Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.09.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ситуация с ликвидностью остается напряженной

Существенного изменения настроений участников рынка в понедельник не произошло. Продажи долговых инструментов по-прежнему преобладали. Настроения инвесторов остаются негативными в том числе и в связи с напряженной ситуацией с ликвидностью. В течение дня ставки денежного рынка не опускались ниже 6.5-7.0%, а в ходе двух аукционов прямого РЕПО банки заняли у Банка России более 170 млрд руб., что превышает показатель пятницы (148 млрд руб.). Более дорогие временно свободные средства федерального бюджета в понедельник также пользовались спросом. В ходе депозитного аукциона банки заняли еще 60 млрд руб. по средневзвешенной ставке 8.43% (срок возврата депозитов 14 октября), при этом спрос на бюджетные средства составил 90.2 млрд руб. Сегодня впервые состоится недельный аукцион бюджетных средств, на котором будет предложено 160 млрд руб. по минимальной ставке 7.75%. Напряженная ситуация с ликвидностью, очевидно, является следствием оттока капитала на фоне заметного ослабления курса рубля, произошедшего в последние дни.

Доходности рублевых облигаций привлекательны относительно ставки РЕПО Банка России

Текущий уровень доходностей рублевых облигаций уже выглядит довольно привлекательно относительно ключевой ставки РЕПО Банка России (7.00%). В понедельник продажи выпуска ОФЗ 25057 (дюрация около 1 года) способствовали росту доходности выпуска почти до 8.00%. Доходности краткосрочных облигаций Газпрома, РЖД, ФСК и ЛУКОЙЛа вплотную приблизились к 9.00%. Доходности обязательств первого эшелона с дюрацией два-три года уже существенно превышают 10.0%. В этом сегменте рынка наиболее интересным мы считаем выпуск ГидроОГК-1, доходность которого на уровне 12.25% представляется очень высокой относительно показателя сопоставимых по дюрации облигаций ФСК (ФСК-4 – 9.84%). Соответственно подешевели и облигации второго и третьего эшелонов, их доходность возросла до 13-14%.

Надо ли начинать покупки?

Инвесторы, располагающие свободными денежными средствами, в текущих условиях имеют хорошую возможность сформировать портфели облигаций на очень привлекательных ценовых уровнях. Вопрос, как всегда, заключается в выборе правильного времени для вложений. Не станут ли вскоре долговые инструменты еще более привлекательными для покупок? Конечно, с полной уверенностью говорить о завершении переоценки на рынке рублевых облигаций пока сложно. Вместе с тем, отдельные признаки нормализации конъюнктуры все же наблюдаются. Главным позитивным моментом, на наш взгляд, является наметившаяся стабилизация ситуации на валютном рынке, после того как поддержку национальной валюте оказал Банк России. Следующим позитивным сигналом может стать возобновление роста российского фондового рынка. В понедельник индекс РТС прибавил 2.67%, но судить о том, насколько устойчива эта тенденция, пока преждевременно. По нашему мнению, в ближайшие два дня рынок рублевых облигаций может продолжить консолидироваться на текущих уровнях, и в отсутствие негативных новостей более активные покупки долговых инструментов возможны в конце недели.

Стратегия внешнего рынка

Решение о поддержке Fannie Mae и Freddie Mac оказало лишь краткосрочный эффект

Решение Правительства США взять под свой контроль деятельность крупнейших ипотечных компаний страны Fannie Mae и Freddie Mac вызвало позитивную реакцию участников рынка, что выразилось в повсеместном росте фондовых индексов и ослаблении эффекта «бегства в качество». Вместе с тем, говорить о том, что оживление на финансовых рынках носит устойчивый характер, по всей видимости, не приходится. Уже в середине дня котировки КО США возобновили рост, по итогам торговой сессии почти полностью отыграв падение. К сегодняшнему утру доходности двухлетних КО США, доходившие до 2.52% с открытием рынка в понедельник, опустились ниже 2.30%. Азиатские фондовые индексы во вторник вновь начали снижаться, а курс доллара к евро укрепился до нового локального максимума (1.4074).

Суверенные спрэды резко сократились

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 с открытием торгов выросли до 111.0, сократив спрэд к США на 20-25 б. п. В течение дня инструмент торговался именно по этой цене, а спрэд выпуска к десятилетним КО США по итогам дня вновь превысил 200 б. п. Улучшение настроений участников рынка проявилось и в резком сужении спрэдов на рынке CDS. По итогам дня пятилетний CDS на риск России сократился на 14 б. п. (до 150 б. п.), а аналогичный показатель для Украины снизился на 22 б. п. (до 478 б. п.). Пятилетние CDS на обязательства Газпрома и ВТБ также сузились примерно на 25 б. п. С возвращением опасений инвесторов относительно дальнейшего замедления мировой экономики сегодня вполне может возобновиться тенденция к расширению спрэдов.

Инвесторы предпочитают использовать оживление для продаж

В корпоративном сегменте рынка еврооблигаций существенной инвестиционной активности в течение дня отмечено не было. Спрэды большинства выпусков к базовым активам сократились на фоне изменения доходностей КО США. При этом отдельные участники рынка явно стремились воспользоваться оживлением на рынке для сокращения позиций в долговых инструментах. В частности, происходили продажи выпусков Evraz 18 (99.75), Газпромбанк 16 (87.00), РСХБ 18 (91.375). Из интересов на покупку отметим еврооблигации ВымпелКом 16 и ВымпелКом 18, где активность проявлял иностранный участник рынка. В целом, вялый характер торгов на рынке еврооблигаций, скорее всего, сохранится в ближайшие дни.

Стратегия валютного рынка

Настроения участников российского валютного рынка значительно улучшились по сравнению с концом прошлой недели – сочетание внешних (национализация ипотечных агентств Fannie Mae и Freddie Mac) и внутренних позитивных новостей (заявление первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева в пятницу) придало уверенность инвесторам. Курс рубля к бивалютной корзине укрепился до 30.20 в начале дня, но затем несколько снизился и закрылся на уровне 30.25. Ситуация с ликвидностью, однако, остается напряженной, средства Министерства финансов сроком на пять недель были размещены в полном объеме (60 млрд руб.), а на двух аукционах РЕПО Банка России банки привлекли 172 млрд руб. Сегодня Министерство финансов разместит еще 160 млрд руб. сроком на одну неделю, и спрос ожидается высоким. Мы считаем, что позитивные настроения будут постепенно усиливаться, а курс рубля к корзине валют стабилизируется и начнет медленно укрепляться в ближайшие дни.

Комментарий агентства S&P о российской банковской системе

Рейтинговое агентство S&P вчера опубликовало отчет о российской банковской системе «A Decade After The Crisis, Russia's Banks Are Healthier, But Still Susceptible To Shock» («Через десять лет после кризиса российские банки находятся в лучшей форме, однако все еще подвержены шокам»). Хотя название отчета выглядит не слишком оптимистичным, агентство, тем не менее, указывает, что его прогноз кредитного качества российской банковской системы находится в диапазоне от стабильного до умеренно-позитивного. Тем не менее, традиционно для рейтинговых агентств, в отчете отмечается два основных повода для беспокойства в отношении кредитного качества банковской системы, которые, с нашей точки зрения, являются как минимум небесспорными:

1. Зависимость от внешнего «оптового» фондирования. Агентство ссылается на рост зависимости от зарубежных «оптовых» источников фондирования, имея в виду в первую очередь высокий абсолютный объем этого класса обязательств российской банковской системы (USD170 млрд на конец 2007 г.). Тем не менее, как мы уже не раз отмечали, этот показатель является в значительной степени искусственным и завышает реальный уровень внешнего долга, поскольку включает в себя следующие обязательства:

- Долг дочерних структур иностранных банковских групп, работающих в России;
- Операции классов валютный и депозитный своп, а также корпоративные депозиты оффшорных структур российских организаций.

За вычетом этих двух видов обязательств, объем внешнего долга, по нашим оценкам, составит USD100 млрд, что соответствует 13% активов банковской системы (за исключением иностранных банков) и является умеренным показателем. Кроме того, он более чем в три раза ниже соответствующего показателя банковской системы Казахстана и ниже соответствующих параметров банковских систем стран СНГ и Восточной Европы.

2. Стремительный рост кредитования. По мнению агентства, очень высокие темпы роста кредитования являются потенциальным источником риска в случае замедления экономического развития. Хотя агентство отмечает некоторое снижение темпов роста кредитования в первой половине 2008 г., общий вывод остается негативным. Мы не разделяем эту точку зрения и обращаем внимание, что пока российская банковская система довольно эффективно адаптировалась к изменениям в рыночной конъюнктуре, и рост кредитования в первом полугодии 2008 г. существенно замедлился по сравнению с январем-июнем 2007 г. Кроме того, с 2007 г. уровень зависимости от внешних источников фондирования не увеличился, что означает, что рост финансировался в основном за счет внутренних источников средств.

Россия: Министерство финансов будет инвестировать средства Фонда национального благосостояния на рынках акций и облигаций

По данным агентства Reuters, заместитель министра финансов Д. Панков заявил вчера, что 40-50% средств Фонда национального благосостояния будет инвестировано на рынке акций и около 30% в корпоративные облигации в первой половине 2009 г. Финансовая стратегия инвестирования средств Фонда национального благосостояния будет представлена на рассмотрение правительства до первого октября. По словам г-на Панкова, если стратегия будет одобрена, значительный объем средств фонда будет вложен в десяти- и пятнадцатилетние инструменты. С его точки зрения, деньги могут быть инвестированы в акции и валюту не только стран «Большой восьмерки», но и развивающихся рынков. Он также отметил, что Министерство финансов пытается использовать различные инструменты инвестиций, включая производные инструменты. Часть средств Фонда национального благосостояния будет направлена на инвестиции в основные средства, однако этот объем не превысит 5%. В августе Министерство финансов предложило передать средства Фонда национального благосостояния в объеме 0.6% ВВП в Пенсионный фонд.

По данным на первое сентября, совокупный объем Фонда национального благосостояния составил USD32 млрд, однако по прогнозам Министерства финансов, к концу года эта сумма превысит USD100 млрд. Таким образом, объем инвестиций оценивается на уровне около USD70-80 млрд. Активное инвестирование средств Фонда национального благосостояния может начаться в первой половине 2009 г.; в течение шести месяцев должно быть создано специальное агентство, которое займется поиском российских и иностранных банков для управления средствами фонда.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: