МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор событий и статистики мировой экономики

Статистика: Вчера была опубликована статистика по рынку труда в США, которая оказалась незначительно лучше прогнозов. Число первичных заявок на получение пособий по безработице, поданных за прошедшую неделю, сократилось по сравнению с показателем неделей ранее на 20 тыс. – до 654 тыс. Тем не менее, совокупное количество людей, получающих пособия, возросло за аналогичный период на 95 тыс. до 5,84 млн.

Сегодня в США ожидается публикация сальдо федерального бюджета за март. Согласно прогнозам, дефицит показателя расширился почти в 3,5 раза по сравнению со значением февраля – до 160 млрд долл. Увеличение дефицита бюджета обусловлено значительным ростом расходной части в связи с началом активного осуществления планов по стимулированию экономик США.

События: Вчера Банк Англии объявил о сохранении базовой процентной ставки на уровне 0,5%, что совпало с ожиданиями участников рынка. Дальнейшего ослабления монетарной политики не произошло, поскольку базовая стоимость заимствования уже была приближена к нулевой отметке и эффективность ее дальнейшего понижения представляется сомнительной. Органы денежно-кредитного регулирования Великобритании объявили о продолжении реализации программы выкупа плохих активов на сумму 75 млрд фунтов стерлингов. Как говорится в сообщении банка, программа рассчитана на 3 месяца, и со времени ее введения месяц назад были выкуплены активы на сумму 26 млрд фунтов.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

РЖД раскрыли финансовые результаты 2008 г. и 1К2009 г.

Новость: Вчера РЖД провели встречу с аналитиками и представителями прессы, в ходе которой раскрыли свои операционные и финансовые показатели по результатам 2008 г. и 1К2009 г., а также озвучили свои прогнозы на 2009 г.

Комментарий: В первом квартале 2009 г. монополия получила чистый убыток в размере 26,8 млрд руб., против 19,7 млрд руб. чистой прибыли в 1К2008 г. и 13,4 млрд руб. чистой прибыли по итогам 2008 г. Убыток госмонополии в 2009 г. может составить 49,7 млрд руб., что вдвое больше январского прогноза компании. Основные факторы отрицательного финансового результата в 1К2009 г. – снижение погрузки на 27% до 248 млн т. И грузооборота на 19,7% до 494,6 млрд т/км, а также падение пассажироперевозок на 12,8%. Ранее компания прогнозировала более оптимистичные результаты, т.к. надеялась сохранить пассажироперевозки на уровне 2008 г., однако результаты января-марта 2009 г. показывают, что снижение реальных доходов населения заставляют последних экономить и на пассажирских перевозках.

В то же время компания отмечает постепенное восстановление объема погрузки и оживление спроса на основной вид деятельности – грузовые перевозки. Если в докризисный период компания была обеспечена заказами на 3 месяца вперед, то в момент кризиса данное «окно» сократилось до двух недель. Сейчас, по словам менеджмента компании, можно говорить о том, что интервал заказов вырос до 1 месяца. По итогам 2К2009 г. госмонополия ожидает сократить чистый убыток до 14,2 млрд руб., а показатели погрузки и грузооборота вырастут на 9% и 7% по сравнению с 1К2008 г.

Всего по итогам года компания ожидает сокращения погрузки на 19% до 1055,1 млн тонн и падение грузоперевозок на 16,9% до 2014,8 млрд т/км.

Помимо падения перевозок стоить отметить и другие факторы, негативно повлиявшие на финансовый результат 1К2008 г., в частности, девальвация рубля повысила стоимость обслуживания валютных кредитов компании. По итогам 2008 г. финансовый долг компании составлял 297,6 млрд руб., при чем почти треть долга была выражена в валюте, а на долю рублевых заимствований приходилось 67,5% кредитного портфеля. Учитывая, что валютная выручка РЖД составляет только около 15% валовой выручки, компания осознает необходимость изменения структуры долга в стороны рублевых заимствований и не планирует наращивать валютную составляющую кредитного портфеля. По прогнозам компании доля рублевого долга на конец 2009 г. составит 69,2%.

Один из слабых моментов кредитного портфеля госмонополии – короткая длина заимствований: по итогам 20008 г. на долю коротких долгов приходилось 58% валового финансового долга, доля кредитов от года до 3 лет составляла 6%, и 36% приходилось на длинные ресурсы со сроков возврата более 3 лет. По итогам 2009 г. компания рассчитывает существенно сократить долю коротких долгов до 5,7%, доля кредитов со сроком погашения от года до 3 лет должна составить 38,3%, а длинных ресурсов – 56%. Валовый долг РЖД вырастит до 318,9 млрд руб. Достигнуть данной цели компания рассчитывает за счет размещения инфраструктурынх облигаций в размере 100 млрд руб. с офертами от 2,5 до 3,5 лет и плавающей ставкой купона привязанной ставке семидневного РЕПО ЦБР. предварительные переговоры с банками показывают заинтересованность последних в данном инструменте, т.к. позволят банкам рефинансироваться в ЦБ под залог бумаг РЖД и гарантируют твердую маржу сверх ставки РЕПО.

Компания также заявило о намерении серьезно сократить операционные расходы за счет оптимизации штата сотрудников, более жесткой переговорной позиции с поставщиками и оптимизации цен на потребляемые ресурсы, а также консервации неиспользуемых вагонов и локомотивов, что позволит сократить затраты РЖД по итогам 2009 г. на 173,1 млрд руб.

Инвестпрограмма РЖД по итогам 2009 г. составит 252,2 млрд руб., что значительно ниже первоначального плана, который был рассчитан на капитальные затраты в размере 442 млрд руб. По словам менеджмента компании увеличение инвестпрограммы возможно только при увеличении дополнительного финансирования со стороны государства.

В целом мы оценивает результаты РЖД по итогам 1К2009 г. как умеренно негативные. Нам импонирует тот факт, что РЖД будучи непубличной компанией (представлены только на рублевом долговом рынке) информируют бизнес сообщество о результатах своей деятельности и планируют делать это на ежеквартальной основе. Менеджмент компании также четко озвучил приоритет развития за свет собственных источников, а не заемных, и существенной корректировки текущей структуры кредитного портфеля. В то же время мы не исключаем, что компания будет вынуждена наращивать свой долг сверх озвученных лимитов, если не произойдет оживления на рынке грузоперевозок, что в итоге приведет к увеличению долговой нагрузки и пересмотру рейтингов от ведущих рейтинговых агентств.

X5 опубликовала операционные результаты за 1К2008 г.

Новость: Розничная сеть X5 Retail Group опубликовала промежуточные операционные результаты деятельности за 1-й квартал 2008 г.

Комментарий: Чистая розничная выручка X5 Retail Group в 1-м квартале 2008 г. с учетом гипермаркетов «Карусель» выросла на 28% (минус 8% в долларовом выражении) до 63 млрд руб. по сравнению с 49 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.

В 1К2008 г. X5 Retail Group открыла 43 новых магазина (3 гипермаркета, 2 супермаркета и 38 дискаунтеров), а торговые площади компании увеличились на 33 тыс. кв. м, составив 907 тыс. кв. м на конец марта текущего года. Также в прошедшем квартале был открыт логистический центр в Воронеже, а за счет расширения двух объектов в Нижнем Новгороде и Самаре площадь распределительных центров выросла на 10,3 тыс. кв. м до 201 тыс. кв. м.

Мы отмечаем, что рост продаж в сопоставимых магазинах X5 в 1К2008 г. составил 13% в рублевом выражении, включая рост среднего чека на 10% и рост трафика на 3%, что немного ниже показателей 4К2008 г. (13% LFL). В целом результаты LFL продаж в разрезе по форматам магазинов распределились следующим образом: наилучшая динамика у дискаунтеров с 17% роста (трафик вырос на 6%, а средний чек на 11%), следом идут гипермаркеты с 11% (рост трафика на 1% и среднего чека на 10%), а самые слабые результаты показали супермаркеты с 8% ростом (снижение трафика на 3% и рост среднего чека на 11%). Несмотря на то, что пик потребительского кризиса пришелся на 1К2009 г., мы ожидаем, что такая динамика сохранится на протяжении всего года, дискаунтеры будут показывать лучшие результаты среди всех форматов.

Правительство согласилось с ограниченным сокращением инвестпрограмм электроэнергетических компаний с госучастием

Новость: Правительство согласилось с сокращением инвестпрограмм компаний электроэнергетики с госучастием, их объем на 2009 год уменьшился примерно на 40%. Рассмотрение инвестпрограмм прочих компаний отрасли перенесено.

Комментарий: Новости позитивны для контролируемых государством компаний электроэнергетики, прежде всего, для РусГидро, ОГК-1, ФСК, ОГК-2, ОГК-6, ТГК-1 и Мосэнерго. Вместе с тем для более подробного анализа необходимо дождаться публикации полных текстов решений.