Стратегия внутреннего рынка

Котировки рублевых облигаций в среду вновь не претерпели существенных изменений. В течение дня наблюдался интерес как на покупку, так и на продажу долговых инструментов. Активность на вторичном рынке оставалась невысокой – основное внимание участников рынка, вероятно, было сосредоточено на аукционах новых облигаций. Ставки денежного рынка оставались стабильными на уровне 3.5-4.0%. Стоимость недельного РЕПО пока также невысока – рефинансироваться под залог инструментов первого и второго эшелонов можно по ставкам 4.5-5.5%. Заместитель министра финансов России Д. Панкин сделал важное заявление, которое должно поддержать уверенность участников рынка в относительной стабильности ситуации с рублевой ликвидностью в период налоговых выплат. По его словам, в апреле и мае банки смогут рассчитывать на свободные остатки бюджетных средств в объеме около USD10-15 млрд (235-350 млрд руб.). Такой объем почти сопоставим с размером квартально го НДС, уплачиваемого 21 апреля.

Аукционы ОФЗ в среду прошли предсказуемо. Министерству финансов удалось разместить более 90% из предложенного объема государственных облигаций. Заявленный спрос превысил предложение почти в два раза. Возможно, часть этого спроса и носила рыночный характер, но по итогам аукциона более 95% размещенного объема десятилетних ОФЗ (8.2 млрд руб.) пришлось всего на пять сделок объемом от 1 млрд руб. до 2 млрд руб. Аналогичная картина наблюдалась и при размещении трехлетних ОФЗ, но здесь львиную долю размещения обеспечили семь сделок. Доходности при размещении трех- и десятилетних ОФЗ оказались близки к нашим ожиданиям, составив 6.42% и 6.69%, соответственно.

Не исключено, что в нынешних рыночных условиях Минфину не нужно предоставлять особенно высокой премии, чтобы ОФЗ пользовались рыночным спросом. По нашему мнению, при доходности на 20-30 б. п. выше текущих уровней гособлигации уже могли бы заинтересовать участников рынка. Но для такой существенной переоценки государственных бумаг существует много препятствий, и одно из основных – это неминуемые крупные убытки основных держателей ОФЗ – государственной управляющей компании и Сбербанка.

Гораздо активнее с точки зрения привлечения рыночного спроса на свои долговые инструменты действует Москомзайм, который в последние несколько месяцев планомерно сокращал дюрацию обязательств, одновременно предлагая более интересную доходность. Такая тактика сработала: аукцион выпуска Москва-46 в среду прошел очень успешно, эмитенту удалось разметить около 90% заявленного объема облигаций (4.47 млрд руб. из 5 млрд руб.). Средневзвешенная доходность нового выпуска составила 7.03% (7.1% по цене отсечения), что соответствует уровням доходностей обязательств Газпрома и РЖД. Обязательства Москвы, однако, имеют несомненное преимущество перед другими бумагами первого эшелона, так как принимаются в обеспечение операций РЕПО Банка России с существенно меньшим дисконтом. На вторичном рынке покупки выпуска Москва-46 продолжились по цене 100.03.

Единственное размещение корпоративных обязательств в среду также прошло весьма успешно. Ставка купона по новым облигациям Уралсвязьинформ-8 составила 9.6% (доходность 9.83%), выпуск был размещен в полном объеме; во второй половине дня на «сером» рынке его покупки происходили на уровне 100.25.

Изменение в модельном портфеле. Мы участвовали в аукционе по размещению выпуска Уралсвязьинформ-8 и приобрели 20 тыс. бумаг.

Стратегия внешнего рынка

Доходности американских казначейских обязательств в среду продолжили снижаться, отражая ухудшение настроений участников рынка за последние два дня. Возросший спрос на наиболее безопасные активы, на наш взгляд, был вызван публикацией доклада МВФ, в котором эксперты фонда существенно пересмотрели в сторону понижения темпы роста американской и мировой экономики. По итогам дня доходность коротких КО США снизилась сразу на 10 б. п., а аналогичный показатель для десятилетних казначейских обязательств уменьшился на 8 б. п. По результатам первой половины недели вероятность снижения ключевой процентной ставки США на 50 б. п. резко возросла, и в настоящее время фьючерсы на ставку отражают более чем 40%-ную вероятность этого события.

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка в среду были стабильными, и спрэды к базовым активам расширились. По итогам дня совокупный доход EMBI+ остался неизменным, а спрэд индекса к КО США расширился с 282 б. п. до 292 б. п. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался на уровне 115.5. (КО США+186 б. п.). В сегменте корпоративных еврооблигаций основная инвестиционная активность по-прежнему наблюдалась в облигациях нефтегазового сектора. Сохранились высокие котировки на покупку обязательств Газпрома и ТНК-BP, были отмечены покупки выпуска Транснефть 14 (по цене 94.0). Отметим также интерес к обязательствам Система 11 (покупка по 103.62). Котировки выпуска ВымпелКом 16 несколько восстановились после продаж во вторник, цены на покупку установились на уровне 98.5. Вместе с тем, большого количества сделок на этих уровнях отмечено не было.

В среду о намерении разместить пятилетние еврооблигации сообщил Банк «Халык» (см. раздел «Первичные размещения»). Ориентир по доходности нового выпуска на уровне 9.5% представляется нам интересным, так как предусматривает премию к кривой доходности эмитента (по ценам покупки) в размере 50 б. п. Однако, несмотря на возможность продать находящийся в обращении выпуск Банк «Халык» 13 по цене 94.5-94.75 (доходность 9.0-9.1%), в среду таких сделок отмечено не было. Это говорит о том, что инвесторы совсем не уверены, что, продав выпуск по такой цене, им удастся получить купить в свои портфели новые обязательства банка. Вполне вероятно, что, как и в случае с недавним размещением бумаг Газпрома, приобрести эти еврооблигации по выгодным ценам сможет только ограниченный круг крупных инвесторов, и принять участие в ралли котировок нового долгового инструмента получится не у всех. К сегодняшнему утру результаты размещения стали известны. Первоначально заявленный объем выпуска бы л увеличен с USD300 млн до USD500 млн. Цена размещения – 98.948 (доходность 9.5%). Мы ожидаем значительного роста котировок этого выпуска после начала торгов на вторичном рынке.