Новый раунд публикаций, свидетельствующих о рисках ослабления экономической активности в ЕС и США, новости о внутриполитическом кризис во Франции и Южной Корее поддержал, полагаем, в итоге, цены индикативных американских "трежериз" несмотря на продолжающие поступать данные, свидетельствующие о продолжающемся усилении предпосылок среднесрочного ускорения глобальной инфляции. На этом фоне отраженная в ценах рынка фьючерсов вероятность снижения диапазона ставок Федерального резерва по итогам декабрьского заседания Комитета по открытым рынкам на 25 б.п. повысилась до порядка 75% против порядка 60% во второй половине ноября.

Рост экономической активности в большинстве округов США с середины октября был незначительным, слабым (slight), говорится в опубликованном в среду Федеральной резервной системой (ФРС) региональном обзоре Beige Book, "Бежевая книга". "Хотя повышение экономической активности в целом было небольшим, ожидания роста умеренно увеличились в большинстве регионов и секторов. Активность найма попрежнему была вялой, и лишь немногие компании сообщили об увеличении численности персонала. Увольнения также были низкими", - отмечается в обзоре. Темпы повышения зарплат замедлились до сдержанного уровня в большинстве округов. Подъем цен во всех округах также был сдержанным. Компаниям стало сложнее перекладывать на потребителей повышение расходов. Стоимость производства для большинства бизнесов растет быстрее, чем цены реализации продукции, что приводит к снижению маржи прибыли, отмечается в обзоре.

Глава Роснефти Игорь Сечин также в кулуарах Веронского евразийского экономического форума высказал уверенность в средне- и долгосрочном росте потребления нефти Китаем, в частности по словам господина Сечина, "в течение ближайшей недели" состоится "стратегическое совещание руководства КНР, которое определит объемы стимулирования экономики. По информации, которая нам доступна, речь идет о выделении более 50 трлн юаней для субъектов рынка, и если это произойдет, то безусловно потребление в Китае будет расти, и это создаст дополнительные возможности для поставки в Китай".

По его мнению, Китай, который уже потребляет 15,6 млн баррелей в сутки, будет принимать меры для стимулирования экономики. "В течение ближайшей недели там состоится стратегическое совещание руководства КНР, которое определит объемы стимулирования экономики. По информации, которая нам доступна, речь идет о выделении более 50 трлн юаней для субъектов рынка, и если это произойдет, то безусловно потребление в Китае будет расти, и это создаст дополнительные возможности для поставки в Китай", - сказал Сечин.

Роста спроса на нефть в Китае оценивается ОПЕК на уровне 0,31 млн б./с. (+1,8%) При этом суммарный рост спроса на нефть в мире и предложения стран вне ОПЕК+ составляют на следующий год, соответственно, 1,5 млн. б/с (+1,4% г./г.) и 1,2 млн б./с. (+1,9%).

Согласно декабрьским решениям министерского мониторингового комитета ОПЕК+ (JMMC), сокращенные объемы производства стран-добровольцев в объеме 2,2 млн баррелей в сутки сохранятся на весь I кв. 2025 г., и, как предполагается, вернутся на рынок постепенно до сентября 2026 г. Ранее предполагалось восстановление добычи указанной группой стран - производителей до сентября 2025 г.

Принимая во внимание усилившиеся нерыночные риски для производителей и риски увеличения сроков компенсации избыточной добычи России, Казахстана и Ирака в рамках решения о продлении на 2026 г. квот по добыче нефти стран ОПЕК+, действующих в 2025 г., учитывая также рост квоты ОАЭ, оценка дефицита на нефтяном рынке в IV кв. 2024 г. – II кв. 2025 г., составляет 2% - 4%, прогноз дефицита на II пг. 2025 г. составляет 3% - 3,5% против 2% - 3% ранее. С учетом усиления в последние недели нерыночных рисков для производителей сохраняем - несмотря на повышение оценочного дефицита предложения - среднесрочный прогноз динамики нефтяных цен. В рамках базового сценария ожидаем роста индикативной стоимости нефти брент в конце 2024 – I пг. 2025 г. до $100 -$110 за баррель и до $120-$130 во II пг. 2025 г.

Геополитический информационный фон, в итоге, как представляется, также поддержал котировки низкодоходных, высококачественных активов зрелых экономик. Однако, отмечаем, что информация о вынесении вотума недоверия правительству Франции, впервые с 1962 г., учитывая острые разногласия правительства и парламентариев по бюджетным вопросам, отражает, полагаем, усталость бизнеса от политики подавления инфляции ценой экономического роста. Возможная дальнейшая эскалация военного конфликта в Сирии и жесткие заявления избранного президента США Дональда Трампа в отношении ХАМАС могут, как это происходило, к примеру, в 2016 г., когда была сформирована ОПЕК+, усилить защитную реакцию стран - производителей в ответ на растущие риски внешнеполитического давления.

Сохраняем расчетное значение справедливого диапазона ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США на уровнях вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6% - 4,6%. Наш базовый прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2024 г. сохраняем на уровне 4,25% - 4,5%. Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2025 г. составляет 4,00% - 4,25%, рынок фьючерсов оценивает данный показатель в 3,5% - 4%.

Вновь обозначили себя риски, связанные с ужесточением условий ведений бизнеса в РФ и, одновременно, был продемонстрирован имеющийся значительный потенциал улучшения информационного фона для российских финансовых рынков.

Дальнейшее ограничение доступности кредита несет риски охлаждения экономики в масштабах, которые не сопоставимы с целями правительства, заявил глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников в ходе инвестиционного форума ВТБ "Россия зовет!". "Бизнес очень серьезно относится к тем действиям, которые Центральный банк предпринимает. И на уровне компаний видим, что идет активный пересмотр инвестиционных программ, причем они активно сокращаются. То есть бизнес считает, что период высоких ставок в общем - это среднесрочная, это не разовая акция, это не пик, который был в 2022 г., поэтому серьезно сокращает инвестиции", - подчеркнул господин Решетников.

Глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин также в кулуарах инвестиционного форума "Россия зовет!" отметил, что российский бизнес уже переживал периоды высокой, в том числе двух- и трехзначной, инфляции, и готов к текущим вызовам. По мнению господина Шохина, стремление Центробанка остановить рост цен понятно, но подходы регулятора вызывают опасения. "Важно найти баланс между подавлением инфляции и сохранением ресурсов в экономике", — подчеркнул он.

На фоне усиления информации о росте рыночных опасений, связанных с динамикой ключевой ставки, президент России Владимир Путин на прошлой неделе поручил правительству совместно с Банком России принять решения по чтобы не допускать чрезмерной долговой нагрузки и "дисбаланса на рынке корпоративного кредитования" и "перекосов ключевых макроэкономических параметров" при сохранении целей сдерживания инфляции. При этом, Владимир Путин вновь подчеркнул уже неоднократно высказывавшееся им мнение, о том, что ключевой "магистральный" ответ на инфляционные риски заключается в повышении объема предложения в экономике РФ.

Председатель Банка России Эльвира Набиуллина в ходе XV инвестиционного форума ВТБ "Россия зовет!" выразила уверенность, что потенциал экономики будет расти в 2025 году.

При этом, комментарии главы российского ЦБ в отношении перспектив изменения кредитной политики, как представляется, носили более осторожный, чем это наблюдалось в последние месяцы характер.

"Мы дали сигнал, что Центральный банк допускает возможность повышения ставки, но хочу обратить внимание на то, что это не предопределено. Да, у нас появился новый проинфляционный фактор, валютный курс, рост цен остается высоким, но мы уже видим по оперативным данным, что происходит замедление кредита, в том числе в части корпоративных кредитов. Это последние оперативные данные, они будут уточнены. Мы видим, как уточняются планы банков по кредитованию. И конечно, будем принимать этот фактор во внимание, получим больше новых данных перед заседанием совета директоров. И за замедлением корпоративного кредитования и кредитования в целом будет происходить и замедление денежной массы, это в конечном счете с лагом окажет влияние на инфляцию, и эти лаги мы тоже будем учитывать", - заявила госпожа Набиуллина.

Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец 2024 г. по-прежнему составляет 21% - 23%. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину 2025 г. также не изменилась, составляет 22%-24%.

Полагаем, динамика рынка ОФЗ уже отражает в ценах с существенным запасом возможное, по нашему мнению, значительное ускорение инфляции в ближайшие месяцы.

В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы роста.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 22,10%-21,3% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в ноябре и декабре 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 17,9% - 20,7% годовых.