ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Отток капитала из РФ за 2 месяца превысил $10 млрд., сообщил министр финансов Алексей Кудрин на встрече Президента с членами правительства в понедельник. По словам министра, данный объем оттока капитала не является значительным и чувствительным, поскольку над данный момент чистый приток капитала в страну составил суммарно более $50 млрд. По нашему мнению, отток капитала связан с выводом средств спекулятивными инвесторами, и он не затрагивает реальных инвестиций в экономику. Между тем, по словам Кудрина, на фоне сокращения притока капитала в страну и ограничений по привлечению капитала на западных рынках с которыми столкнулись отечественные предприятия и банки, стимулируют спрос на рубли: "для поддержания кредитования российской экономики или в случае необходимости – для проведения конвертации и расчета с внешним рынком". Вместе с тем, ждать кризиса ликвидности, по мнению Кудрина, не стоит. "В данном случае золотовалютные резервы России позволяют эти операции осуществить", – сказал он. Глава Минфина отметил также, что у ЦБ есть дополнительные резервы "для проведения дополнительной интервенции рублевых средств на рынке". Это основная функция ЦБ, его конституционная обязанность – поддержание ликвидности на рынке", – подчеркнул министр.

Базовые активы

Торги казначейскими обязательствами США в понедельник не проводились в связи с выходным днем. Сегодня ожидается публикация протоколов заседания с сентябрьского заседания ФРС, из которого инвесторы надеются получить более ясную оценку ФРС в отношении дальнейших темпов экономического роста США. Между тем, пятничные данные по занятости резко сократили вероятность снижения базовой ставки ФРС на заседании в конце октября, поэтому мы полагаем, публикация протоколов особенно не повлияет сложившуюся в Тreasuries тенденцию на сокращение спрэда между 2- и 10-летними Тreasuries. Доходность 10-летних обязательств на закрытие пятницы составила 4.62%, 2-летних – 4.09%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ из-за отсутствия торгов на американских площадках не претерпели существенных изменений. Основная активность отмечалась в долгах стран Латинской Америки, где в пятницу началась активная скупка бумаг. Оптимизма добавляет высокая вероятность сокращения ставки рефинансирования Мексики.  Между тем, торги азиатскими евробондами проходили с меньшим оптимизмом.Помимо оттока средств на фондовые рынки дополнительное давление на них оказывает этом желание целого ряда Центробанков (Китая, Индии и Малайзии) увеличить объемы своих заимствований. Спрэд EMBI+ составляет 194 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок стабилизируется по мере дальнейшего сокращения ставок МБК, при этом рост на внешних долговых площадках оказывает поддержку "бенчмаркам". Инвесторы ждут аукционов по размещению крупных банков, которые могут стать "лакмусом" состояния рынка.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность во вторник снизилась до 671.8 (-26.9) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 479.5 (-217.3) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ  выросли до 192.3 (+20.4) млрд руб. Ставки денежного рынка в понедельникпродолжили снижаться, однодневные МБК находились не дороже 6-6.5. На сегодняшнее открытие overnight находится в том же диапазоне. Осложняет ситуацию на денежном рынке активизация первичных размещений облигаций, объем которых на текущей неделе составит 18.8 млрд руб.  Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях, при этом лишь в дальнемсегменте наблюдается небольшой рост. В понедельник 1M LIBOR составил 5.12%, 12М LIBOR – 5.07%. Динамика российских NDF сохраняет волатильность на коротком  конце кривой. Краткосрочные ставки выросли с 2% накануне до 15%. Болеедолгосрочный сегмент стабилен, однако и здесь ставки находятся в диапазоне 7-8%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок стабилизируется по мере дальнейшего сокращения ставок МБК, при этом рост на внешних долговых площадках оказывает поддержку "бенчмаркам". Инвесторы ждут аукционов по размещению крупных банков, которых могут стать индикаторами реального положения вещей на рынке. В секторе госдолга  объемы торгов остаются на минимальном уровне. Основной оборот по-прежнему приходится на дальние выпуски ОФЗ, которые подросли на 10-20 п.п. В "фишках" также были покупки, однако цены изменились незначительно. Рынок сдержанно реагирует на позитивную динамику в евробондах, при этом расширение ломбардного списка ЦБ вселяет некоторую надежду на преодоление кризиса доверия в банковской системе. В дополнение ко всему очередной всплеск инфляции в сентябре усиливает вероятность дальнейшего укрепления рубля к бивалютной корзине до конца 2007 г. Инвесторы ждут итогов размещения крупных займов РСХБ и ВТБ 24, которые станут своего рода "лакмусовой бумажкой", отражающей реальное положение вещей на рынке. Стоит отметить, что обещанного Правительством поступления бюджетных денег пока не наблюдается, и это является серьезным риском для успешного проведения грядущих аукционов.

Инвестиции: фокус на доходность

Расширение ломбардного списка ЦБ, прежде всего, позитивно для бумаг вне первого уровня. Снижение требований к рейтингу эмитентов должно привести к восстановлению ценовых уровней не только уже вошедших, но потенциальных выпусков. Таким образом, наиболее проблемный финансовый сектор может получить  поддержку от мер государства, однако инвесторы по-прежнему не готовы брать насебя повышенные кредитные риски по выпускам с офертой в IV квартале.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.