Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вчера характер динамики последних дней не изменился, и рост доходностей казначейских бумаг продолжился. Основной причиной для сохранения тенденции, по всей видимости, остаются слова Москоу о намерениях ФРС продолжать повышать ставку, несмотря на последствия урагана, а именно он вселил в инвесторов надежду на приближающиеся паузы в повышении ставки. В результате доходности 2-летних бумаг выросли на 2 б.п. до 4.87%.

Что же касается длинных Treasuries, то им оказали поддержку результаты аукциона по размещению 10-летних бумаг, на котором спрос превысил предложение в 2.68 раза (предыдущее значение 2.59), что является самым высоким с декабря уровнем. Кроме того, спрос со стороны нерезидентов оказался на уровне 22.1%, что выше предыдущего 10.8%. В результате доходность10-летних бумаг выросла на 1 б.п.

Сегодня внимание инвесторов будет устремлено на данные по индексу импортных цен: согласно ожиданиям, в августе цены выросли на 1.4%.

Развивающиеся рынки Инвесторы в развивающиеся рынки сохраняют свой оптимистичный настрой, что позволило спрэдам продемонстрировать значительное сужение. Бразилия-40 достигла исторического максимума 120.188% (YTM 8,01%). Спрэды Бразилии и Венесуэлы сузились на 9 б.п. и 6 б.п., Мексики и Турции на 3 б.п. и 7 б.п. соответственно, что позволило спрэду EMBIG установить исторический минимум на уровне 262 б.п.

Отставка правительства на Украине не повлияла на оценку инвесторами суверенного риска, и спрэд EMBIG Ukraine сузился на 3 б.п. до 176 б.п. Украина-13 практически не изменилась, закрывшись на уровне 110.158% (YTM 5.99%).

Российский сегмент Ожидания повышения рейтинга агентством Moody’s вчера наконец-то получили серьезную поддержку со стороны самого агентства. Во второй половине дня Moody’s распространило пресс-релиз, в котором сообщило, что ставит суверенный рейтинг России на пересмотр, что означает его апгрейд в течение ближайших двух месяцев. Агентство отмечает улучшение кредитоспособности страны на фоне продолжающегося роста золотовалютных резервов благодаря позитивной конъюнктуре сырьевых рынков, а также отмечает улучшение финансовой структуры, в частности действиями, направленными на снижение долговой нагрузки.

Однако рынок слабо отреагировал на данное сообщение, поскольку именно в первую очередь от Moody’s инвесторы ожидали повышение рейтинга в связи досрочными выплатами Парижскому клубу. Дилеммой остается насколько оптимистично агентство оценивает кредитоспособность и перспективы, и вследствие этого, на сколько ступеней сразу рейтинг может быть повышен. Мы считаем, что повышение рейтинга сразу на две ступени до Ваа1 является маловероятным, поэтому как наиболее оптимистичный мы видим сценарий повышения рейтинга на одну ступень с позитивным прогнозом. В этом случае сильный рост российских бумаг может возобновиться. Пока же данная новость будет оказывать скорее поддержку бумагам, нежели вызовет новую волну ралли в суверенном секторе. Россия-30 выросла на 25 б.п. до 114.5-114.86% (YTM 5.28%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 113 б.п.

Поскольку помимо суверенных рейтингов агентство поставило на пересмотр рейтинги госкомпаний, в корпоративном секторе лидером роста стали бумаги Газпрома-34 (+137 б.п., 130-130.25%, YTM 6.32%). Спрэд индекса RUBI покорил отметку 200 б.п., закрывшись на уровне 199 б.п. Что касается наших рекомендаций, то мы считаем наиболее интересными бонды Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Событием дня, определившим настроения на рынке, вчера стало доразмещение ОФЗ 26198 из портфеля ЦБ. Аукцион показал, что длинные ОФЗ остаются под пристальным вниманием покупателей: при объеме эмиссии в 10 млрд. рублей спрос составил порядка 27.6 млрд. руб. В результате традиционно неликвидный выпуск 26198 разместился без премии – доходность по средневзвешенной цене составила 7.08% годовых. В целом позитивные результаты аукциона оказали поддержку другим выпускам ОФЗ, которые возобновили рост после двухдневной коррекции, правда, на довольно скромных оборотах. По итогам дня 46014, 46017 и 46018 прибавили в стоимости 20 б.п. – 35 б.п., серия 46003 выросла на 21 б.п.

Вслед за госбумагами подросли в цене московские выпуски: Москва-38 (+13 б.п.), Москва-39 (+30 б.п.), а также 35-ая (+20 б.п.) и 36-ая (+35 б.п.) серии, причем последняя опустилась по доходности (6.57% годовых) ниже более короткой Москвы 29 (6.67% годовых). На данном уровне бумага выглядит перекупленной, и скорее всего в ближайшее время 36-ая серия скорректируется в сторону понижения.

Помимо московских серий, можно было наблюдать покупки в других субфедеральных бумагах: Мособласть-5 (+15 б.п.), Ленобл-2 (+44 б.п.), ЯрОбл2 (+45 б.п.). Последний выпуск частично устранил недооцененность по отношению к выпуску ЯрОбл-4, торговавшемуся со значительно более узким спрэдом к московской кривой. В то же время, мы полагаем, что потенциал роста по бумаге еще не исчерпан, и рассматриваем выпуск как привлекательный для покупки: премия ЯрОбл2 к Москве сейчас составляет 170 б.п. – 180 б.п., тогда как ЯрОбл4 (8,09% годовых по последней котировке на продажу) торгуется с премией около 140 б.п.

В корпоративном сегменте вчера присутствовал спрос во втором - третьем эшелонах, где выросли в цене облигации ЦТК-4 (+9 б.п.), Атоваза (+13 б.п.), Главмосстроя (+16 б.п.). В голубых фишках относительно активно торговались Газпром-4 (-5 б.п.) и Лукойл (+14 б.п.).

Ценовая коррекция, начавшаяся было в среду в ОФЗ и длинной Москве, не задержалась надолго: баланс спроса и предложения на рынке, похоже, по-прежнему нарушен в пользу покупателей. В то же время, на следующей неделе уравновесить ситуацию может существенный объем первичного предложения – 17.5 млрд. рублей в негосударственном сегменте. По всей видимости, в ближайшей перспективе рынок ждет консолидация на достигнутых уровнях по наиболее ликвидным бумагам – при этом, потенциал роста сохраняется в выборочных сериях второго-третьего эшелонов. В числе наших рекомендаций – Автоваз, Свердловэнерго, Миг, Главмосстрой, Группа ЛСР, Адамант Финанс, а также 2-ой выпуск Ярославской области.