КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Черкизово: результаты 2007 года

Группа Черкизово в среду раскрыла финансовые результаты по US GAAP за 2007 г. Отчетность отражает существенные успехи компании с точки зрения операционной эффективности бизнеса. Однако для оценки кредитного профиля группы результаты нейтральны, т.к. долговая нагрузка Черкизово остается сравнительно высокой как следствие инвестиционной активности.

Мы отмечаем рост рентабельности компании, который обеспечен, прежде всего, сегментами мяса птицы и свиноводства. Покупка лидирующего производителя «Куриное Царство» привела к тому, что производство птицы теперь приносит компании половину от консолидированной EBITDA, а доля свиноводства (самого рентабельного бизнеса группы) быстро увеличивается, превысив 25% по итогам 2007 года.

В 2007 году компания сокращала объемы производства низкомаржинальной продукции в сегменте мясопереработки и сфокусировалась на производстве продуктов класса «премиум». В результате объем производства сектора мясопереработки снизился на 4%, доля мясопереработки в совокупной выручке компании сократилась с 72% до 58%, а в консолидированной EBITDA с 45% до 30%.

Мы полагаем, что стратегия, направленная на рост, прежде всего, в высокомаржинальных сегментах, должна обеспечить дальнейшее увеличение рентабельности группы в целом. В прошлом году реализация инвестиционной программы компании несколько отставала от графика: группа потратила на инвестиции около $140 млн из запланированных $160 млн. Компания планирует объем капитальных затрат в 2008 году на уровне $50 млн, однако этот показатель не учитывает потенциальные сделки M&A, проведение которых в 2008 Черкизово не исключает.

Долговая нагрузка компании, рассчитанная по валовому долгу, осталась на уровне 5.7x к EBITDA (2006: 4.4x). Учитывая, что объем запланированных инвестиций на 2008 год существенно меньше предыдущих лет, компания планирует сократить долговую нагрузку, рассчитанную по чистому долгу, до уровня 4.5x EBITDA. В то же время мы отмечаем, что существенная часть займов компании погашается в уже в 2008 году ($50 млн долгосрочных кредитов и не менее $90 млн краткосрочных займов). Таким образом, в этом году компании придется занять/рефинансировать как минимум $200 млн (без учета финансирования M&A), и вполне вероятно, что Черкизово попытается провести SPO. На этот же факт, кстати, указывает и формат аудированной отчетности за 2007 год – часто перед размещением акций компании представляют показатели за 3 последующих года вместо обычных двух.

В целом мы оцениваем финансовые результаты Черкизово за 2007 год как нейтральные для оценки кредитного качества группы. По нашему мнению, единственный рублевый выпуск Черкизово-1, доходность которого сегодня составляет 10.31% к оферте в июне 2009, переоценен рынком. На наш взгляд, наиболее адекватным аналогом для Черкизово является Юнимилк: обе компании находятся в активной инвестиционной фазе, динамично развиваются в т.ч. за счет M&A; долговая нагрузка обеих компаний высока. Доходность бумаг Юнимилка к оферте в сентябре 2009 года сегодня составляет более13%, поэтому мы считаем их более привлекательными.

ЭКОНОМИКА

Инфляция: Недельный рекорд

Первая неделя апреля принесла удручающие данные по росту цен. Вопреки ожиданиям властей инфляция разгоняется бешеными темпами. По предварительной оценке Росстата потребительские цены выросли за неделю на 0.5%, главный вклад опять внесли продовольственные товары. Это наиболее высокие темпы инфляции за последние годы. Если посмотреть на динамику цен производителей, то можно увидеть, что потенциал для роста стоимости продуктов питания по-прежнему высок. К примеру, в феврале 2008 года цены производителей пищевых продуктов выросли на 23.5% по сравнению с февралем прошлого года, в то время как потребительские цены на продукты питания - на 17.8%. Спрос на продовольственные товары в основном неэластичен и поэтому у розничных продавцов есть возможность переложить большую часть своих выросших издержек на потребителей. В конце концов, это выливается в повышенную инфляцию.

Также не стоит забывать и о психологических факторах инфляции, которые в нашей стране очень сильны. Разгоняющийся рост цен на продукты питания может спровоцировать панический спрос на не скоропортящиеся продовольственные товары: макаронные изделия, крупы, подсолнечное масло и т.д., что еще больше подстегнет инфляцию. Украина похоже уже вошла в такую инфляционную спираль, в России риски подобного развития событий повысились до максимума за последние 7 лет.

Также не стоит забывать и о психологических факторах инфляции, которые в нашей стране очень сильны. Разгоняющийся рост цен на продукты питания может спровоцировать панический спрос на не скоропортящиеся продовольственные товары: макаронные изделия, крупы, подсолнечное масло и т.д., что еще больше подстегнет инфляцию. Украина похоже уже вошла в такую инфляционную спираль, в России риски подобного развития событий повысились до максимума за последние 7 лет.