Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.01.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Первая неделя наступившего года прошла в умеренно-оптимистичных тонах для
инвесторов в казначейские бумаги. За прошедшую неделю доходность 2-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 4.35%, доходность 10-летних бумаг не изменилась, оставшись на уровне 4.37%.Основу подобным настроениям заложила стенограмма декабрьского заседания, в очередной раз подчеркнувшая приближающееся окончание цикла повышения ставки: «число дополнительных повышений, необходимых для контроля инфляции, возможно, будет небольшим».

В свою очередь, смешанная макроэкономическая картина не давала поводов для резкого ухудшения настроений участников рынка. С одной стороны, индекс активности в сфере услуг вырос с 58.5 п. до 59.8 п., с другой, индекс деловой активности в промышленности снизился с 58.1 п. до 54.2 п., его ценовая составляющая – с 74 п. до 63 п. При этом статистика по рынку труда подтвердила тезис о сохранении экономического роста на фоне сдержанных инфляционных опасений. Несмотря на то, что число созданных рабочих мест в декабре составило 108 тыс. (ожидания 200 тыс.), предыдущее значение было пересмотрено с 215 тыс. до 305 тыс., а уровень безработицы сократился до 4.9%. В то же время, рост средней почасовой оплаты труда в годовом выражении составил лишь 3.1% (прогноз 3.2%).

Несмотря на сохраняющийся оптимизм участников рынка, мы продолжаем считать, что, если экономика не будет подавать явных сигналов к замедлению, даже в условиях умеренной инфляции ФРС продолжит повышение ставки до 4.75-5%. На текущей неделе, без сомнения, ключевым днем станет пятница, когда будут опубликованы данные по розничным продажам и индексу цен производителей.

Развивающиеся рынки Воспользовавшись ростом базовых активов, развивающиеся рынки смогли существенно сузить спрэды. Так спрэд Бразилии с начала года сузился уже 27 б.п., спрэд Венесуэлы на 22 б.п. Спрэды мексиканских и турецких бумаг сократились на 1 б.п. и 7 б.п. соответственно, что привело к сужению спрэда EMBIG на 14 б.п. до 223 б.п.

Российский сегмент Российский сегмент, несмотря на низкую активность, не преминул воспользоваться благоприятной конъюнктурой долговых рынков. Закрытие вчерашней сессии зафиксировало Россию-30 на уровне 113.43-113.562% (YTM 5.46%). Таким образом, рост российского бенчмарка с начала года составил порядка 80 б.п., а спрэд к 10-летним Treasuries сократился до 109 б.п. Наш прогноз по динамике спрэда остается умеренно-позитивным: мы ожидаем сужение спрэда по итогам года до 80 б.п.

Среди корпоративных бумаг лучше других на прошедшей неделе выглядели еврооблигации Газпрома, чему в немалой степени способствовало благоприятное разрешение газового вопроса с Украиной. Газпром-34 вырос на 200 б.п. до 128.63-128.755% (YTM 6.41%), Газпром-13 - на 100 б.п. до 121.794-121.994% (YTM 5.81%). Среди рекомендованных нами бумаг мы полагаем, что бонды Северстали и Евразхолдинга с погашением в 2009 году, сузив доходность на 20-30 б.п., достигли справедливого уровня, и мы рекомендуем закрывать длинные позиции. Кроме того, доходность Северстали-14 близка к озвученным ранее ориентирам 7.5-7.6%, поэтому мы не рекомендуем открывать новые позиции. Мы также считаем целесообразным закрывать позиции в спрэде РусскогоСтандарта-15 к необеспеченному выпуску РусскогоСтандарта-10: текущий спрэд в 50-60 б.п., на наш взгляд, выглядит адекватным. Что касается остальных бумаг, то мы сохраняем рекомендации по покупке Евразхолдинга-15, Синека-15, а также спрэда Банка Москвы-15 к Банку-Москвы-10 и Россельхозбанка-10 к ВТБ-11.