторождениях Шарара и Уафа, что привело к сокращению добычи в стране на треть, до 500 тыс. б/с. Кроме того, первая декада апреля ознаменовалась ракетным ударом США по Сирии, что также подтолкнуло котировки вверх. Несмотря на то, что сама Сирия не является крупным производителем, она граничит с Ираком, вторым по величине производителем в ОПЕК, и ракетные удары повышают риск эскалации конфликта в этом регионе.

ПРЕДСТОЯЩИЕ СОБЫТИЯ

Выборы во Франции. Первый тур президентских выборов во Франции запланирован на 23 апреля, второй – на 7 мая. Кандидаты в президенты Франции Эмманюэль Макрон (движение "Вперед") и Марин Ле Пен (партия "Национальный фронт") могут победить в первом туре выборов главы государства, свидетельствуют результаты опроса компании Harris Interactive. Если бы выборы состоялись в ближайшее воскресенье, 25% опрошенных отдали бы свой голос за Э.Макрона, еще 24% – за М.Ле Пен. На третьем месте – кандидат от партии "Республиканцы" Франсуа Фийон с 18% голосов. Между тем за кандидата от левого движения "Непокоренная Франция" Жан-Люка Меланшона готовы отдать голоса 17% респондентов, что на 3.5 процентного пункта выше, чем показатели аналогичного опроса в конце марта.

Результаты опроса свидетельствуют о высоком уровне неопределенности, так как впервые до второго тура могут не дойти представители социалистов и республиканцев, которые стоят во главе страны с 1958 г. В дополнение, с учетом близких результатов претендентов, которые к тому же придерживаются весьма разных политических взглядов, итоги выборов сложно прогнозировать, тогда как их последствия могут выйти за пределы страны и даже ЕС. Так, Марин Ле Пен поддерживает идею о выходе Франции из Европейского союза и проведение референдума, "чтобы французы сами могли ответить на вопрос, выходить ли из ЕС". Вместе с тем, госпожа Ле Пен заявляла также о необходимости стратегического партнёрства с Россией.

Продление лимита по госдолгу США. В конце апреля истекает срок, на который Конгресс США одобрил финансирование правительства страны. Администрация Д.Трампа готовится к дебатам по вопросам бюджета страны и финансирования правительства, которые обещают быть особенно жаркими после провала законопроекта о реформе в сфере здравоохранения.

Срок финансирования расходов федеральных властей США истекает 28 апреля, и до этого у законодателей есть лишь менее 3 недель, чтобы продлить его и избежать приостановки работы правительства. Затем конгрессменам предстоит одобрить увеличение лимита госдолга и согласовать бюджет на 2018 финансовый год, который стартует в октябре. Ранее уже был прецедент с затягиванием согласования лимита по госдолгу. Последний раз правительство США прерывало работу из-за отсутствия финансирования осенью 2013 года, когда президентом был Барак Обама, а большинство в Конгрессе было у республиканцев. Однако существует опасение, что некоторые наиболее консервативные члены Республиканской партии, недовольные недостаточно решительными действиями администрации президента по реформе здравоохранения, могут также создать проблемы при обсуждении продления финансирования правительства.