Rambler's Top100
 

√  –≈√»ќЌ: “орговые идеи


[09.11.2006]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
—”Ѕ‘≈ƒ≈–јЋ№Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»: –џЌќ  ћЅ  ¬ ќ “яЅ–≈ ќЅ≈—ѕ≈„»Ћ ƒќѕќЋЌ»“≈Ћ№Ќџ… ƒќ’ќƒ »Ќ¬≈—“ќ–јћ

Ќа последней рабочей неделе окт€бр€ состо€лось размещение облигационных выпусков трех субъектов –‘ на общую сумму 4,02 млрд. рублей.

Ќесмотр€ на достаточно высокий первоначальный спрос, составивший в пределах 130 Ц 175% от объема предложени€, установленна€ доходность сложилась в рамках верхних границ рыночных ожиданий. √лавными причинами этого стали:

- высокий уровень ставок на рынке ћЅ , возникший на фоне резкого сокращени€ рублевой ликвидности;
- нервозность на внешних рынках, наблюдавша€с€ накануне заседани€ ‘–— —Ўј.

—уммарные средства коммерческих банков на корреспондентских счетах и депозитах в Ѕанке –оссии опустились до 400-460 млрд. рублей. —толь низкие остатки наблюдались лишь в начале текущего года: в конце €нвар€, в начале и конце марта. јбсолютный минимум был зафиксирован 7 феврал€ и составил 327,млрд. руб.

—огласно данным Ѕанка –оссии средние ставки по однодневным кредитам в эти дни составл€ли пор€дка 5,5 Ц 6,5% годовых, фактические ставки Ђзашкаливалиї за 7,0%.

Ќар€ду с дефицитом рублевых средств, негативное вли€ние на настроение участников долгового рынка оказала нестабильность и нервозность на рынке базовых активовЧ ожидани€ результатов заседани€ ‘–— (24 Ц 25 окт€бр€) спровоцировали слухи о возможно более агрессивном тоне сопутствующего пресс-релиза.

”худшение ситуации в последующие дниЧ падение суммарных остатков ниже 400 млрд. рублей и рост ставок ћЅ  до 9,5 Ц 10,5% годовых по первому кругу банков дополнительно усугубили ситуацию.

—лабые данные по экономики —Ўј, а так же нейтральный тон комментариев представителей ‘–— вселил в участников рынка уверенность, что, во-первых, до конца нынешнего года процентные ставки в —Ўј будут сохранены неизменными на текущем уровне и, во-вторых, что, присутствует достаточно высока€ веро€тность их снижени€ в первом полугодии следующего года. данные факторы привели к снижению доходности на рынке базовых активов.

–ост рублевой ликвидности в начале мес€ца привел к незначительной стабилизации ставок на межбанке. —тоит отметить, что ситуаци€ на межбанке во многом повтор€т картину конца прошлого года: резкий рост ставок в конце окт€бр€, сменившийс€ стабилизацией и снижением в декабре.

Ќа этом фоне мы считаем, что текуща€ доходность недавно размещенных выпусков не соответствует уровню ни кредитного качества, ни уровню кредитного рейтинга эмитентов и содержит премию по отношению к вторичному рынку субфедеральных бумаг в целом и к отдельным долгосрочным выпускам в частности.

Ёмитенты, недавно разместившие свои облигации, относ€тс€ к числу экономически развитых, крупных по объему бюджетов субъектов –оссийской ‘едерации.

ѕо объему бюджета, утвержденному на 2006 г., Ќижегородска€ область занимает среди субъектов –‘ 6 место, Ѕелгородска€ и ярославска€ областиЧ 34 и 36 место соответственно. ƒол€ собственных доходов запланирована у этих областей на относительно высоком уровнеЧ в пределах 81 Ц 88% от величины собственных доходов.

ѕо итогам 8-ми мес€цев 2006 года доходна€ часть бюджетов Ќижегородской и Ѕелгородской областей исполн€етс€ с опережением на 4 Ц 5% относительно плановых показателей. ѕо ярославской области фактическое исполнение совпадает с утвержденным планом. ” всех субъектов –‘ рост доходной части происходит опережающими темпами (по сравнению с расходной). ¬ результате это обеспечило исполнение бюджета Ќижегородской области с профицитом в размере 11,9% от размера доходов, Ѕелгородской области Ч 2,7% вместо запланированного дефицита. Ѕюджет ярославской области исполнен за восемь мес€цев с дефицитом в 1,5% против запланированных 14%.

ѕри этом по состо€нию на окт€брь 2006 г. на пр€мой долг Ѕелгородской области приходитс€ менее 50% от общего государственного долга. Ќа пр€мой рыночный долг ярославской области приходитс€ 76%. Ќа пр€мой долг Ќижегородской области приходитс€ пор€дка 79%.

Ќа начало но€бр€ доходность недавно размещенного выпуска Ќижегородской области снизилась до 8,02% годовых. ј доходность выпусков Ѕелгородской и ярославской областей практически не измениласьЧ 8,20% и 8,2% годовых соответственно.

ћы считаем, что веро€тность снижени€ ставок в —Ўј в первом полугодии следующего года остаетс€ достаточно высокой.  роме того, отметим, что ситуаци€ на рынке ћЅ  повтор€ет картину конца прошлого годаЧ резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизаци€ на прот€жении но€бр€, снижение во второй декаде декабр€. Ќа этом фоне, мы считаем, что текуща€ доходность недавно размещенных выпусков не соответствует ни уровню кредитного качества, ни уровню кредитного рейтинга эмитентов и содержит премию по отношению к вторичному рынку субфедеральных бумаг в целом и к отдельным долгосрочным выпускам в частности. ¬ случае стабилизации ситуации на мажбанке, мы считаем что указанные выпуски будут иметь потенциал роста на вторичном рынке в пределах 0,76 Ц 1,35 п.п.

ќдновременно следует отметить недооценку 4-го выпуска Ћипецкой области, котора€ имеет достаточно высокий рейтинг: ¬¬- (прогнозЧ стабильный) от агентства Fitch.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: