МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[09.12.2004] МДМ Банк

Новости о налоговых претензиях ВымпелКому на сумму свыше 4.4 млрд руб только за 2001 год обвалили котировки облигаций компании, доходность которых вчера выросла на 220 б.п. до 10.35% годовых. Сброс бумаг по ВымпелКому и серьезное (для последнего времени) укрепление позиций доллара на мировом и внутреннем рынке привело к общему ухудшению ситуации на рынке. РЖД очевидным образом разместилась выше своих первоначальных таргетов, а на вторичном рынке падение котировок по наиболее ликвидным выпускам достигало 1.5%. В секторе госбумаг спрос присутствовал только по короткому выпуску ОФЗ 27023, цены большинства остальных выпусков снизились на 0.1-0.2%, кривая доходности длинных выпусков ОФЗ выросла на 3-5 б.п. до уровней 7.6-7.9%. В секторе облигаций Москвы падение цен было более существенным, котировки по наиболее активно торговавшимся выпускам потеряли 0.4-0.9%. Спрэд в доходности длинных выпусков Москвы vs ОФЗ расширился на 4-5 б.п. до 19-39 б.п. Аутсайдером сектора стал среднесрочный 40-й выпуск, спрэд которого расширился сразу на 30 б.п. и достиг 133 б.п. В секторе корпоративных «фишек» аутсайдером стали облигации 3-го выпуска Газпрома, цены которых к закрытию потеряли 0.9%. Падение котировок по большинству остальных ликвидных корпоративных выпусков составило 0.5-1%.

Стоит отметить, что даже, если ситуация вокруг ВымпелКома будет носить схожие черты с "делом ЮКОСа" и станет в итоге "делом ВымпелКома", особого негативного влияния конкретно этого фактора на рынок мы не ожидаем. Сами по себе облигации компании не обладают ни должной ликвидностью, ни долей рынка, чтобы серьезно влиять на конъюнктуру всего рынка. Бумаг же, которые подвержены серьезным налоговым, олигархическим и прочим политическим рискам на рынке не так много. Первый и «крепкий» второй эшелон сейчас представлен либо полугосударственными компаниями, либо эмитентами, абсолютно нейтральными с точки зрения корпоративных войн или политических рисков. Массового сброса бумаг нерезидентами, которые оперируют преимущественно этими бумагами, произойти не должно. Сфера же российских инвесторов лежит в большей степени во втором – третьем эшелоне, который практически не реагирует на динамику первого эшелона.

Основную опасность для рынка сейчас представляют динамика курса доллара и продолжающееся падение цен на нефть, которые и могут вызвать реальное ухудшение конъюнктуры рынка. В стране явно ощущается большое количество спекулятивного капитала, которое в перспективе может еще увеличится, так как шансы на получение инвестиционного рейтинга от S&P оцениваются рынком достаточно высоко. До тех пор, пока не случится серьезного ухудшения конъюнктуры рынка внешнего долга и очевидного отказа США от неявной политики слабости доллара относительно ведущих мировых валют, давление на рынок рублевых облигаций избыточного капитала будет сохраняться. Тем не менее, мы начинаем смотреть на перспективы рынка рублевого долга с большей долей пессимизма. Минимальный уровень ставок на рынке делает его заложником спекулятивного спроса нерезидентов, которые ориентируются на динамику валютных курсов и уровень мировых ставок. Перспективы дальнейшего ослабления доллара на мировом рынке не столь очевидны, как это может показаться. Потенциал сужения спрэда российских еврооблигаций vs US Treasuries достаточно большой, но мы не исключаем того, что при этом будет происходить общий рост уровня доходности за счет роста доходности US Treasuries.