Внутренний рынок

В минусе

Вчера на внутреннем долговом рынке наблюдалось падение котировок. Похоже, что игроки рынка потеряли надежду на приток ликвидности в ближайшем будущем и начали продавать облигации по всем эшелонам. Объем средств, предоставленных ЦБ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, составил 171.87 млрд руб. К концу дня ставки overnight находились на уровне 7-7.5 %. Мы также предполагаем, что распродажи на рынке облигаций могли быть вызваны фиксацией прибыли со стороны инвесторов на фоне укрепления рубля – вчера обменный курс рубль/доллар пробил отметку в 24.5, опустившись до 24.48.

Активность инвесторов остается на низком уровне. Высокий объем торгов (9.83 млрд руб.) в негосударственном секторе был достигнут благодаря крупным сделкам в РПС. На фоне всеобщего снижения рынка мы можем отметить облигации ЮТК-03. Включение выпуска в котировальный список «A1» ММВБ вызвало рост котировок ЮТК-03 на 0.35 %, доходность бумаг к погашению в октябре 2009 г. снизилась на 21 б. п. и составила 8.4 %. Несмотря на то что выпуск ДжейЭфСи-01 также был включен в список «A1», на его бумаги это никак не повлияло, и они закрылись на уровне 13.06 % (+50 б. п. по сравнению с предыдущим днем) по доходности к оферте в октябре 2008 г.

Мы сравнили ДжейЭфСи-01 с другими выпусками списка «А1» – например, с Инпром-03 со  сроком погашения в мае 2011 г., который также относится к категории облигаций 3-го эшелона. Выпуск торгуется с доходностью к оферте в ноябре 2008 г. на уровне 9.36 %. Инпром – сетевая металлосервисная компания с высокой долговой нагрузкой, сравнимой с долговой нагрузкой Джей-Эф-Си, и невысоким кредитным качеством. Джей-Эф-Си – один из крупнейших импортеров фруктов на российском рынке. Мы считаем, что Джей-Эф-Си занимает более сильную позицию в своем секторе по сравнению с Инпромом. Тот факт, что у Джей-Эф-Си есть кредитный рейтинг «B-» от Standard & Poor's, является дополнительным преимуществом компании. Таким образом, мы ожидаем технического роста котировок и снижения доходностей облигаций Джей-Эф-Си 3-серии.

В свою очередь, в государственном секторе наблюдалось разнонаправленное движение. ОФЗ- 25061 с погашением в мае 2010 г., дополнительный выпуск которого был размещен в среду, стал лидером по объему торгов – 449 млн руб. Котировки бумаг снизились на 0.11 %, доходность к погашению выросла до 6.11 % (+5 б. п.).

Новости эмитентов

Moody's присвоило АИЖК рейтинг «A3»

Вчера вечером Moody's объявило о том, что присвоило АИЖК долгосрочный рейтинг в иностранной валюте «А3». Прогноз – «стабильный». АИЖК получило ОЧЕНЬ хороший кредитный рейтинг. На наш взгляд - заслуженно, оправданно и ожидаемо. АИЖК на 100% контролируется государством. Единственным акционером АИЖК является государство в лице Росимущества. Основная функция - предоставление средств банкам-кредиторам для рефинансирования ипотечных кредитов. Получение столь высокого рейтинга можно было ожидать. Ранее Moody's уже присвоило рейтинг «A3» спец-агенту АИЖК, выпустившему ипотечные облигации в начале мая 2007 г., а представители компании говорили о планах АИЖК получить рейтинг.

Реакция рынка не заставила себя ждать. Сегодня с утра выпуски облигаций АИЖК 7-й, и 8-й серии выросли на 1,7% и 1,8% соответственно. Доходность - 7.3% - 7.24%. Облигации АИЖК серии 09 (доходность 7.5%) - заморожены на купон до 15 ноября. Такого мощного движения в облигациях АИЖК в течение одного дня не было с момента распродаж на внутреннем долговом рынке в середине августа 2007. Напомним, что именно с облигаций АИЖК начались массовые распродажи рублевых облигаций. Слово «ипотека» или «mortgage» вызывало у инвесторов панический страх, который еще не прошел на внешних долговых рынках. Считается, что начало распродаж спровоцировали именно российские дочки иностранных банков, закрывших лимиты на Россию или просто - нуждавшихся в ликвидных средствах для покрытия дефицита ликвидности на глобальном уровне.

Сегодняшние покупки, на наш взгляд, идут со стороны внутренних участников рынка. Поэтому мы видим дальнейший потенциал роста в АИЖК. Спрэд к кривой доходности АИЖК к кривой ОФЗ с учетом сегодняшних движений составляет порядка 75-80 б.п. Для сравнения текущий спрэд облигаций Fannie Mae (американского аналога АИЖК) к UST составляет порядка 60 б.п., до кризиса subprime - порядка 30 б.п.

Таким образом, мы ожидаем продолжения роста облигаций АИЖК за счет роста числа новых иностранных инвесторов, которые уже в ближайшее время получат карт-бланш на покупку рублевых облигаций АИЖК с инвестиционным рейтингом. Мы рекомендуем покупать облигации АИЖК со спрэдом не менее 60 б.п. к кривой ОФЗ.

УЗПС: новый владелец – новая доходность?

Согласно информации газеты «Коммерсантъ», Макси-Групп планирует распродать часть своих активов, для того чтобы расплатиться с кредиторами. На прошлой неделе (см. ежедневный обзор за 31 октября) мы писали, что группа оказалась в тяжелом положении в связи со сложностями рефинансирования огромного объема долга (более 30 млрд руб.). Владелец компании направил письмо с просьбой о помощи к губернатору Свердловской области и президенту РФ. Похоже, что в помощи ему было отказано, поскольку компании прибегла к продаже активов – крайней мере, используемой, когда все остальные меры уже исчерпаны. Среди активов, выставленных на продажу, – Уральский завод прецизионных сплавов (УЗПС), которому принадлежит Березовский электрометаллургический завод (БЭМЗ). Другие продаваемые объекты – Пермский втормет, трубопрокатный стан и одна из кислородных станций. Среди основных претендентов на металлургические активы называются Северсталь и Мечел; ломозаготовительными объектами заинтересовались ТМК и Маир.

Выпуски облигаций
Анонсированная группой продажа части активов – позитивная новость для держателей облигаций Макси-Групп. Похоже, что, несмотря на все трудности, компания стремится избежать банкротства и удовлетворить требования кредиторов. Таким образом, шансы на то, что инвесторы получат весь объем причитающихся им средств, растут. Напомним, что, согласно опубликованной Группой информации, в обращении остается облигаций на сумму около 500 млн руб.

Забыли об УЗПС
Рассказывая ранее о выпуске Макси-Групп, более 80 % которого было предъявлено к досрочному погашению в сентябре этого года, мы забыли упомянуть облигации УЗПС (объем выпуска – 1.5 млрд руб.) – компании, входящей в состав Макси-Групп. В то время как продажа эмитента облигаций Макси-Гпупп представляется маловероятной, УЗПС вполне может быть продан одному из крупных российских металлургических холдингов. Если это произойдет, то текущий уровень доходности УЗПС в 20-30 % опустится до не более 10 %, что соответствует росту цены более чем в 400 б. п. Мы предупреждаем, что данная торговая идея – не для «слабонервных» инвесторов, поскольку она является довольно рискованной. В то же время, игра может стоить свеч и точно подходит для инвестирующих в сегмент distressed debt.