Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки и Эмитенты: Факты и комментарии


[10.03.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Ставка 3 и 4 купонов по облигациям ОАО «АИКБ «Татфондбанк» серии А определена в размере 11% годовых.

Таким образом, доходность к годовой оферте составит 11,3%. Напомним, что Татфондбанк недавно разместил выпуск «В» с доходностью 11,5% годовых (купон 11,2%) с той же дюрацией. Если откинуть премию за «первичку», то видно, что купон по «А» выпуску не предлагает никакой премии к рынку. Кроме того, сейчас в обращении находятся займы серии 04 и 07 с доходностью 11,2% (421 дн.) и 11,4% (276 дн.) соответственно. В целом, с учетом спроса на недавно размещенный заем, в 1,6 раза превысившего предложение, мы не ждем существенного предъявления бумаг к выкупу. С другой стороны, на рынке появляются более интересные предложения: завтра размещается КБ Восточный с ориентиром по доходности на уровне 14% к годовой оферте, - что может снизить интерес инвесторов к бумагам Татфондбанка.

Ставка 8 и 9 купонов по облигациям ОАО «НПО «Сатурн» серии 02 определена в размере 11% годовых.

Это самый «несчастливый» из выпусков НПО «Сатурн», переживший множество дефолтов. Напомним, что Эмитент задействован в национальном проекте по созданию самолетов SSJ-100. Однако, по данным СМИ, основная задержка по нему связана именно с производством двигателей, которую осуществляет НПО «Сатурн». Не далее как вчера прозвучали цифры по необходимому объему дополнительного финансирования данной программы на ближайшие 3 года – 8,5 млрд руб. В целом, Компания продолжает испытывать дефицит средств, а интерес инвестора к ней может «подпитываться» исключительно госучастием как в акционерной структуре Эмитента (контрольная доля), так и в самом проекте. Однако с учетом финансового состояния Компании выпуск никак не выглядит привлекательным.

РусГидро на 60% увеличивает инвестиционную программу в текущем году.

Вчера Совет директоров Компании окончательно утвердил инвестиционную программу на текущий год в размере 97,1 млрд руб.

По сравнению с прошлым годом инвестиционная программа вырастет на 61%. Такая новость в целом была ожидаема рынком, поскольку еще в октябре Компания первично одобрило капитальные затраты на 2010 год в размере 97,1 млрд руб. Таким образом, финальная инвестпрограмма ниже на 1,6 млрд руб., что связано со «снижением резерва» вследствие проведения конкурсных процедур. Более трети из указанного объема инвестиционной программы будет направлено на строительство Богучанской ГЭС. На восстановление Саяно-Шушенской ГЭС будет потрачено в нынешнем году 16,1 млрд руб. Также 15,4 млрд руб. будет инвестировано в строительство Загорской ГАЭС-2, а 12,2 млрд руб. будут потрачены на ремонт и реконструкцию существующих активов.

С учетом снижения тарифа для РусГидро в текущем году на 4,6% и незначительного роста потребления прогнозируемого ФСТ на 0,5% Компания может столкнуться со снижением маржинальности и сокращением денежного потока. Последнее вкупе со значительным ростом капзатрат может привести к недостатку собственных средств и, как следствие, привлечению нового долга. Вместе с тем, привлечение новых обязательств не критично для кредитных метрик Компании, которые по итогам полугодия были на завидном для многих компаний сектора уровнях. За счет роста маржи по итогам первых шести месяцев соотношение Debt/EBITDA составило около 0,4х. При этом долг был отрицательным, учитывая денежные средства и эквиваленты в размере 39,3 млрд руб. Финансирование капзатрат проходило за счет собственных источников.

Вчера сделки с бумагами ГидроОГК проходили при YTM 7,82% (06.2011 г.). Фактором, ограничивающим привлекательность бумаг, является отсутствие облигаций в Ломбардном списке ЦБ. Вместе с тем, на текущих уровнях, учитывая незначительный спрэд бумаг Эмитента к выпускам остальных компаний сектора, бонды РусГидро выглядят интересными к покупке. Для сравнения, выпуск Мосэнерго-1 вчера можно было купить с YTM 7,81% (09.2011).

Северсталь: отчет в рамках ожиданий

Вчера Северсталь первой из крупнейших российских горно-металлургических компаний представила финансовые результаты за 4 квартал и весь 2009 год. Годовые итоги позволяют наглядно оценить спад в отрасли, особенно в сравнении с предшествующим годом. В то же время, как и следовало ожидать, в квартальном сопоставлении показатели отражают позитивные тенденции отрасли, отмеченные в опубликованных ранее операционных результатах. Ниже мы приводим наиболее интересные моменты отчетности:

Годовая выручка составила 13,05 млрд долл. (-42% к 2008 году), чистый убыток – 1,04 млрд долл. (в 2008 прибыль - 2,03 млрд долл.). Тем не менее, на операционном уровне компания осталась в «плюсе»: показатель EBITDA достиг 844 млн долл., а денежные потоки от операционной деятельности – 2,2 млрд долл., что стало возможным благодаря восстановлению спроса во 2 полугодии, снижению издержек и сокращению оборотного капитала на 1,76 млрд долл. (в основном запасов).

В 4 квартале относительно предыдущего выручка выросла на 12,4% до 3,92 млрд долл., а EBITDA почти на 70% до 630 млн долл. Таким образом, рентабельность по этому показателю выросла с 10,7 до 16,1%.

Что касается отдельных сегментов, то как и в 3 квартале основной вклад в формирование операционной прибыли вносит деятельность российских подразделений (EBITDA 555 млн долл., рентабельность на этом уровне - 27,9%), а также дивизиона «Северсталь Ресурс» (EBITDA 171 млн долл., рентабельность – 27,5%). В то же время результаты зарубежных активов по-прежнему не впечатляют: хотя EBITDA Lucchini составила 9 млн долл. (-83 млн долл. в 3 квартале), предприятия в США сформировали убыток по этому показателю в 97 млн долл. (против -73 млн долл.). При этом в дальнейшем руководство Северстали ожидает существенного подъема именно от своих активов в Северной Америке.

В отчетном периоде Компания высвободила из оборотного капитала дополнительно 244 млн долл., благодаря чему свободный денежных поток составил 519 млн долл. На этом фоне Северсталь смогла за квартал сократить величину чистого долга на 449 млн долл. до 4,28 млрд долл. Общая позиция с денежной ликвидностью Компании остается достаточно комфортной – совокупный объем денежных средств и ликвидных активов на конец года соответствовал 3,02 млрд долл. Руководство Холдинга на текущий момент не рассматривает потребности в новых размещениях облигаций и будет стремиться довести уровень долговой нагрузки до 1,5х (на 31 декабря – отношение чистый долг/EBITDA находилось на уровне 5х).

В настоящее время рублевые облигации Северстали торгуются с доходностью на уровне 8,3-8,7% в зависимости от дюрации (1,4-2,6 года), причем размещенные в середине февраля выпуски БО-2 и БО-4 сейчас котируются дороже 103% от номинала. Отметим, что инвесторы довольно пассивно отнеслись к опубликованной отчетности, по крайней мере, особых движений в ценах мы не заметили.

Хотя облигации Северстали выглядят перекупленными относительно выпусков «фишек», мы не исключаем, что в условиях сохранения благоприятной ситуации на внутреннем денежном и валютном рынках, в свою очередь зависимых от внешней конъюнктуры, мы можем увидеть дальнейший рост котировок Эмитента «вместе с рынком».

Денежный рынок

Новые заявления от рейтинговых агентств относительно развития ситуации в Еврозоне: во вторник эксперты Fitch отметили, что не исключают снижения рейтинга Португалии (АА) в случае, если правительство страны не предпримет серьезных мер по регулированию фискальной политики, - способствовали ослаблению европейской валюты, и в течение вчерашних торгов пара EUR/USD опустилась с 1,365 до 1,354х.

Впрочем, к сегодняшнему дню ситуация несколько выровнялась, и в преддверии публикации важных макроэкономических данных (в частности, можно выделить показатели ВВП ряда стран Еврозоны и статистику по рынку жилья США), а также предстоящего выступления главы ЕЦБ во Франкфурте, курс евро стабилизировался возле 1,36 долл.

Вчера с началом торговой сессии на внутреннем валютном рынке стоимость бивалютной корзины опустилась с 34,60 до 34,52 руб. Не исключено, что Банк России присутствовал на вчерашних торгах, однако особого участия регулятору принимать не пришлось – на фоне небольшой коррекции нефтяных цен, во второй половине дня отступивших от максимумов, продавцы валюты ослабили давление на рубль, и по итогам дня корзина закрылась на отметке 34,56 руб. Общий объем сделок по инструментам «рубль-доллар» не превысил 2,7 млрд долл.

Кроме того, основной причиной невысокой активности игроков по-прежнему остается непредсказуемость тактики, выбранной Банком России, который в любой момент может существенно увеличить объемы своих интервенций и таким образом ослабить курс национальной валюты. Так или иначе, накануне котировки на сырьевых рынках вернулись к достигнутым ранее уровням, что, вероятно, вновь активизировало продажи - с началом сессии корзина торгуется в районе 34,50 руб.

Ситуация на российском денежном рынке остается без изменений: стоимость ресурсов варьируется в пределах 2,5-3,5%. А общий показатель ликвидности системы, во многом благодаря операциям ЦБ на валютном рынке, вплотную приблизился к уровню 1100 млрд руб.

Долговые рынки

Во вторник настроения на международных торговых площадках сохранялись неоднородными. Ведущие экономики остаются довольно слабыми и пока еще неспособными полностью обходиться без стимулирующих мер. Подобный вывод можно сделать, рассматривая очередные оценки экономики США, сделанные Б. Обамой. Вместе с тем, набирающие силу обсуждения того, что фондовые площадки еще не восстановились после обвала и остаются весьма недооцененными относительно докризисных уровней, выступают неплохим драйвером для их положительной переоценки. В частности, американские фондовые индексы за вчерашний день прибавили от 0,11% до 0,37%. Безусловно, этого крайне мало, чтобы говорить о преобладании позитивного настроя у инвесторов в отношении рисковых активов. Несмотря на заметное снижение интереса к американскому госдолгу, спрос на гособязательства все же сохраняется, что можно рассматривать как подтверждение гипотезы об отсутствии у участников рынка уверенности в скором восстановлении экономического роста. В частности, весьма успешно прошел вчерашний аукцион по 3-летним UST: bid/cover был на уровне 3,13 против 2,83 на предыдущем аукционе 9 февраля этого года, а доля покупок участников-нерезидентов осталась выше 51% (51,8% против 51,2% в прошлый раз). 10-летние UST на подобные результаты отреагировали снижением доходности на 2 б.п. до 3,7% годовых.

Для сегодняшнего дня наиболее значимой мировой макростатистикой стали уже опубликованные данные по внешней торговле Китая, отразившие рост экспорта заметно выше ожиданий (45% против 38%), что стало разочарованием для инвесторов на азиатских площадках. И вполне возможно окажет давление и на другие рынки в силу наличия опасений того, что финансовые регуляторы Китая, продолжат свои действия, направленные на предотвращение «перегрева» экономики и более быстрого, чем планируется, роста.

В США сегодня выходят данные по февральскому бюджету, а также оптовые запасы за январь. При этом более значимым для рынка событием станет очередной аукцион по 10-летним UST на 31 млрд долл.

Для сегмента российских еврооблигаций вчерашний день сложился весьма комфортно. Наиболее заметными были успехи Russia-30: начав торги и оставаясь большую часть дня в уже привычном ценовом диапазоне 114,625% - 114,75%, по итогам нескольких сделок (уже фактически перед закрытием локальных площадок) бумаги подорожали до 115,25% - 115,375%. Таким образом, установлен новый ценовой рекорд, благодаря которому доходность отечественного бенчмарка опустилась ниже 5% годовых и «балансирует» по итогам последних сделок в диапазоне 4,985% – 4,97% годовых. При этом суверенный спрэд сузился до минимальных 132 б.п. Отметим, что аналогичный уровень мы наблюдали в июне 2008 года.

В корпоративных бумагах также преобладал весьма позитивный настрой, рост котировок варьировался в диапазоне 25 – 50 б.п. В области интересов на покупку находились выпуски Газпрома, ТНК-ВР, Лукойла, Евраза. Помимо этого не спадает спрос на облигации Alliance Oil. Также высокая активность покупателей и в банковском секторе, где наиболее востребованными были бумаги РСХБ и Банка Москвы. Новый выпуск Альфа-Банка, который в объеме 600 млн долл. размещен под 8% годовых на 5 лет, уже котируется на уровне 100,25%.

На первый взгляд, после столь стремительного взлета цен Russia-30 не лишенными логики стали бы действия отдельных участников, направленные на фиксацию при текущих уровнях. При этом способность суверенных бумаг удержать достигнутые рубежи позволит отчасти прояснить ситуацию: были вчерашние покупки сугубо спекулятивными в преддверии нового предложения либо на фоне финансовых сложностей, «одолевших» европейское экономическое пространство и ограничивающих привлекательность европейской валюты, российский рубль и, соответственно, рублевые активы перетягивают интересы инвесторов на себя.

В рублевом сегменте события развивались в рамках традиционного сценария реализации персональных интересов, отражением чего является отсутствие единой динамики котировок. Масштабы покупок выглядели более внушительными, чем на прошлой неделе в пятницу, однако продажи также были довольно активными.

С положительной переоценкой на уровне 10 – 50 б.п. за день при довольно крупных оборотах торги закончились в бумагах Система-3, Башнефть-2, Газпром-13, Мечел-БО1, ММК-БО1, РЖД-15, Сибметинвест-1 и Сибметинвест-2, которые стали лидерами, продемонстрировав рост котировок более чем на 1%. После паузы в несколько дней возобновились покупки в выпусках Москвы – вчера довольно крупные сделки проходили в выпусках Мгор-49 и Мгор-62.

Среди тех выпусков, кто серьезнее остальных потерял в цене, отметим бумаги РЖД-23, а также ОФЗ серий 25064 и 25066.

Как мы полагаем, формированию вчера более уверенных, чем в предыдущие дни, настроений участников способствовала конъюнктура валютного сегмента, где рубль продолжает укреплять свои позиции, «поддерживая» таким образом привлекательность рублевых активов. Однако при данном раскладе велики риски переоцененности корпоративных рисков, и для «предотвращения» подобного явления логично выглядел бы приток нового предложения, который, судя по всему, должен появиться в ближайшей перспективе, ведь список готовых к размещению выпусков очень существенный.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: