МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной. Долларовый LIBOR на срок 1 год во вторник снизился на 4 б. п. – до 1,015% годовых. Спред между стоимостью заимствования на МБК и доходностью краткосрочных КО также умеренно сократился до 23,6 б.п. Стоимость хеджирования процентного риска долларовых активов (спред между фиксированной и плавающей ставкой по однолетним свопам) во вторник снизилась до 17,8 б.п., что также является положительным сигналом.

Европейская валюта во вторник дешевела на фоне понижения кредитного рейтинга Греции и роста опасений того, что кредитное качество других суверенных заемщиков в регионе может оказаться слабее, чем предполагалось ранее. По итогам сессии котировка пары евро-доллар составила 1,4704.

Рубль вчера ослаб по отношению как к доллару, так и к евро. Доллару подорожал на 70 коп. – до 30,60 руб., евро завершил день на уровне 45,04 (+65 коп.). Стоимость бивалютной корзины ЦБ увеличилась по итогам сессии на 67 коп. – до 37,09 руб. Изменились и ожидания рынка: динамика беспоставочных фьючерсов на рубль предполагает, что в перспективе ближайших 3–6 мес. российская валюта продемонстрирует ослабление до 31,07–31,58 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается стабильной: уровень трехмесячной ставки MOSPRIME во вторник практически не изменился и составил 7,43% годовых. Отметим, что ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль по-прежнему находятся ниже уровня 7,0%, что свидетельствует об ожиданиях дальнейшего понижения стоимости заимствования в рублях с текущих уровней.

Беззалоговые аукционы ЦБ: Банки вчера полностью выбрали весь лимит средств на беззалоговом аукционе ЦБ. Регулятор предложил банкам 10 млрд руб. на срок 5 недель под минимум 11,25% годовых. Объем поданных заявок составил 11,3 млрд руб.

Спрос оказался достаточно высоким, несмотря на невыгодные условия предоставления средств (стоимость заимствования на рынке МБК на сопоставимый срок составляет 6,6%). Тем не менее, в масштабах накопленной в финансовой системе ликвидности (объем средств на корсчетах достиг 565 млрд руб., остатки на депозитах в ЦБ превышают 450 млрд руб.) потребность банков в беззалоговых кредитах не выглядит настораживающей.

На наш взгляд, спрос был преимущественно обусловлен необходимостью рефинансирования предыдущих займов (на дату размещения средств ЦБ, привлеченных на этой неделе банками, приходится погашение 11,7 млрд руб.).

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Результаты Мечела за 3кв2009 по US GAAP

Новость: Вчера Мечел опубликовал финансовую отчетность за третий квартал 2009 г.

Комментарий:

В целом ожидания компании относительно улучшения результатов в третьем квартале полностью оправдались: на фоне роста продаж и загрузки мощностей, а также благоприятной ценовой конъюнктуры, компании удалось заметно улучшить прибыльность по основным сегментам бизнеса.

В добывающем сегменте новые контракты на поставку коксующегося угля в Азиатский регион позволили заметно увеличить объемы производства, особенно на Якутугле (основной источник экспортных поставок на азиатские рынки), где объемы производства в третьем квартале вышли на уровень 65%-75% от докризисных объемов: в целом, продажи угля в натуральном выражении выросли в 3кв09 на 82% кв/кв. Рост добычи позволил снизить производственные издержки – стоимость производства тонны концентрата коксующегося угля на Якутугле снизилась с 38 долл (2кв09) до 22 долл. На фоне снижения затрат и благоприятной ценовой конъюнктуры, рентабельность EBITDA по сегменту (без учета курсовых разниц) выросла с 24% до 40%.

В стальном и ферросплавном сегментах, которые в третьем квартале функционировали в режиме 100% загрузки мощностей, эффект масштаба также нашел отражение в росте рентабельности, в результате чего эти два сегмента в третьем квартале «вышли в плюс» на уровне операционной прибыли.

В итоге, по нашим оценкам, рентабельность EBITDA (скорректированная на неденежные составляющие) Мечела выросла с 3% во 2кв09 до 16%, а операционный денежный поток до изменения оборотного капитала вышел «в плюс» (38 млн долл, против -196 млн долл во 2кв09).

Мы по-прежнему положительно оцениваем перспективы компании и ожидаем еще более хороших результатов в 4 кв. 2009 г. за счет роста цен на продукцию добывающего сегмента, дальнейшего роста загрузки мощностей (в особенности на Якутугле) и способности компании успешно контролировать свои затраты. В 2010 году поддержку денежным потокам Мечела должен оказать дальнейший рост экспортных цен на коксующийся уголь.

Объем долга в абсолютном выражении снизился с 6 млрд долл на конец 1пг09 до 5,7 млрд долл. После отчетной даты Мечел разместил выпуск биржевых облигаций на 5 млрд руб (около 170 млн долл), а также договорился о трехлетней пролонгации кредита ВТБ на 15 млрд руб, погашение которого должно было состоятся в декабре. В целом, в среднесрочной перспективе долговая нагрузка Мечела, как мы полагаем, останется высокой: компания финансирует за счет заемных средств довольно масштабную инвестиционную программу (в частности, ввод в эксплуатацию Эльгинского месторождения, разработка которого может начаться в сентябре следующего года). При этом мы отмечаем, что хотя денежный поток Мечела в 4кв09-2010 будет восстанавливаться, масштабы восстановления могут оказаться недостаточными для того, чтобы компания смогла осуществлять выплаты по долгу «из собственных средств» - в следующем году общий объем погашений составляет более 2 млрд долл, в среднем порядка 510 млн долл за квартал (операционный денежный поток до эффекта изменения оборотного капитала, который не будет столь существенным в следующем году, в 3кв09 составил всего порядка 40 млн долл). Таким образом, компания сохраняет зависимость от доступа к источникам рефинансирования в банках. На текущий момент Мечел имеет ресурс в виде доступных кредитных линий объемом порядка 550 млн долл.