Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[10.04.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

• По-прежнему 2 основных фактора оказывают наиболее существенное влияние на рынки: высокая волатильность на международном валютном рынке и ужесточение денежно-кредитной политики ЦБ РФ.

• Первый фактор способствовал резким колебаниям на внутреннем валютном рынке: за прошедшую неделю минимальный уровень по паре рубль-доллар составил 27,49, а максимальный – 27,7775. Корреляция с евродолларом была очень высокая. ЦБ выполнял свое обещания и ревальвации корзины не производил, в результате чего курс рубля к бивалютной корзине колебался на уровне 30,06-30,05, а к ЕВРО рубль торговался в диапазоне 33,4610-33,8950. Рынок обращал слабое внимание на заочную дискуссию в СМИ А.Улюкаева и С.Игнатьева, которые высказались по-разному о том, будет ли рубль укрепляться.На рынке есть ожидания резкой ревальвации, необходимость которой связывается с усилением контроля за инфляцией и необходимостью ограничить спекулятивную игру на рост рубля, которая неизбежна при постепенном росте российской валюты и которая сводит на нет все усилия по стерилизации.

• То, что делает сейчас ЦБ – это уже «грабли №3»: уже в третий раз регулятор принимается ужесточать денежно-кредитную политику на фоне возможного оттока капиталов нерезидентов на фоне роста ставок на внешних рынках. Мы надеялись, что уроки 2004-2005 г.г. пошли на пользу, видя, как аккуратно ЦБ ужесточает политику, стараясь при этом поддерживать рублевую ликвидность банков. Мы полагаем, что именно опасения ухудшить состояние банковского сектора удержат ЦБ от резкой ревальвации рубля, поскольку во многом лишь укрепление рубля сейчас питает ликвидность и сдерживает отток международных капиталов. Поэтому мы пока по-прежнему полагаем, что ревальвация рубля будет постепенной. Мы ориентируемся в 2006 г. на среднегодовой курс 27,5, и уровень 27 – на конец года.

• Что касается управления денежной базой, то основные тенденции сохранились: ЦБ снижает свою активность на валютном рынке, все больше уделяя внимания управлению ставками. В рамках перехода к таргетированию ставок, ЦБ заявил о том, что вновь может повысить краткосрочные ставки в рамках заявленной политики снижению спрэда между ставками по краткосрочным и долгосрочным инструментам. Причем ЦБ явно пытается ускорить этот процесс: отсутствие интервенций на валютном рынке привели к сжатию ликвидности с 3,15% до 2,86%, в результате чего ставки по МБК выросли с 2% в начале недели до 4,5-5,5% в конце недели. Понимание того, что если не вбросить рубли в систему, то ставки по МБК в конце недели поднимутся до 10-12% и тогда прощай снижение ставок по длинным инструментам, привело к выходу главного игрока на арену валютных торгов. В пятницу ЦБ купил около $1,9 млрд., что должно дать около 52 млрд. руб., повысить ликвидность банков до 3-3,2% и снизить ставки по МБК до 2-3% к концу сегодняшнего дня. Дальнейшая динамика ставок будет зависеть от динамики кредитования и роста рынков ценных бумаг. Последний фактор в свою очередь зависит от динамики рубль-доллар и ситуации на международных долговых и валютных рынков. Если спрос на рубли будет высоким и ликвидность вновь приблизится к уровню 2,8%, что означает рост МБК до 5%, то можно опять ждать интервенций ЦБ. Ранее мы предполагали, что ЦБ будет поддерживать уровень ликвидности на уровне 3,2-3,5%, однако, видимо, решено проверить, как банковская система будет себя чувствовать, если поддерживать меньший уровень (2,8-3,2%). Увидеть, привело ли это к усилению спада кредитования и инвестиций и каким образом, можно будет в июне.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Рынки рублевых долгов всю неделю колебались около текущих уровней. С одной стороны, с внешних рынков по-прежнему идет негатив: несмотря на то, что все несколько успокоились и не ждут уже резкого роста ставки ЕЦБ, а значит и роста доходности по европейским бумагам, с другой стороны, хорошие данные по рынку труда в США способствовали росту ставок по американским бумагам, а «дамоклов мечь» начала роста ставок Банка Японии по-прежнему не уходит. Все это создавало постоянное давление на развивающиеся рынки, и способствовало росту доходности ан EM. Спрэды суверенных евробондов РФ к американским бумагам всю неделю сохранялись на уровне 110-112. Их поддержало намерение РФ вновь осуществить досрочные выплаты по внешнему долгу, что усилило ожидания роста рейтинга РФ. Однако фактор ожидания роста рейтинга в условиях фронтального роста ставок может работать лишь ограниченно. Второй фактор, который влиял на рынки на прошедшей неделе – постепенный рост уровня ставок по МБК, что сильно снижало спрос на бумаги. Пока явно понизились объемы спекуляций. Снижение объемов торгов говорит о том, что существенного сокращения портфелей пока нет, поскольку ЦБ, ужесточая денежно-кредитную политику, явно пытается сохранить определенные темпы роста активов банков. Третий фактор – резкий рост рубля с понедельника по четверг, который стимулировал спрос на бумаги со стороны инвесторов, которые играют на межвалютной эффективности: даже с учетом стоимости коротких денег на уровне 4%, рост рубля дает возможность поспекулировать, что и произошло во вторник-среду на рынке корпоративных облигаций 1 эшелона, которые за 2 дня выросли в среднем на 0,1%.

Рынок ОФЗ-ОБР Уровень доходности по большинству бумаг за прошедшую неделю немного вырос в пределах 0,01-0,03 п.п. Цены на benchmark по-прежнему оставались в боковых коридорах 46018 (110,2-110,54), 46017(105,74-106,41). Мы ожидали, что спрос на бумаги возрастет за счет увеличения ликвидности, однако ЦБ рублей не давал, поэтому рынок слабо сползал вниз из-за отсутствия покупателей. Улучшение ситуации с рублями окажет поддержку рынку, однако мы опасаемся, что нерезиденты отреагируют продажами на рост доходности на международных рынках, если Банк Японии во вторник объявит о продолжении роста ставок, а участие нерезидентов в аукционе по размещению 10-летних UST окажется невысоким. Риск снижения рынка по итогам недели оценивается как достаточно высокий, хотя мы не ожидаем рост общего уровня доходности более чем на 0,05 п.п.

Доходности к погашению: в 2006-2007-2,68-7,99%, в 2008-2010-4,97-6,34%, 2011-2036–6,46-7,69%.

Рынок негосударственного долга завершил неделю в среднем около нулевых отметок, снизились по итогам недели лишь облигации 1 эшелона (-0,04 % в среднем). Наибольшим образом снизились короткие выпуски со сроком погашения до года (-0,07% в среднем), длинные бумаги выросли в цене на 0,01 %, а выпуски со сроком погашения от 1 года до 3 лет снизились на 0,01%. На текущей неделе мы ожидаем снижения в бумагах 1 эшелона Москвы как на фоне негативной внешней конъюнкту- ры, так и из-за размещения Москвы-44 на 5 млрд.руб. Доходность торгующегося транша составляет 6,87% на утро понедельника, к среде уровень может подрасти до 6,88-6,9%. На таком уровне может сложиться доходность и по итогам аукциона.

В бумагах 2-3 эшелона мы ожидаем сохранения бокового тренда и резкого снижения объемов торгов, поскольку с этого и так слабого рынка часть средств уйдет на первичные размещения на общую сумму 3,5 млрд. руб.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Россия

Контакт-центр