Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[09.12.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов

Растущий доллар оказал вчера положительное влияние на казначейские облигации США, воспользовавшиеся этим для роста до 3-недельных максимумов. ВВП Японии за третий квартал, выросший почти в 6 раз меньше, чем ожидалось, оказал поддержку курсу USD-JPY, что в дальнейшем распространилось и на другие валютные пары. Treasuries, однако, обратили на это внимание лишь с открытием Нью-Йорка.

Позднее позитивный тренд был поддержан результатами аукциона по размещению 5-летнего выпуска, на котором спрос превысил предложение в 2.6 раза, а иностранные инвесторы выкупили 65.8%. На этом фоне 2-летние Treasuries продемонстрировали снижение доходности на 4 б.п. до 2.9%, 10-летние – на 10 б.п. до 4.12%.

Развивающиеся рынки

Рост Treasuries не помог вчера развивающимся рынкам, на которых наблюдалась фиксация прибыли. Венесуэла (+15 б.п.) и Турция (+11 б.п.) оказали наибольшее негативное влияние на динамику композитного спрэда, расширившегося в итоге на 6 б.п. до 365 б.п. В целом характерной особенностью вчерашней торговой сессии было снижение латиноамериканских сегментов без каких-либо видимых причин: Спрэд Бразилии расширился на 8 б.п., Эквадора – на 14 б.п.

Российский сегмент

Предъявление Вымпелкому претензий по налогам за 2001 год оставило четкий отпечаток на ходе вчерашних торгов в российском сегменте. Россия-30 опускалась до 101.875% в то время как казначейские облигации начинали свой вчерашний рост, в результате чего спрэд российского бенчмарка к UST10 превышал 240 б.п. Вечером, однако, инвесторы все же продемонстрировали высокую степень своего доверия к суверенному риску в целом, в результате чего Россия-30 закрылась выше 103% от номинала, а спрэд к 10-летним Treasuries расширился лишь на 1 б.п. до 235 б.п. Премия сегмента, согласно индексу EMBIG, увеличилась на 6 б.п., что гораздо меньше, чем во многих других сегментах, где подобных событий не происходило.

Про корпоративные и банковские выпуски того же самого сказать нельзя. Инвесторы очень активно выражали свое мнение относительно предъявления претензий очередной компании, которую никто не рассматривал в качестве возможного объекта атаки, продавая корпоративные и банковские еврооблигации. Вымпелком-09 потерял 400 б.п., снизившись до 109-109.5% (YTM 7.88%), Вымпелком-11 упал на 420 б.п. до 98.25-99% (YTM 8.63%). В результате выпуски компании торгуются с премией к еврооблигациям АФК Системы. Бонды МТС и Мегафона также сильно пострадали от шквала продаж: МТС-10 снизился на 212 б.п. до 102.5-103.5%, Мегафон-09 – на 137 б.п. до 99.125-99.625%. На этом фоне снижение остальных выпусков на 50-100 б.п. не выглядит столь критичным. Спрэд индекса RUBI за вчерашний день расширился на 17 б.п.

Выпуски Газпрома вели себя лучше других, почти не изменившись, и в ближайшем будущем, скорее всего, начнут торговаться с еще большей привязкой к суверенным еврооблигациям, что можно предположить после повышения рейтинга компании агентством Moody’s до Ваа3. Мы ожидаем, что это событие устранит несправедливую оценку рынком коротких выпусков Газпрома в сравнении с длинными, которые торгуются с гораздо меньшей премией к суверенной кривой, а в некоторых случаях с дисконтом. Однако в целом узость спрэдов обуславливает малые перспективы роста бумаг.

Претензии к Вымпелкому по налогам за 2001 год, составляющие около $157 млн. пока не представляют серьезной угрозы для кредитоспособности компании, однако если предположить, что последуют претензии за 2002 и 2003 годы, то с учетом роста выручки общая сумма может достичь $1 млрд. Пока не ясно насколько четкие аналогии можно проводить с делом ЮКОСа, однако существование подобного прецедента подталкивает нас к рекомендации остерегаться вложений в еврооблигации Вымпелкома, которые в ближайшем будущем, вероятно, будут оставаться под давлением.

Не исключено, что рынок в целом в ближайшие дни может оставаться в депрессивном состоянии, в связи с чем мы рекомендуем оставаться в стороне от него, поскольку потенциальные объекты инвестирования в ближайшие дни могут стать еще более привлекательными.