Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[10.03.2005] Банк Зенит

Неуклонное падение доллара на мировом рынке повлекло в первый день новой короткой недели падение курса доллара к рублю более чем на 10 копеек – до 27.55 руб./долл. В то же время, этот, казалось бы, позитивный сигнал на рынке рублевого долга остался практически незамеченным – большинство ликвидных бумаг по итогам дня практически не изменились в цене, а по некоторым выпускам наблюдались продажи. Так, Москва-40 потеряла в стоимости 29 б.п., облигации ЮТК-2 снизились на 40 б.п. по цене последней сделки, выпуск Автоваза снизился на 14 б.п.

В целом, укрепление курса рубля не является сюрпризом для участников рынка и уже учтено в девальвационных ожиданиях – стоимость годовых NDF на рубль/доллар последние несколько недель не превышает 1%. Учитывая также довольно существенный рост доходностей по базовым активам в последние дни и отсутствие потенциала ценового роста по большинству голубых фишек, вряд ли стоит ожидать какого-либо ажиотажа на рынке облигаций в случае дальнейшего роста курса рубля. Скорее всего, основной интерес инвесторов будет сосредоточен на первичном рынке, где во второй половине марта – начале апреля ожидается довольно большой поток новых выпусков. Отметим, что аналогичная ситуация уже наблюдалась на рынке в ноябре-декабре прошлого года.

Сегодня на ММВБ состоится размещение 2-го выпуска облигаций Русского Текстиля.

Альянс Русский Текстиль – крупнейший в России вертикально-интегрированный холдинг предприятий текстильной промышленности, занимающий порядка 20% российского рынка хлопчатобумажных тканей. Объем продаж холдинга согласно сводной неаудированной отчетности за 3 квартала 2004 года составил 4.97 млрд. рублей, по итогам 2003 года – 5.37 млрд. рублей. Таким образом, ожидаемые темпы роста продаж в прошлом году составляют порядка 23% - в 2003 году, согласно данным компании, продажи по группе выросли на 25%. В то же время, довольно высокие темпы роста бизнеса нивелируются крайне низкой рентабельностью: по итогам 3-х кварталов рентабельность по EBITDA составила всего 2.5%.

Низкая рентабельность обуславливает неудовлетворительные показатели долгового покрытия: текущий объем финансового долга (1.09 млрд. рублей) в 6.6 раза превышает годовую прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. По отношению к валюте баланса размер долга составляет всего 17% против 35% на 01.01.04 - однако снижение объясняется главным образом 4-х кратным увеличением уставного капитала в прошлом году, эффект которого с точки зрения притока реальных денежных средств в оборот оценить довольно сложно. С учетом размещаемого займа debt ratio составляет 29%, при этом совокупная оценка финансового состояния по нашей методике – 0.98, что соответствует умеренной группе риска.

Учитывая слабое финансовое состояние эмитента, новый выпуск, как и первый, будет позиционироваться в третьем эшелоне рынка. Доходность по Русскому Текстилю–1 на 09.03.2005 составляла 15.34% годовых к погашению в сентябре 2006 года. Справедливая доходность по 2-ому выпуску, учитывая меньшую дюрацию, и, в то же время, премию за первичное размещение в пределах 50-100 б.п., складывается на уровне 15.5%-16% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр