Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[10.02.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Базовые активы.
Как мы и ожидали, сильный спрос на новые 30Y UST с погашением в 2036 году оказал поддержку длинным облигациям. Несмотря на то, что переподписка составила всего 2.02 раза, участие нерезидентов в аукционе на $14 млрд. превысило 65%. В итоге доходность 10Y UST по итогам торгов сократилась на 4.2 б.п. до 4.549%. Однако жесткие комментарии председателя ФРБ Чикаго Майкла Москоу оказали давление на передний конец кривой UST, усиливая ее инверсию. Доходность 2Y UST вновь превысила ставку по 30Y UST. Мы ожидаем, что подобная ситуация сохранится в ближайшие недели в ожидания повышения ставки Fed Funds в марте. Сегодня инвесторы ожидают данных по торговому балансу США, технически рынок предрасположен к восстановлению, ожидаем колебание 10Y UST в диапазоне 4.50-4.55%. Европейские облигации также показали небольшое восстановление. Банк Англии сохранил ключевую ставку на уровне 4.50%. Решение было ожидаемым, поэтому не оказало влияния на британские Gilts. Бумаги росли благодаря данным, показавшим резкое снижение цен на жилье и увеличение торгового дефицита в прошлом месяце.

Долги Emerging Markets.
Позитивные настроения в сегменте EM после вчерашнего аукциона 30Y UST могут улучшиться. Многие опасались, что длинный конец американской кривой станет более крутым, однако, похоже, он сохраняет пологую форму, что воодушевляет инвесторов в высокодоходные еврооблигации, сохраняя позитивный carry. Вместе с неожиданным позитивом из Бразилии и Азии это привело к росту emerging markets в четверг, суверенные спрэды EMBI+ остаются вблизи исторических минимумов 211 б.п. Мы рекомендовали во вчерашней записке покупать ликвидные инструменты сегмента, такие как долги Бразилии, Мексики, Турции в случае роста UST. Правительство Бразилии вчера неожиданно заявило о том, что с начала года оно уже выкупило долги на $2.3 млрд. и намерено продолжить досрочное погашение внешних долгов на $16-20 млрд. с погашением от 2010 года, а также облигации Brady. На этом фоне индикативные Бразилия’40 выросли сразу на 2 фигуры до нового исторического максимума 131.5%. Однако, как мы уже отмечали, на текущих уровнях эти бумаги торгуются дорого, поэтому мы рекомендуем переключить в еврооблигации 2024-2034 годов, которые вчера показали более впечатляющий рост. Долги латиноамериканских экспортеров нефти, как мы и ожидали, показали более скромные результаты на фоне снижения цен на «черное золото». В случае Эквадора существует также риск неполучения международных кредитов на $1 млрд. (которые планировалось направить, в том числе, на выкуп облигаций 2012 года), если Конгресс страны примет противоречивый банковский закон. Однако пока, похоже, эти опасения нивелируются возобновлением прокачки нефти заводом Petroecuador через Трансэквадорскую систему. S&P улучшило прогноз рейтингов Индонезии «В+» и Филиппин «ВВ-» до позитивного и стабильного соответственно. Еврооблигации этих стран показывают хороший рост на азиатской сессии в пятницу. Филиппинские долги предлагают самую высокую доходность для кредитов с рейтингом «ВВ», и они привлекательны в надежде на то, что повышение НДС до 12% приведет к повышению рейтингов. Однако шокирующего ралли мы здесь пока не ждем, поскольку Moody’s более скептически оценивает страну, а отношение долга к ВВП составляет около 75%. Сегодня рекомендуем к покупке турецкие и бразильские еврооблигации, которые не отыграли вчерашний позитив. Интересна также Аргентина.

Еврооблигации российских заемщиков.
В длинном конце российских суверенных бумаг незначительный рост, который сегодня, вероятно, продолжится после удачных результатов по размещению 30Y UST, хотя сокращения спрэда России’30 с текущих 110-114 б.п. не ожидаем. В ближайшее время под давлением могут оказаться короткие бумаги на фоне отставания схожих по сроку базовых активов. Постоянные заявления о намерении России договориться с Парижским Клубом о досрочном погашении еще $10-12 млрд. долгов уже не оказывают влияния на рынок.

Корпоративный сектор, традиционно реагирующий с лагом на позитив в силу более низкой своей ликвидности, вчера практически не изменился – инвесторы занимали выжидательную позицию перед аукционом в США. Более высокая активность наблюдалась в наших стратегических фаворитах – длинных телекомах и металлургии, которые вчера принесли инвесторам 47.86% и 19.68% годовых соответственно. Покупка этих еврооблигаций на напряженном рынке указывает на их привлекательность. Мы сохраняем нашу рекомендацию на их дальнейшую покупку особенно после вчерашнего повышения прогноза рейтинга Северстали «В+» агентством S&P до позитивного. Сегодня ожидаем преобладание позитивной динамики корпоративных еврооблигаций, рекомендуем покупать длинный и средний Газпром, особенно выпуск 2020 года. Также спросом будут пользоваться длинные высокодоходные банковские выпуски.

На первичном рынке кроме Финансбанк-Россия, МДМ-банка и ВТБ в 2006 году российские эмитенты еще не выходили на рынок, однако количество планируемых эмиссий продолжается увеличиваться. Вчера возникли слухи об эмиссии Номос-банка. Более конкретно свои планы озвучил Российский Банк Развития («BBB-/Baa2»). В 2006 году он планирует привлечь на внешних и внутренних рынках $600-700 млн. Валютный LPN РБР со ставкой от 6.25% был бы привлекателен для покупки.

Валютный рынок

Валютный рынок продолжает двигаться в боковом диапазоне в условиях информационного вакуума. Давно такого не было, когда в течение недели колебания пары евро/долл не превышали 1 фигуры, торгуясь в диапазоне 1.1920-1.2020. Доллару придавали силу проходившие на этой неделе аукционы по размещению облигаций Казначейства на 48 млрд. долл., инвесторы соответственно предъявили спрос на такой объем валюты.

Отметим заявление главы ФРБ-Чикаго М. Москоу, который сообщил о том, что ставки в США находятся на нейтральном уровне, но могут быть повышены в зависимости от данных по инфляции. При этом отметил позитивные тенденции в развитии экономики США. По сути, Москоу еще раз указал, что в настоящий момент ФРС в первую очередь смотрит на инфляцию. Сегодня смотрим на данные по торговому балансу США, ожидается его рост до 65 млрд. долл. Превышение этого значения станет поводом для продаж доллара. Продажи валюты со стороны коммерческих банков вчера снизились, котировки рубля к доллару сохранялись на уровне 28.24-28.26.

Рынок внутренних долгов

Позитивный импульс, заданный успешным аукционом по Москве и резкое падение ставок межбанковских кредитов позволило рублевым облигациям вчера показать умеренно-позитивную динамику цен.

Наиболее примечательным событием вчерашнего дня стал заметный приток рублевой ликвидности после массированных продаж доллара в среду. Как результат, падение ставок overnight ниже 1% годовых. Данных факт не вызвал ажиотажа на рынке, преобладали покупки рублевых облигаций, но рост котировок был незначительный. Госбумаги подросли в пределах 10 б.п. В секторе столичных облигаций, весь объем был обеспечен сделками по 39му выпуску (-4 б.п.). Огромные обороты проходят в корпоративных фишках, но котировки также изменяются минимально, не влияя на уровни доходности. Наибольшим спросом пользовались выпуски РЖД, подорожавшие на 10-15 б.п. Их потенциал пока еще достаточно велик, рост цен, судя по высоким объемам сделок сдерживается разгрузкой портфелей участников аукциона. Поэтому мы сохраняем рекомендацию на покупку данных бумаг с минимальной целью роста котировок на 50-100 б.п.

Умеренный оптимизм инвесторов понятен, снижение ставок денежного рынка, вероятно временное явление и вызван спекуляциями на валютном рынке. Сохранение такой ситуации возможно в случае установления тенденции укрепления рубля к доллару, но пока признаков этого не видно. Сегодня ставки overnight находятся по–прежнему ниже 1% годовых. Наиболее вероятно продолжение конъюнктуры предыдущего дня, которую мы охарактеризовали бы как консолидацию на текущих уровнях.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: